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金錢游戲
????多年來，常春藤聯(lián)校由互相競爭的天才們管理著它們的資金。如今，耶魯大學(xué)的基金主管正在尋求社會關(guān)注，而哈佛大學(xué)的主管卻準(zhǔn)備掛冠而去 ????作者: Marcia Vickers ????8 月下旬一個(gè)霧蒙蒙的下午，當(dāng)代兩位最成功的財(cái)務(wù)主管正在著名的耶魯高爾夫球俱樂部陡峭的土墩和雙桿盲洞之間漫步。他倆不太像是在一決高低: 主人是管理著耶魯大學(xué) 150 億美元資金的戴維?斯文森（David F. Swensen），他說他打了“90 多桿”。他多年的朋友和對手、哈佛大學(xué) 220 億美元資金的經(jīng)理人杰克?邁耶（Jack R. Meyer）打了 76 桿。“杰克是個(gè)了不起的球手，”斯文森承認(rèn)，“他徹底打敗了我。” ????但是，在管理金錢方面，斯文森和邁耶幾乎不相上下。51 歲的斯文森為耶魯經(jīng)管了 20 年的錢財(cái)，創(chuàng)下的投資記錄在世界上名列前茅─年均增長 16.1%（標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)為 12.3%）。“耶魯在任何地方的任何投資上都取得了最好的回報(bào)。”他會迫不及待地這樣告訴你。60 歲的邁耶對此無可爭辯。他從 1990 年在哈佛擔(dān)任此職─部分原因是斯文森的竭力推薦─以來，在年均投資增長率（15%）上緊隨其耶魯?shù)膶κ郑?5.5%）之后（標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)截止 2004 年 6 月 30 日為 10.6%）。 ????邁耶則在報(bào)酬方面大大領(lǐng)先，去年拿回家 700 萬美元，而斯文森只拿到 100 萬。但是，這張巨額報(bào)酬支票將要結(jié)束這種不同凡響的對手加朋友關(guān)系了。盡管按照華爾街的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，這份分給邁耶及其高級助手的報(bào)酬十分合理，學(xué)校里的人卻群起而攻之─所以，邁耶準(zhǔn)備一走了之。只要學(xué)校找到一位新的資金主管，他就去開辦自己的對沖基金。經(jīng)過多年勢均力敵的較量，斯文森也許不久便會把哈佛作為前車之鑒。 哈佛與耶魯之間的較量事關(guān)重大，這不僅因?yàn)樗鼈兪枪鸷鸵敗＿@一點(diǎn)當(dāng)然會增大人們的興趣: 美國兩所最著名、最古老（哈佛）和第三老（耶魯）的大學(xué)，也是一項(xiàng)始于 1875 年的足球?qū)官愔械膶κ郑ü鹨?64 勝、49 敗領(lǐng)先于耶魯，另有 8 場是平局）。這兩所大學(xué)的資金是全國最多的，這一點(diǎn)也引人注目。“大學(xué)管理中最主要的方面，”巴德學(xué)院（Bard College）院長利昂?博特斯坦（Leon Botstein）說，“是它的財(cái)務(wù)管理。”可是，斯文森和邁耶取得的成功─而且更重要的是他們的成功之道，使他倆的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了他們所在的大學(xué)，甚至超越了整個(gè)學(xué)術(shù)界。斯文森在耶魯、邁耶在哈佛改變了資金和年金投資的方式。戴維?卡比勒（David Kabiller）說，“邁耶和斯文森都是有遠(yuǎn)見卓識的天才。”卡比勒是康涅狄格州格林威治市 AQR 資本管理公司的一位基金代理。“他倆開辟了這塊空間，其他人則在努力爭取獲得同他們一樣的成功。” ????他倆取得成功，不是借助于 20 世紀(jì)八、九十年代的股票和債券大牛市，而是反其道而行之。