未來十年我們投資什么？
 ????如果你 1999 年 12 月 31 日是一名普通美國投資者，你的投資組合中很可能重倉持有股票——其中大部分是美國股票，而且大部分是炙手可熱的科技股。為什么不呢？在上個世紀整個 90 年代，標準普爾 500 指數昂首闊步向前沖，總回報率高達 432%。毫無疑問，也有個別不入流的狂熱者宣講大宗商品和新興市場的價值，但誰會聽得進去呢？ ????最終結局就不用再細說了。標準普爾指數在整個 21 世紀頭 10 年下跌 11%。與此同時，金價翻了三番，油價攀升，而且你還不得不痛苦地聽同事吹噓自己如何在投資秘魯礦業股中大發橫財。是不是又要發生投資范式轉換了呢？我們邀請 4 位投資大師對未來十年作了簡單的展望。他們大多傾向于認為美國將迎來一個冷靜的十年。機會還是有的，但需要更長遠的眼光才能發現。 ????羅伯特·阿諾特 （Robert Arnott） ????三大挑戰將影響未來的投資前景。在各個層面上，基本都缺少財政約束，導致債務負擔大大超過了歷史水平。如果將社會保障（Social Security）、聯邦醫療保險計劃（Medicare）、州和地方政府的債務及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的欠賬考慮進來，我們的公債總額目前已經達到 GDP 的 141%。再加上家庭和公司債務及應得權益計劃（entitlement programs，旨在保證給予符合法律規定條件者的特定福利待遇——譯注）中缺少資金支持的部分，債務規模已經達到了 GDP 的 840%。天哪！ ????第二個挑戰是，按照歷史標準，市場的運行成本高昂。第三個是人口結構問題：2002 年對應每一個新增老齡公民新增了 10 名工作年齡的人口。但到 2023 年則會反過來，對應每一個新增工作年齡的公民新增 10 名即將退休的人員。退休人員將被迫向不斷縮小的購買人群出售資產。因此，我的建議是積極地存錢，防御性地投資。 ????雖然發達國家背負巨額債務并且面臨人口結構問題，但許多新興市場卻有更為年輕的人口和充足的外匯儲備。經過 2009 年的反彈之后，我并不推薦“現在購買”。但大幅增加向新興市場的投資仍然是一種理性的策略，尤其是在它們當前面臨階段性下調的時期。美國通脹及美元走軟將進一步增強新興市場的吸引力。通脹保護將以溢價形式體現在定價中。通脹掛鉤的債券和大宗商品的持有比重應該增加。有趣的投資機會無處不在，要精明地選擇。 ????杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham） ????我們預計未來十年內標準普爾 500 指數會因通脹的推高略有上漲。這是因為，目前該指數已被高估 30%。但在標準普爾成分股之中，排名前 25% 的高質量公司——那些回報高且穩定，并且負債較少的公司——計入通脹的年均回報率將達到 6.75%，高于平均水平，而其余公司的回報率將為負值。 ????幾年之后，中國可能會讓人大為失望。他們正在試圖推動全球最大的國家以經濟史上最快的速度前進。他們的放貸規模史無前例，但審查程序可能非常糟糕。他們一直都令人難以置信地走運。他們可能并不像看上去那么完美。我認為新興市場正在形成泡沫。在今后三到五年內，得益于人們對其較高 GDP 增速的考慮，新興市場可能會以較高的市盈率出售資產。 ????每隔幾年就會出現一次金屬短缺危機。原因就在于對于幾乎任何一種金屬而言，我們都沒有足夠便宜的高品位礦石。鋰是一種需求量巨大的稀有金屬。原則上看，未來將會是價值至上的時代。任何時候都會有糟糕的事情發生。不一定非要是大事情。也不一定非要足以阻止前進的步伐，但足以導致增長和利潤低于平均水平從而導致市場看跌價值就夠了。
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