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????攜程（美CTRP） ????盡管旅行中介行業技術壁壘不高，但攜程通過覆蓋國內主要城市的送票網絡、便利的結算方式和細致高效的服務樹立了良好的口碑，成為眾多旅行者的首選。目前，公司注冊客戶近4,000萬。2010年第二季度，攜程營收同比增長45%，增至7億元，其中酒店和機票預訂收入占近90％，而凈利潤則為2.9億元, 同比增長58%。公司近期將努力開發在線市場（目前銷售額占1/3），并通過投資臺灣、香港等地的旅游公司拓寬市場，積累組織出境游的經驗。同時，攜程積極整合經濟型酒店市場，通過收購如家、漢庭和首旅建國等連鎖酒店的股權及建立“星程聯盟”改善議價能力，保證房源供應。盡管市場潛力巨大，公司面臨的競爭壓力也日益增加。今年以來，各大航空公司大幅降低中介傭金，并通過直銷分流客源，淘寶今年推出在線旅游業務，削弱了攜程在價格和產品覆蓋廣度方面的優勢。新型在線旅游服務提供商（如垂直搜索引擎）也對攜程的領先地位形成挑戰。依據晨星貼現現金流模型，攜程ADR的內在價值為每股31美元。 ——蘇丹 ????福耀玻璃（滬600660） ????在國家刺激汽車消費政策的帶動下, 2010年上半年公司主營收入同比增長62.62%，迎來自2003年來業務增長最快的6個月。福耀玻璃在全國各個主要生產汽車的地區都擁有生產基地（共19個廠家、2,500萬套玻璃的產能）。公司不但能享受經濟規模大和在下游生產基地布局所帶來的競爭優勢（降低問題反饋時間、降低用戶庫存、改進產品質量和按需求開發新產品），還通過旗下的機械制造子公司來開發核心生產設備。這不僅讓公司在設備購置方面省下了3/4的費用，還通過自動化生產成功降低人工成本（公司的人工成本占比6%，而國際企業通常占比18%左右）。 ????憑著低成本、高質量的競爭力，福耀玻璃的產品暢銷海內外，分別占有國內和全球汽車玻璃市場的50%和10%。公司不僅是全球第4大汽車玻璃供應商，還是中國八大汽車制造企業最大的供貨商。不過值得注意的是，上游原材料重油價格的波動對公司利潤影響較大，同時人民幣升值和下游汽車銷量下滑對公司業務有負面影響。短期來看，汽車消費市場日益飽和，銷量增速下滑，公司下半年收入將受到一定影響。但從長遠的角度來看，由于公司在國內外絕對的龍頭地位，擁有較強的成本轉嫁能力，必將受益于國內外的經濟復蘇。依據晨星貼現現金流模型，福耀玻璃A股內在價值為9.4元。 ——胡照 ????SOHO中國（港0410）
 ????公司的獨特競爭優勢在于三方面。（1）核心地段+散售模式，項目集中在北京、上海繁華地段，首創商業地產散售，將銷售對象鎖定有投資需求的富人，大大縮短產品銷售周期，獲得超過50%的項目毛利。SOHO中國項目售價2009年達40,956元/平米，高于2010年一季度北京甲級寫字樓平均售價。2009年項目毛利達52%，凈利潤率遠高于住宅開發商，周轉率也高于大部分商業地產公司。（2）因“晉察冀”地區富有階層組成的龐大客戶群，過去十年公司積累了7,000多名高端客戶。（3）富有經驗的銷售、出租團隊，占全公司人員的2/3，建立起了一套有效的銷售機制。（4）優秀品牌號召力提升項目形象，卓越的項目規劃設計能力提升產品差異化。（5）穩健的拿地作風，公司極少在公開市場拿地，過半數是收購之前空置或爛尾項目，開發速度驚人。上半年，SOHO中國協議銷售金額達118.9億元，是業內少數能過半完成全年銷售計劃的房企。自去年8月購入東海廣場首次進軍上海后，至今年3月整體出租率自30%升至82%，上半年銷售金額達18億。6月公司購得上海外灘黃金地段商業地塊，8月取得虹橋臨空經濟園區一地塊，實現在上海南京西路、外灘中心、虹橋交通樞紐的布局。銀河SOHO項目的熱銷，成為公司目前業績的主推力。未來威脅在于：項目售價過高，擠壓業主出租招商獲利空間；散賣問題導致項目物管質量較低，業主間競爭殺價不利于整體招租；項目區域分布集中；目標客戶類型較為集中。依據晨星貼現現金流模型，SOHO中國內在價值為每股4.7港元。 ——譚嘉萍 ????吉利控股（港0175） ????8月初，吉利控股集團公司成功從福特手中收購沃爾沃轎車公司的全部股權，并享有將沃爾沃公司資產注入上市公司的優先權。不過，從以往汽車企業國際大型收購案例中，被收購企業能扭虧或保持長期盈利的成功率較低。因此我們認為，未來5年內，集團將沃爾沃資產注入吉利控股的概率微乎其微。由于中國汽車制造業起步較晚，吉利在生產技術、設計理念上相比國外同行有很大差距。 2007年以前，公司主要以低端小排量車型為主，在高利潤產品領域無法與國外汽車企業競爭。毛利率比同行低3%~5%，同時產品的市場占有率沒有太大突破。近兩年來，公司相繼推出戰略轉型（在保持價格優勢的前提下，打技術戰、品質戰、服務戰、企業道德戰、品牌提升戰）和多品牌(全球鷹、帝豪和上海英倫)戰略來提高其產品定位，增強品牌競爭實力，但由于小排量購車補貼和汽車下鄉等政府計劃對吉利等民族汽車企業產生較大的利好影響，我們較難對公司戰略轉型的實際效益做出評論。公司希望通過沃爾沃進入高端市場，從中期來講，相信吉利能通過學習沃爾沃的技術和設計來提高現有產品組合定位，從而改善其毛利率。但同時，未來公司的費用花銷將有較大的增長。依據晨星貼現現金流模型，吉利控股H股內在價值為3.2港元。 ——胡照
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