早在當(dāng)年各大學(xué)的捐款和幾乎所有其他大筆資金組合全都是清一色的國內(nèi)股票、債券和現(xiàn)金時(shí)，他倆就率先把資金分別投資到不隨美國股市變化而漲跌的各種資產(chǎn)上。這一戰(zhàn)略帶來的不僅是節(jié)節(jié)上升的回報(bào)，也降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在 2000 年股市崩盤后的熊市期間得到了證實(shí)。從那年 7 月直到 2003 年 6 月，盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)貶值了 33%，耶魯?shù)馁Y金增長了 20%，哈佛也賺了 9%。 ????雖然他們有這些共同之處─他倆目前的投資組合也出奇地相似─斯文森和邁耶取得成功的方法卻大不相同。邁耶把哈佛的錢財(cái)當(dāng)成一個(gè)巨大的內(nèi)部對沖基金來管理。這使得別人很難理解，效仿起來則更難。斯文芍管理班子要小得多，他賺取收益的方法至少在表面上與我們的做法很相似: 他挑選出真正聰明的人去搞投資，把耶魯?shù)膸资畠|錢財(cái)外包給大約 100 位經(jīng)理去管理，其中包括幾十家對沖基金。20 年前，對沖基金為數(shù)很少，只為那些在觀看馬球比賽時(shí)交流投資心得的富人服務(wù)。后來，斯文森開始把掛著耶魯名校牌子的資金投資于這些對沖基金，他的成功做法引起了人們的注意。不久，其他大學(xué)也紛紛扣響了對沖基金的大門，希望能掌握其中的一些生財(cái)之道。一個(gè)為它們服務(wù)的行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)紐約一家對沖基金咨詢公司亨尼西集團(tuán)（Hennessee Group）統(tǒng)計(jì)，如今（截止 2005 年 1 月）全世界已經(jīng)有 8,000 多家對沖基金。這些基金管理著一萬多億美元的資產(chǎn)─是 5 年前的 3 倍。這其中至少有一部分是戴維 斯文芍功勞。 ????在其職業(yè)生涯的大部分時(shí)間里，斯文森對他取得的成就感到滿意，盡管這僅僅受到他在耶魯?shù)纳纤竞屯顿Y行家的贊賞。他在那些人當(dāng)中的聲望很高。先鋒集團(tuán)（Vanguard Group）創(chuàng)始人約翰?博格爾（John Bogle）說，“斯文森是世界上為數(shù)不多的投資天才中的一個(gè)。”普林斯頓大學(xué)教授、耶魯大學(xué)前院長、《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）一書作者伯頓?馬爾基爾（Burton Malkiel）則說，“斯文森是一位真正的投資領(lǐng)袖，他是最先意識到非流動(dòng)性投資也能賺錢的人之一。”就連不愿向本文作者評論哈佛或他個(gè)人將來打算的邁耶，也樂于稱贊斯文森: “戴維是同行中最出色的。他的投資天才別具慧眼，他也不怕背離傳統(tǒng)做法。有朝一日，如果我們能趕上耶魯，我就算是個(gè)有福之人了。” ????剛過去的幾個(gè)月，對斯文森來說就如同他第一次進(jìn)入社交界的盛會。多年來，盡管媒體很少關(guān)注他，他仍然退避三舍。如今，他卻很樂意拋頭露面。他寫了一本給普通投資人看的書《不落俗套的成功: 個(gè)人投資入門》（Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）。（他得出的多少有些令人灰心的結(jié)論之一是: 由于那么多互助基金都落得個(gè)收費(fèi)高、業(yè)績差的災(zāi)難性下場，個(gè)人只需購買指數(shù)基金就能致富。）