億萬身家之謎
 ????但是，到 2008 年底時，CMBS 價格再度攀升，這次把利差擴大至難以置信的 16 點。原因并不是這些債券質量不高，至少從長遠來看是這樣。問題是那些高度舉債、依靠短期融資運營的投資者，如對沖基金、不動產投資信托基金（REIT）、投資銀行等，無法周轉其商業(yè)票據和其他貸款，因此被迫拋售一切能夠出手的東西，包括 CMBS。
????由于受到 CMBS 的拖累，貝萊德集團的回報率非常低。2008 年，其 2/3 的債券型基金業(yè)績都不及同類基金的平均水平。芬克在 CNBC 電視臺看到巴菲特宣布入股通用電氣的交易時預測到的大災難，甚至使貝萊德集團吹噓的風險模型也遭受了重創(chuàng)。“這一年，無法預見的東西變成了不可想象的東西。”芬克說。 ????今年，債券強勁反彈，大幅提升了公司的固定收益類投資業(yè)績。因為在 2009 年，貝萊德集團的 124 只債券型基金平均回報率接近 20%，其中 2/3 超過同類基金平均水平。盡管貝萊德集團尚未達到過去 18 個月的基準水平，但差距在急劇縮小。 ????對于貝萊德集團而言，2008 年的教訓是“市場風險能傷人，但流動性能殺人”，古德斯坦如是說。換言之，過去貝萊德集團有能力應付市場的正常波動，但不能應付投資者除了國債什么都不買的恐慌時期。因此，它現在已經改進了其模型，以預見買方消失的市況。它的做法是：監(jiān)測金融市場參與者的杠桿率——系統(tǒng)的杠桿率越高，另一次混沌性拋售的幾率就越大。它還在建議大學捐贈基金和其他客戶縮小對流動性差的私人股權投資的風險敞口，轉而持有更多容易變現的債券，甚至對沖基金股權。 ????戰(zhàn)略之三：為了成長而非瘦身而進行收購 ????貝萊德集團不參與主要目標在于通過裁員和合并類似產品來削減成本的收購。“在資產管理領域和銀行業(yè)務領域的很多兼并中，我們看到裁員并不起作用。”芬克說。相反，他更青睞能夠增加公司產品種類或者能夠幫助公司進入新的國際市場的公司。 ????芬克也不愿意將貝萊德出售給一家主要銀行，部分是因為他相信如果他這么做，其他銀行可能不愿意再出售貝萊德集團的投資產品。貝萊德集團 2006 年收購美林資產管理分部——當時稱為美林投資管理公司（Merrill Lynch Investment Managers，MLIM）——就是芬克行動信條的證明。MLIM 僅向美林貢獻了 7% 的利潤，有點像孤兒。該集團創(chuàng)建了一個非常出色的共同基金體系，但正是因為它們使用美林的名號，其他經紀商和銀行都不愿跟它打交道。“就連美林的財務顧問都不愿銷售我們的基金，因為客戶會認為他們偏愛自家的產品。”弗蘭克·波塞利（Frank Porcelli）說。波塞利后來從美林跳到了貝萊德集團，現在是其美國零售業(yè)務部門主管。MLIM因此感到十分沮喪，不得不考慮放棄原來的名字，改稱普林斯頓投資組合研究（Princeton Portfolio Research）。 ????在美林交易中，貝萊德集團采用了其一貫的套路：收購一個擁有互補性金融產品的業(yè)務，給它貼上自己的標簽，然后把被征服人員融入到公司的文化之中。芬克做到這一點的方法之一，是避免華爾街收購交易中普遍采用的糟糕的分權安排模式，即給被收購公司某一業(yè)務的主管安排一個與收購公司同一業(yè)務的主管平起平坐的職位。貝萊德集團拒絕聯席主管，拒絕內斗。 ????芬克希望留住 MLIM 有才華的理財經理人，所以在任命股票業(yè)務主管時，他放棄提拔貝萊德集團的人選，改為提拔美林老員工鮑勃·多爾（Bob Doll）。總之，MLIM 的 2,500 名雇員中，大約 2,400 名都留在了貝萊德集團（BGI 交易完成后，貝萊德集團將擁有 9,000 名雇員）。事實證明此交易是成功的：原 MLIM 旗下基金現在以貝萊德集團名義，在摩根士丹利美邦（Morgan Stanley Smith Barney）、瑞銀（UBS）、美聯銀行（Wachovia）都賣得很好，當然在美林也賣得很好。 ????憑借其獨立性及沒有自己的經紀業(yè)務的事實，貝萊德集團在 BGI 交易中擊敗了高盛和先鋒集團（Vanguard）。該交易將于近期完成。iShares 是全球最大的交易所交易基金（ETF）的系列產品，通過經紀商銷售。巴克萊銀行總裁鮑勃·戴蒙德（Bob Diamond）擔心，隨銀行的證券業(yè)務規(guī)模不斷擴大，競爭對手將不再銷售其得意的產品。事實證明，擁有貝萊德集團 19.9% 的股權是一個非常誘人的機會。 ????今年夏季宣布的這宗交易，其實背后還有一段戲劇性的插曲。戴蒙德從倫敦飛到美國接受彭博電視臺的采訪。他被帶到彭博社總部時正下傾盆大雨，而他卻發(fā)現采訪地點安排在貝萊德集團大樓，并且身上只帶了英鎊，沒法支付打車錢。于是戴蒙德拽上一名年輕的彭博社記者，把他拉進一輛出租車，讓他替自己墊付到貝萊德集團大樓的打車費，到地方之后他向別人討要了一些美元還給這名記者。“我真是怕死記者了。”戴蒙德開玩笑地說。 ????戰(zhàn)略之四：知道業(yè)務走向 ????憑他的交易員魄力，芬克正打賭說去年標志機構投資方式即將發(fā)生一次范式轉換。他稱之為“新保守主義”。近幾年，養(yǎng)老金基金和大學捐贈基金爭先恐后地進行多元化投資，投向一些替代性資產，如私人股權投資和林地。在信貸危機到來之時，這些資金的流動性都變得很差。為了還債，投資者被迫低價出售其最好的、流動性最強的資產。 ????芬克認為，現在這些投資者將放棄 60 比 40 的股票－債券投資比例，改而采取啞鈴型資產配置策略（“barbell” strategy）。出于安全考慮，他們將保持投資的大部分——如 80%——為普通的債券，而為了提升回報率，他們將把其余部分投入到股票和那些投資于易變現資產的對沖基金。因為鎖定期較長及流動性差，私人股權投資將會失寵。“我們將迎來一個流動性至上的時期。”芬克說。因此，當危機再次來臨、巴菲特大肆抄底時，芬克——以及那些擁有數萬億資產、期待貝萊德集團模型能預測到無法想象的市況的投資者——也將嚴陣以待。 ????譯者：鄭歡 相關稿件
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