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關注主題投資基金的機遇與風險

????2010年也是基金產品不斷推陳出新的一年，基金公司紛紛打破傳統基金產品設計雷同的模式，開始琢磨有個性特征的產品。步嘉實主題精選基金的后塵，基金公司目前紛紛上報通脹、低碳、民企等主題類基金，更多體現了基金管理人對市場未來發展脈絡的思考。在經濟結構轉型的背景下，未來可能會涌現出一批新興行業，在政府背后的支持下進入高速成長的周期，投資這一類行業或是企業有望為基金帶來較高的收益。這一類基金在未來值得投資者關注。

????盡管主題投資與傳統的“自上而下”或“自下而上”的投資思路有所區別，但殊途同歸，投資的最終結果都是盡量獲取高阿爾法值。因此，基金經理的投資管理經驗對主題投資基金也同樣重要。主題投資的風險主要來自于三點。首先是不確定性使主題投資的風險加大，基金經理需要辨識哪些主題真正具備投資價值。其次是主題投資易被炒作，警惕泡沫風險。在一種較新的盈利模式下，如何對主題類個股進行合理的估值顯得尤為重要。因此，在高成長性籠罩的光環下，如何甄選基本面良好而估值合理的股票非常重要。第三，密切關注宏觀政策對主題投資的影響，這主要考驗基金經理對主題趨勢變化的跟蹤，能否及時調整已有主題，并把握住新的主題投資機會。因此，從這個角度講，盡管大部分基金經理都開始關注主題投資機會，但其投資管理能力還有待進一步考察。

分級基金將拓寬我們的選基范圍

????分級基金也是今年頗具特色的品種之一。從過往的封閉式分級產品，到目前的開放式分級基金，分級基金的創新不僅彌補了一些傳統基金的設計缺陷，更重要的是拓寬了我們的選基視野。目前，正在運作或是處于募集階段的分級基金有六只，依次是國投瑞銀瑞福分級、長盛同慶分級、國泰估值優勢分級、國投瑞銀滬深300指數分級、興業合潤分級與國聯安雙禧中證100指數分級。其中，前三只基金為封閉式運作，后三只基金運作份額不固定，為開放式基金。由于整體設計上都采用了收益分配杠桿機制，不同份額呈現出不同的風險收益特征，在開放式分級基金中，投資者可以選擇在份額之間的轉換及套利交易，或者根據不同的市場預期持有不同特征的份額。除了運作方式的不同外，收益分配方式不同是分級基金的另一大區別，即對基礎份額在不同的市場預期下提供不同的業績放大倍數。但不管基金的創新機制如何設計，國投瑞銀滬深300分級與國聯安雙禧中證100分級本質上都是指數基金，采取被動管理。業績較高的波動性、跟蹤偏離度都是指數基金不能回避的風險。滬深300指數的綜合性要好于中證100指數，但后者的藍籌特征更為明顯。興業合潤分級采取主動管理的方式，基金經理的投資管理能力及穩定性是我們關注的重點。

QDII基金值得長期關注

????國內的QDII基金目前仍處于發行受阻的狀態，如今年已經成功發行的兩只基金易方達亞洲精選與招商全球資源規模均不超過6億元。盡管首募仍處于低迷期，但基金公司的QDII產品設計都在暗流涌動。除了主動管理的QDII基金外，指數型QDII也開始粉墨登場。我們注意到，大部分海外上市的中國公司依然比國內便宜，市場還是有比較大的提升空間。但考慮到中國經濟的復蘇已經是確定性的事件，海外市場的復蘇之路依然漫長，因此，目前投資QDII基金還需要謹慎的態度。指數QDII的推出目前多以成熟市場中具備市場代表性的指數為跟蹤標的，這也是一種相對穩健的投資策略。它充分考慮到估值、波動性及股票成長性等方面來分享發達國家的復蘇成果。因此，從多元化投資的角度看，QDII基金仍然值得長期關注。