他在全國有線廣播公司（CNBC）、《紐約時(shí)報(bào)》（New York Times）和《華爾街日報(bào)》（Wall Street Journal）上輪流為自己的著作做促銷活動(dòng)，并且吸引了大批其他媒體的關(guān)注。斯文森最近還上了《耶魯校友雜志》（Yale Alumni Magazine）的封面，該雜志稱他是“耶魯大學(xué)的 80 億美元大亨”─這個(gè)數(shù)字是他在過去 20 年里為耶魯賺到的錢，相當(dāng)于使所有學(xué)院和大學(xué)本部資金的投資回報(bào)每年平均增加了 11.6%。 ????假如斯文森在過去 20 年里是為一個(gè)擁有相同資產(chǎn)和回報(bào)的對沖基金工作，他現(xiàn)在的身價(jià)可能在 10 億美元左右。為此，給對沖基金管理一項(xiàng)交易業(yè)務(wù)、自稱是“超級斯文森迷”的戴維?“老虎”?威廉姆斯（David “Tiger” Williams）“去年在曼哈頓舉行的一次校友聚會上問斯文森: ｀你什么地方有病啊？＇斯文森答道: ｀遺傳缺陷。＇” ????在最近一個(gè)上午，耶魯?shù)倪@位資金管理大師坐在他四壁書香、有一個(gè)老式圓邊書桌的舒適辦公室里，說出了他心甘情愿拿低于天下一等報(bào)酬的另一個(gè)理由。他身穿挺刮、領(lǐng)尖帶扣的黃色襯衣，腳上是一雙嶄新的平跟皮鞋，身子稍稍向后靠在椅背上，松弛了一下他那 1 米 86 的個(gè)子，外表看上去更像一位教授，而不是投資專家。“我聽過高盛公司（Goldman Sachs）的漢克?鮑爾森（Hank Paulsen）的演講，他列舉了高盛公司和其他成功企業(yè)的五大特點(diǎn)，”他回憶道，“最后一個(gè)特點(diǎn)是｀張弛有度＇。我當(dāng)時(shí)就想，這個(gè)是謬誤。我不相信在華爾街取得大成就的人能活得張弛有度。”他說，在耶魯完全是另一回事。 ????斯文森離異后，自己照看三個(gè)孩子，同時(shí)還擔(dān)任他 11 歲兒子所在的少年棒球隊(duì)教練。他自己在威斯康星州里弗福爾斯一個(gè)學(xué)術(shù)氣氛很濃、關(guān)心社會的環(huán)境中長大，那兒是威斯康星大學(xué)的所在地。他父親與祖父都是化學(xué)教授，他母親在他和他的五個(gè)兄弟姐妹長大后，去當(dāng)了一名新教路德派牧師。斯文森在中學(xué)里通過一個(gè)教會團(tuán)體發(fā)起了一個(gè)廢品回收活動(dòng)，把人們丟棄的玻璃砸碎后送到工廠去。他說: “在 60 年代，沒人干那種事情。” ????斯文森在威斯康星大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位后，便去了東部的耶魯大學(xué)。他對那里“崇尚知識的環(huán)境感到歡欣鼓舞，”并且與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授詹姆斯?托賓（James Tobin）建立了特別密切的關(guān)系。在托賓教授的最后歲月里（他在 2002 年去世），斯文森甚至幫他平整院里的車道，為他買圣誕樹。托賓教授的許多成就中，就有對組合投資理論的貢獻(xiàn)。根據(jù)哈里?馬科維茨（Harry Markowitz）于 20 世紀(jì) 50 年代在芝加哥大學(xué)提出的觀點(diǎn)，托賓教授說明了如何把資金投在不同步增長的各種資產(chǎn)里以降低風(fēng)險(xiǎn)和增加回報(bào)的道理。1981 年，即斯文森獲得博士學(xué)位后，托賓教授榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 ????得到博士學(xué)位后，斯文森進(jìn)入華爾街。他在 27 歲那年因?yàn)榘l(fā)明了人稱“掉期換匯”（swap）的衍生工具而在華爾街歷史上占據(jù)了一席之地。