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????興業(yè)可轉(zhuǎn)債

????基金經(jīng)理：楊云 類型：保守配置型基金

????在經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換之后，作為國內(nèi)唯一的可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品，過去四年間，興業(yè)可轉(zhuǎn)債取得了 207.14%（截止到 2008 年 12 月 31 日）的收益。雖然 2008 年對所有的基金經(jīng)理都是一場災(zāi)難，但楊云管理的興業(yè)可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出抗跌、穩(wěn)健的特征。“在股市深度調(diào)整后，轉(zhuǎn)債的價(jià)格已經(jīng)回落，可轉(zhuǎn)債市場的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放。”他說。從強(qiáng)股性到強(qiáng)債性的轉(zhuǎn)變后，可轉(zhuǎn)債的低風(fēng)險(xiǎn)特性開始顯現(xiàn)。

????不貪心，不恐懼，無論是躁動的牛市，還是黑暗的熊市，楊云和他的投資團(tuán)隊(duì)以穩(wěn)健的投資風(fēng)格贏得尊重。2008 年初，可轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)普遍上漲到 150 元左右，在意識到股市潛在風(fēng)險(xiǎn)之后，楊云將可轉(zhuǎn)債倉位壓低。雖然消費(fèi)品價(jià)格和原油價(jià)格一直往上沖，他的倉位也并沒有做大的調(diào)整，而股票倉位一直控制在較低水平。

????在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，楊云的投資團(tuán)隊(duì)將秉承長期投資理念，尋找具有成長性的公司。但是，“今年操作頻率會超過往年，希望把握交易性的機(jī)會，”楊云說。

????如何看 A 股的投資價(jià)值？

????A 股平均仍有 20~30 倍的市盈率，再用同樣的資產(chǎn)比較 H 股的價(jià)格，A 股肯定是不便宜的。但是，如果從 A 股的歷史來看，現(xiàn)在是不貴的。任何投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)是利率，從利率來看，A 股是不貴的。例如國債市場，固定收入的債券，收益水平太低，很多投資者就會尋找其他的機(jī)會。從大環(huán)境來看，制造業(yè)面臨出口的困難，基本面上 A 股不會有太大的機(jī)會，但可能不會出題現(xiàn)大幅下跌。在積極的財(cái)政政策之下，脈沖性的機(jī)會比較多，單邊牛市或者熊市都不會出現(xiàn)。

????你們似乎很看好銀行業(yè)。

????目前，銀行的市凈率和市盈率都相對不高，銀行下跌空間已經(jīng)相對較小了，不會有太大的風(fēng)險(xiǎn)。銀行最大的風(fēng)險(xiǎn)是大量的貸款壞賬，但在積極的財(cái)政政策之下，政府對經(jīng)濟(jì)的大力投入，2009 年銀行不會出現(xiàn)大量壞賬。作為負(fù)債方的主體，如果銀行出了很大問題，實(shí)體層面的經(jīng)濟(jì)就會面臨更大的調(diào)整。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)衰退并不會那么大。此外，美國銀行的問題主要是按揭貸款，但中國的銀行業(yè)不會出現(xiàn)這種問題，原因在于：銀行對開發(fā)商的貸款要求一直比較嚴(yán)格，個人的房地產(chǎn)按揭首付比例很高，即使不要房子，貸款仍然要還。

????你似乎并不看好制造業(yè)。

????大量的制造業(yè)前景并不好，面臨產(chǎn)量過剩，原材料庫存偏高。但是，這也是一個很好的洗牌機(jī)會。行業(yè)內(nèi)的好公司，會利用經(jīng)濟(jì)的下跌，使自己獲得更大的超越。這些企業(yè)將在重組與整合中把握機(jī)會。

????大家都寄望于綠色投資推動新一輪經(jīng)濟(jì)的上漲，你怎么看？

????從大的趨勢來講，經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，意味經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張的瓶頸已經(jīng)出現(xiàn)。因此，大家都需要尋找一個新的方向，利用技術(shù)的進(jìn)步，尋找經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更高水平。這就像過去 20 年，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶動了整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。新能源，或者是節(jié)能技術(shù)的突破，未來會有很大的發(fā)展?jié)摿Α碛泄?jié)能技術(shù)的公司，像 LED 發(fā)光技術(shù)等，我們會很看好。

????醫(yī)藥類的公司似乎已經(jīng)很貴了？

????醫(yī)藥企業(yè)的凈利潤都很高。國內(nèi)醫(yī)藥公司與國外的差距在于新藥的創(chuàng)新能力，基本上是仿制藥。中國醫(yī)藥公司最大的機(jī)會仍然是人口紅利，中國絕大多數(shù)人口仍然沒有享受到基本的醫(yī)療保障。這包括兩塊：一是醫(yī)療設(shè)備，另一類是醫(yī)療流通。后者仍然是有資質(zhì)和門檻的行業(yè)，這兩類公司仍然有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

????如何看待地產(chǎn)股的機(jī)會呢？

????房地產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)從高峰時下跌 20%~30%，但相對于居民購買能力仍然偏貴，存在進(jìn)一步釋放的空間。原因是，上世紀(jì) 70~80 年代是人口增長高峰期，從 1998 年開始的住房貨幣化改革，很多人都已經(jīng)購買了住房。從滿足需求的角度，房價(jià)降得更快一點(diǎn)，對中國經(jīng)濟(jì)還是件好事情。