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投資需求增，珠寶需求降

????盡管過去十年金價升幅可觀，但未來的價格走勢并非全無隱憂。據彭博資訊的數據，2009年珠寶業對黃金的需求只有1,747噸，相比2008年約2,200噸的需求減少了接近兩成，而2008年的數字又較2007年下降接近一成，這些數字，都反映出消費者在價格高昂下的理性反應：減少購買。

????事實上，在印度這個全球最大的黃金消費市場，有些跡象顯示金價已經超出普通消費者的負擔水平——比如，今年5月中的吠舍節（Akshaya Tritiya）屬黃金消費旺季，銷量也由去年的將近45噸降低至今年的25噸左右。

????雖然珠寶業對黃金的需求有所下跌，但投資者對黃金的需求卻有所上升。全球最大的交易所買賣基金SPDR?金ETF (香港聯交所股票代號：2840) 的資產凈值總額，由2008年底大約780噸增至2009年底的大約1,134噸，大幅增加45%。而在今年頭五個月，再較年初上升超過10%，接近1,270噸的水平。

??? CNN的Money頻道在5月18日發表了一篇文章，指出黃金的投資需求可能漲銳退急，倘若投資者對黃金的熱情有所減退，金價絕對有機會顯著下跌。

投資交易所黃金基金有什么風險？

????SPDR?金ETF 在2008年10月15日發行的香港招股章程中，收納了2008年8月22日的美國招股章程，以及其中風險披露的原文。在這份文件的第51頁，屬于“風險因素”一欄中有兩段文字，對投資者可能有莫大的影響。其中之一是：“就增設籃子組合而分配予本信托的黃金可能不符合倫敦可交付黃金標準，倘就該等黃金發行籃子組合，本信托可能會蒙受損失。”另外一條為：“受托人或保管人概不會獨立確認就增設籃子組合而分配予本信托的黃金的純度。保管人分配予本信托的黃金的純度或重量，可能與LBMA的黃金交易金條交收標準或本信托規定的倫敦可交付黃金標準要求的報告純度或重量有差異。然而，倘受托人就該等黃金發行籃子組合，而保管人又無法履行義務向本信托貸記任何不足額，則本信托可能會蒙受損失。”

????2009年底，互聯網上曾經流傳過一條消息（marketoracle.co.uk/Article14996.html），指黃金市場有可能出現用鎢（tungsten）做核心的假金條，因為黃金的密度是每立方厘米19.3克，而鎢的密度是每立方厘米19.25克，這些假金條據說可以通過化學、重量、X 光等測試。此外，要制造一條四百盎司重、1/16吋黃金厚度的鎢核心假金條，成本只需五萬美元，遠低于價值大約48萬美元的純金條。如果金價再顯著上升，國際犯罪集團絕對有誘因做假。因此，SPDR?金ETF 在招股章程中的風險因素，指出交易所黃金基金不能保證倉庫貯存的黃金絕對純正，是有其原因的。試想，如果黃金再大幅上升，而市場突然謠傳交易所買賣基金持有的黃金庫存可能有鎢核心假金條時，市況絕對可以即時逆轉，出現恐慌性拋售。

等待金價回落至1,000美元

????從以上分析，可以看到黃金投資有其吸引人的地方，但入市的價位十分重要，因為金價如果并不太高，即使有假金的謠言，價格也不會大跌。但是，倘若買入價遠超基本面，一個微不足道的傳聞也會造成崩盤。我們建議投資者在1,200美元以上不要買入黃金，等待價格回調至1,100美元以下才慢慢吸納。

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黃偉鴻系恒生銀行（中國）有限公司財資部主管，2003年加入香港恒生銀行出任高級經理兼財資市場主管，負責利率風險管理及外匯部門的運作。披露：作者并無持有任何交易所買賣的黃金基金。