他在所羅門兄弟公司（Salomon Brothers）工作時(shí)，率先做成了一筆生意，使 IBM 公司得以設(shè)法讓世界銀行發(fā)行同等期限、以美元標(biāo)價(jià)的債券，避免了某些外國債券的貨幣風(fēng)險(xiǎn)。他驕傲地拿起辦公室書架上那座三英寸見方、標(biāo)榜那次成功交易的有機(jī)玻璃獎(jiǎng)牌，不動(dòng)聲色地說: “這其實(shí)非常簡單。” ????正當(dāng)斯文森在華爾街的職業(yè)生涯蒸蒸日上的時(shí)候，耶魯大學(xué)的資金管理卻舉步維艱。從 1970 年到 1982 年，它年均收益只有區(qū)區(qū) 6.5%。學(xué)校的建筑破爛不堪，周圍的紐黑文城也像是英國小說家狄更斯筆下的破敗城市。從 1982 年 8 月開始的牛市提供了一個(gè)大好機(jī)會，可是耶魯大學(xué)的官員們?nèi)匀徽J(rèn)為他們需要一個(gè)新的致富途徑。1985 年，在托賓和當(dāng)時(shí)擔(dān)任耶魯大學(xué)教務(wù)長的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授威廉?布雷納德（William Brainard）的提議下，學(xué)校請斯文森來管理它的資金。 ????以前從來沒有管過錢的斯文森一開始感到受寵若驚。他回憶道: “我當(dāng)時(shí)不知所措。”起初，他請來了讀研究生時(shí)的同學(xué)、至今仍然是合作伙伴的迪恩?高橋（Dean Takahashi）做助手。他和高橋花了一年的時(shí)間評估投資組合，考慮不同的戰(zhàn)略。在同托賓、馬爾基爾和金融學(xué)教授羅杰?伊博森（Roger Ibbotson）等耶魯大學(xué)主要投資智囊進(jìn)行了一系列會談后，斯文森決定在實(shí)踐中檢驗(yàn)一下組合投資理論。他開始把耶魯?shù)腻X─其中四分之三是國內(nèi)股票和債券─用來進(jìn)行各種各樣的投資項(xiàng)目，包括購買控股和周轉(zhuǎn)基金以及房地產(chǎn)、木材、石油和天然氣等價(jià)格穩(wěn)定的資產(chǎn)。他還開始投資于他稱之為“絕對收益”的各種對沖基金。他斷然地把重點(diǎn)從債券和現(xiàn)金上面轉(zhuǎn)移到別處，因?yàn)樗J(rèn)定兩者的市場回報(bào)都很低。盡管他進(jìn)行的許多投資自身有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但組合到一起便能產(chǎn)生組合理論預(yù)期的結(jié)果: 風(fēng)險(xiǎn)下降了，回報(bào)也提高了。著名的養(yǎng)老金顧問查利?埃利斯（Charley Ellis）是耶魯大學(xué)投資委員會主席，也是斯文森的頂頭上司，他說: “戴維確實(shí)干成了！” ????不過，他的成功不完全是因?yàn)橛锌茖W(xué)的理論; 膽識也起到了一定的作用。斯文森在選擇有才干的財(cái)務(wù)經(jīng)理方面自有其不同尋常之處。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授喬什?勒納（Josh Lerner）在 2003 年做的一項(xiàng)調(diào)查表明: “耶魯資金在過去 5 年中年年取得良好業(yè)績，其中有一半歸功于選對了經(jīng)理。” ????他是怎樣做到這一點(diǎn)的呢？“我對任何有優(yōu)點(diǎn)的人都感興趣，無論他管理哪種資產(chǎn)。只要他有熱情，做事全力以赴就行。”一個(gè)重要的標(biāo)記是: 斯文森喜歡那些把自己大量的錢財(cái)投在自己所做的基金里的經(jīng)理。在選擇人才方面，他那種鍥而不舍的勁頭是出了名的。幾年前，他注意到了一個(gè)名叫格倫?