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????青島啤酒（滬 600600）

????青島啤酒主品牌價值一直位居國內啤酒首位，多年來在中國啤酒出口中排名第一。同時，公司具有成熟的品牌營銷策略，立體營銷、“大客戶+微觀運營”的運營模式及區域市場“1+1”品牌模式顯現成效。作為國內第二大啤酒商，青島啤酒僅次于華潤雪花，2009年國內市占率約13.95%，山東、陜西、廣東和福建是四大優勢市場。目前中國啤酒業正進入壟斷競爭階段，市場集中度提高，三大啤酒商華潤雪花、青島及燕京合計市占率從2004年的33%升至2009年的45%。面對激烈的市場競爭，繼2009 年主品牌增長22%而副品牌略微下滑后，青啤今年銷售繼續低于預期。1~5月主品牌增長12%，而副品牌不增長。銷售放緩的主要原因在于主品牌的區域市占率仍有上升空間。另外，公司主品牌銷售占比約50%，低于對手雪花（86.5%）及燕京（60%），盈利能力有待提升。公司面臨的風險是：外資品牌占據八成國內高端市場份額；副品牌面臨國內對手競爭；由于生產布局分散及區域集中度有待提高，啤酒包裝物成本高于主要競爭對手。依據晨星貼現現金流模型，青島啤酒內在價值為每股36港元。 ——譚嘉萍

????中國移動（港0941/美CHL）

????目前，中移動用戶數高達5.5億，市場占有率保持在70%以上，今年前6個月營收增長8%，凈利潤增長幅度為4.2 %，均高于市場預期，新增用戶近3,200萬, 包括700萬3G用戶。公司的競爭力來自于龐大用戶群所帶來的規模效應、高質量的網絡覆蓋及深入人心的品牌形象。與其他運營商相比，產品創新和營銷能力也更勝一籌，從而能夠更有效地捕捉商機，鞏固其在中高端政務和商務市場的影響力，并增強用戶忠誠度。我們預計，未來的業績成長將主要來自于支付能力相對較弱的農村和邊遠地區，這對每月平均用戶收入（ARPU）和利潤率均有影響。不過，中移動在這些地區的競爭優勢明顯，應能保持穩步成長。在消費能力較強但日漸飽和的主要城市，中移動面臨聯通和電信的兩面夾攻，用戶流動性高，且由于無法配套提供固話和寬帶等業務，處于相對競爭弱勢。若攜號轉網在近期內得以執行，將對中移動的成長和利潤空間造成進一步擠壓。在前景誘人的3G市場，由于采用中國自主研發的TD技術，業務啟動時間比對手更長，對研發和營銷投入更高，而能否爭取更多的終端供應商和應用開發商加入TD聯盟，從而提供更優質的用戶體驗，將在很大程度上決定中移動能否延續其在傳統2G市場的領先地位。依據晨星貼現現金流模型，中國移動港股及美股ADR的內在價值分別為98港元及63美元。 ——蘇丹

????蘇寧電器（深002024）

????截止今年6月，公司在全國大陸地區214個地級以上城市擁有連鎖店1,075家，已提前完成全年店面擴張計劃的67%。上半年業績顯示，營業收入同比上漲31.90%。短期內，蘇寧電器主要面臨著兩大難題。首先，由于今年政策帶動家電消費作用十分明顯，但在取消此類利好政策后，蘇寧可能面對店面過多、產品和店鋪分布不合理等情況，造成公司收入增速出現大幅度的下滑。其次，網絡購物近年迅速崛起，對公司收入占比較高的數碼和IT產品（2009年占總收入的13.5%）打擊尤其明顯。由于國內電器消費市場的崛起，蘇寧電器不僅要面對地方百貨商場的競爭，還要面對美國的百思買（BestBuy）和日本的山田電機（Yamada Denki）等海外同行的競爭。隨著人均收入的提高和城市化進程加快，消費者對家電更新的需求日益旺盛，如果公司能按對消費者的研究開展產品差異化模式積極布局，并增強顧客粘度(維修、配件等售后服務)及不斷優化供應鏈和銷售管理結構，其盈利效益必將進一步增長。依據晨星貼現現金流模型，蘇寧電器A股內在價值為12.3元。 ——蘇丹

????美的電器（深000527）

????公司自1993年上市以來，連續17年盈利，實現營業收入增長50倍、復合增長率26%的成績。2009年，空調、冰箱和洗衣機產品各占公司總收入的67.77%、13.35%和12.62%。作為國內唯一一站式白色家電生產商，美的抗下游風險能力比其他電器企業要強得多。同時，由于公司生產規模較大，市場占有率較高，因此對上下游企業有較強的成本控制和成本轉移能力。相比格力和海爾，公司OEM外銷占總收入比最高，2009年達到29%。盡管今年擬以5,748 萬美元收購UTC 全資子公司、持有Miraco 公司32.5%的股權，打開非洲、中東等市場的銷售渠道，但如果歐美經濟在未來幾年仍舊萎靡不振，公司的海外收入必將受到打壓，未來人民幣升值必將導致其出口利潤下滑。另外，未來美的電器將不能夠簡單地憑自己在某方面的優勢（如產品多樣化或者低價）來贏取消費者的青睞，公司必須花更多精力和資金來提高服務、質量、價格、產品設計和結構。在整合空調、冰箱和洗衣機營銷渠道、成功降低費用率后，美的競爭實力有所加強。依據晨星貼現現金流模型，美的電器A股內在價值為15.3元。 ——胡照