格林伯格（Glenn Greenberg）的經(jīng)理，此人也是耶魯大學(xué)畢業(yè)生，在他管理的 40 億基金─首領(lǐng)資本（Chieftain Capital）中，他一般只控制 5 家公司左右的股份。于是，斯文森和他的手下拜訪了這個(gè)基金控股的幾家公司─其中包括柏靈頓資源（Burlington Resources）和福萊迪?麥克（Freddie Mac）─的領(lǐng)導(dǎo)人，并問他們: “誰是你們最聰明的機(jī)構(gòu)投資人？”每個(gè)首席執(zhí)行官都不約而同地提到了格林伯格。斯文森回憶道: “于是，我們決定去找他。”十多年來，斯文森一直是首領(lǐng)資本基金最大的投資方之一，他也長年與法拉龍資本（Farallon Capital）、貝恩資本（Bain Capital）和薩特?希爾風(fēng)險(xiǎn)（Sutter Hill Ventures）等基金合伙搞投資。 ????另外還有一個(gè)優(yōu)勢是，借助耶魯大學(xué)的名聲，他能在任何地方找到最好的經(jīng)理。耶魯經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特?希勒（Robert Shiller）認(rèn)為，如果“耶魯效應(yīng)”─即畢業(yè)生對母校的高度忠誠─能夠成為該校資金獲得巨額收益的一大原因，那么“戴維在華爾街上有的是樂于相助的耶魯優(yōu)秀畢業(yè)生。他們最信奉的是上帝、國家和耶魯─其中耶魯排在第一位。” ????按照勒納的說法，斯文森在金融界的影響，經(jīng)常有助于他談成普通投資人無法得到的十分優(yōu)厚的條件。當(dāng)然，低收費(fèi)是最基本的條件。但是，斯文森偶爾也要求對方把耶魯?shù)腻X打入一個(gè)單獨(dú)的賬戶，以減少其業(yè)績受到“熱錢”損害的可能。所謂“熱錢”，是指短期投資人一旦發(fā)現(xiàn)某家基金失去增長勢頭便撤出的游資。斯文森還有一個(gè)出名的特點(diǎn): 他要求某些基金─尤其是在私營公司股份領(lǐng)域里─把它們的資產(chǎn)限制在一定的數(shù)量上。唐納德?戈格爾（Donald Gogel）說，“戴維會毫不猶豫地提出最高限額。”戈格爾是紐約市一家私營股份企業(yè)克萊頓－杜比利埃－賴斯公司（Clayton, Dubilier & Rice）的領(lǐng)導(dǎo)。最近，斯文森一直在選擇基本上完全為耶魯服務(wù)的小基金。他說: “出資 2,000 萬在一家基金中當(dāng)名列 12 位的投資人，不會影響我們的總收益。” ????再就是透明度: 這是斯文森必定要求的。他曾經(jīng)找過極其成功的投資人、耶魯畢業(yè)生埃迪?蘭珀特（Eddie Lampert）。斯文森說，他對蘭珀特的風(fēng)格影響至深─后者同時(shí)控股的公司通常不超過 10 家，并且對它們的管理采取十分大膽的措施。但有一個(gè)障礙: 斯文森要求蘭珀特公開其投資組合的細(xì)節(jié)，對方拒絕了，這使兩人之間產(chǎn)生了不和。（蘭珀特對此拒絕發(fā)表意見。） ????斯文森還具有躲避災(zāi)難的天賦。埃利斯說，“戴維有時(shí)去見那些擁有出色履歷和業(yè)績─每一方面都顯得完美無缺─的人，最后卻決定不把錢交給他們?nèi)プ鐾顿Y。這簡直不可思議，但通常在幾年之內(nèi)就能證明他是對的。”斯文森說，他拒絕會見長期資本管理公司（Long Term Capital Management），因?yàn)椤笆召M(fèi)標(biāo)準(zhǔn)太高了”。他還把前來拜訪的安然公司（Enron）的人拒之門外。 ????具有諷刺意味的是，耶魯?shù)慕處煿c學(xué)生會指責(zé)斯文森沒有公開有關(guān)學(xué)校資金本身擁有財(cái)產(chǎn)的更多細(xì)節(jié)。斯文森說，他理解這些加大透明度的要求，但出于競爭上的考慮，他不想披露有關(guān)他的戰(zhàn)略的細(xì)節(jié)。這些組織還抱怨說，斯文森投資的企業(yè)是耶魯公司投資委員會（Yale Corp. Investment Committee）某些成員經(jīng)營的，其中包括貝恩資本的總經(jīng)理約書亞?貝肯斯坦（Joshua Bekenstein）和格雷洛克合伙公司（Greylock Partners）董事長亨利?麥坎斯（Henry McCance）。斯文森說，他嚴(yán)格遵守耶魯?shù)膹臉I(yè)道德。工會與學(xué)生會也不喜歡他在愛達(dá)荷和緬因州用材林的投資─這是他目前特別關(guān)注的領(lǐng)域。 ????盡管面對這些責(zé)難，且不提經(jīng)手的巨額資金，位于耶魯大學(xué)新哥特風(fēng)格校園中一幢六層磚樓里的斯文森辦公室卻有一種類似研究生討論會的氣氛。大約有 20 名專業(yè)人員在那里辦公，他們多半是耶魯?shù)男Ｓ眩?fù)責(zé)檢查基金經(jīng)理們的業(yè)績，討論新的投資理念。（斯文森開玩笑道: “為了實(shí)現(xiàn)多樣化，我們通常會請一兩位普林斯頓大學(xué)的畢業(yè)生。”）那是一種比較輕松的學(xué)院氣氛，員工往往會一干就是好多年。“戴維的手下非常忠實(shí)于他，”勒納說，“他們有共同語言，對業(yè)務(wù)的熟悉程度簡直不可思議。這都是學(xué)校資金得以成功的原因之一。” ????哈佛的杰克?邁耶和他在耶魯?shù)暮糜岩粯樱藗兺鶎λ麄儦ёu(yù)參半: 為人謙遜、和藹，但十分好勝。他臉上那道堅(jiān)硬的小胡子也有些像斯文森樸實(shí)無華的特點(diǎn)。據(jù)《波士頓環(huán)球報(bào)》（Boston Globe）報(bào)道，他很少打領(lǐng)帶，平時(shí)坐地鐵去上班。但他主管的業(yè)務(wù)卻與耶魯大相徑庭。哈佛管理公司（Harvard Management Co.）的交易廳設(shè)在離校園 5 英里外的波士頓美聯(lián)儲大樓里，里面擺著一排排平板顯示器，微型電視機(jī)都調(diào)在全國有線廣播公司的頻道上，看上去更像曼哈頓市中心的一家對沖基金公司，而非一所大學(xué)的資金管理機(jī)構(gòu)。在那里工作的大約 120 名員工都是做短期交易的高手，每年做成的交易多達(dá) 25 萬筆。他們的賭注一般集中押于全球各大股市和債市中價(jià)值被低估的場合和套利機(jī)會。 ????“耶魯?shù)馁Y金管理總是更多地與學(xué)校生活相結(jié)合，”勒納說，“而哈佛這幾年來的做法更像是典型的華爾街模式，總是或多或少地脫離校園。”但是，學(xué)校里至少有一部分人從來沒有對他們當(dāng)中的那臺賺錢機(jī)器感到滿意過。他們意見最大的是，邁耶及其手下的報(bào)酬太高。邁耶及其六個(gè)高級經(jīng)理去年一共拿了 7,840 萬美元，2003 年達(dá)到 1.075 億。盡管他們的報(bào)酬在華爾街算不上什么，但從學(xué)校的標(biāo)準(zhǔn)來看卻是天文數(shù)字了。 ????在過去兩年里，熟悉這一情況的人說，邁耶不得不應(yīng)付一位特別博學(xué)、強(qiáng)悍的批評者: 哈佛大學(xué)校長拉里?薩默斯（Larry Summers）。此公在 20 世紀(jì) 80 年代寫過一些關(guān)于金融市場運(yùn)作方式的有影響的論文，在 90 年代擔(dān)任過世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和美國財(cái)政部長。他對應(yīng)該如何經(jīng)營哈佛資金管理公司提出過很有說服力的觀點(diǎn)。他以支持市場時(shí)機(jī)選擇戰(zhàn)略（即根據(jù)市場走向改變股票和債券的加權(quán)）而著稱，對此邁耶一直避而不談。邁耶已經(jīng)習(xí)慣于前校長尼爾?魯?shù)撬固梗∟eil Rudenstine）給予他多年的相對自主權(quán)。“現(xiàn)在煩透了薩默斯.”一位了解邁耶心思的人如是說。 ????人們對邁耶的批評引起了薩默斯的警覺。他和大家一樣，都知道哈佛最終花在外部財(cái)務(wù)經(jīng)理身上的錢可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過給邁耶及其手下的報(bào)酬。但是，對于哈佛這個(gè)非營利機(jī)構(gòu)來說，面子可能比賺錢更重要。 ????雖然有關(guān)報(bào)酬的爭論成了全國報(bào)刊的標(biāo)題新聞，邁耶與前哈佛經(jīng)理之間建立起來的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系網(wǎng)卻很少引起注意。接近哈佛管理公司的人說，在 1998 年一片喧囂的牛市中，邁耶開始擔(dān)心難以留住他費(fèi)了好大勁才招聘和培養(yǎng)出來的一流經(jīng)理。哈佛管理公司搶在管理學(xué)校資金的哈佛公司（Harvard Corp.）之前提出建議，允許管理公司為其他大學(xué)管理錢財(cái)，這樣，邁耶及其手下就可能賺到額外的傭金。學(xué)校董事會預(yù)見到了可能發(fā)生的矛盾，斷然拒絕了管理公司的請求。 ????這個(gè)決定似乎引發(fā)了一場人才大逃亡。在過去 7 年里，哈佛的經(jīng)理們至少開辦了 5 家對沖基金，包括喬納森?雅各布森（Jonathan Jacobson）在 1998 年創(chuàng)辦的高地資本管理公司（Highfields Capital Management）和蒂莫西?彼得森（Timothy Peterson）在同一年建立的軍團(tuán)資本公司（Regiment Capital）。自然，邁耶本人也在籌劃離任后成立一家對沖基金，打算起名叫突出資本公司（Convexity Capital）。他準(zhǔn)備帶走四名高級經(jīng)理，其中包括債券高手戴維?米特爾曼（David Mittelman）和毛里斯?塞繆爾斯（Maurice Samuels）。 ????這些經(jīng)理離開哈佛管理公司時(shí)并非兩手空空。他們一旦成立自己的基金，往往會從哈佛的資金中挖去一大塊由自己經(jīng)營。高地資本公司至少得到了 5 億美元。由羅伯特 艾欽森（Robert Atchinson）和菲爾?格羅斯（Phil Gross）在 2001 年創(chuàng)辦的格言公司（Adage）則拿到了 40 億─幾乎是當(dāng)時(shí)學(xué)校資金所轄資產(chǎn)的四分之一。在多數(shù)情況下，他們從哈佛和其他客戶那里收取的費(fèi)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們在學(xué)校時(shí)的報(bào)酬。 ????不過，哈佛也從它與前經(jīng)理們之間的密切關(guān)系中獲益。比如，學(xué)校至少擁有四家基金的股份。有關(guān)文件表明，這些基金按照“分享收益”協(xié)議，要把它們管理其他大學(xué)錢財(cái)所收費(fèi)用的一部分返給哈佛管理公司。有時(shí)，哈佛管理公司根據(jù)這些協(xié)議賺來的錢足以抵消它付出的基金管理費(fèi)，而且還能有盈余。威廉?斯特勞斯（William Strauss）說，“你得到的感覺是，哈佛管理公司在嚷嚷著收費(fèi)，要多收費(fèi)，這對一個(gè)非營利性學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)來說是不合適的。” 斯特勞斯是哈佛 1969 屆畢業(yè)生中專門公開批評哈佛管理公司和邁耶的 11 人團(tuán)中的一個(gè)。 ????今年 1 月，這個(gè)憤怒的校友團(tuán)體表示將“強(qiáng)烈反對”薩默斯在邁耶等人辭職時(shí)給他們簽發(fā)巨額支票。他們還要求至少在 5 年內(nèi)禁止邁耶和其他前任經(jīng)理經(jīng)管哈佛的錢財(cái)。哈佛大學(xué)的司庫詹姆斯?羅森伯格（James Rothenberg）同時(shí)也是總部在洛杉磯的基金巨頭─資本調(diào)研與管理公司（Capital Research & Management）總裁，他的答復(fù)是: 哈佛“正在傾聽所有各方的意見”。但是，一位接近薩默斯辦公室的人士說，哈佛很可能在邁耶離開后繼續(xù)與他以及其他前任經(jīng)理一起搞投資。 ????這次爭吵來得正是時(shí)候: 邁耶走后，薩默斯會立即發(fā)動(dòng)一場聲勢浩大的集資活動(dòng)。不過，大捐助人往往不愿招惹是非。“如果資金管理的有效性真的出了問題，就會使不愿掏腰包的人找到理由。”共同基金公司（Commonfund）總裁兼首席執(zhí)行官維恩?塞德拉塞克（Verne Sedlacek）這樣說，該公司為各大學(xué)和其他非營利機(jī)構(gòu)管理資金。羅森伯格在最近接受《哈佛紅》雜志（Harvard Crimson）采訪時(shí)說: “我如果跟你說，大家不擔(dān)心這件事，那就不對了。” ????展望未來，哈佛和耶魯面臨著同樣的挑戰(zhàn)。由它們推動(dòng)的對沖基金繁榮，已經(jīng)顯現(xiàn)出難以為繼的跡象。由于人人都在投資對沖基金，很難看出它們將如何繼續(xù)給股票市場帶來重創(chuàng)。領(lǐng)導(dǎo)一項(xiàng)對沖基金研究的耶魯大學(xué)金融學(xué)教授威廉?格茨曼（William Goetzmann）警告說: “由于對沖基金越來越多地采用同樣的戰(zhàn)略，能夠利用的空子越來越少了。”因此，經(jīng)理們會發(fā)現(xiàn)，要想獲得超額回報(bào)將難上加難。 ????然而，哈佛卻越來越依賴于外部力量，特別是對沖基金。1997 年年底，它僅僅拿出 15% 的資金讓外部經(jīng)理經(jīng)營; 如今，這個(gè)數(shù)字已高達(dá) 50%，而且等到邁耶離開的那一天，這個(gè)比例很可能達(dá)到 80%。也就是說，哈佛的資金管理模式將更像耶魯模式。當(dāng)然，哈佛遠(yuǎn)沒有建立起像斯文森多年積累下來的挑選外部經(jīng)理并向他們提出苛刻條件那樣豐富的經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，尋找邁耶接班人的工作似乎進(jìn)展很緩慢; 投資界人士推測說，關(guān)于報(bào)酬的爭吵和為薩默斯工作的前景，可能令最佳候選人望之卻步。哈佛大學(xué)一位發(fā)言人說，這種說法毫無根據(jù)，但又承認(rèn)招聘工作“有難度，因?yàn)檫@是個(gè)萬人矚目的位置”。 ????至于斯文森，他并不擔(dān)心對沖基金會失去其優(yōu)勢。“對于那些有能力鉆市場空子的基金來說，機(jī)會仍然存在。”他一邊不斷調(diào)整投資組合，一邊仍然把部分資金留在對沖基金里，但在他控制的財(cái)產(chǎn)中又加上了價(jià)格穩(wěn)定的資產(chǎn)。比如，除了他看好的用材林之外，他最近又投資了一家內(nèi)設(shè)精品店的高檔飯店兼連鎖餐館。這類投資眼下在他的投資組合里占了 25%，而去年只占 18%。 ????在斯文森新書的護(hù)封上印著杰克?邁耶的一段話: “這是一本由大師本人寫成的杰作。我們哈佛人多么希望戴維?斯文森去另找一份工作。”哈佛實(shí)在太不走運(yùn)的是，戴維?斯文森說他并不想換工作。 ????譯者: 王恩冕 相關(guān)稿件
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