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????交銀施羅德穩(wěn)健

????基金經(jīng)理：鄭拓 基金類型：股票型基金

????對(duì)于秉承價(jià)值投資的基金經(jīng)理，這次金融危機(jī)無(wú)疑是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難。經(jīng)驗(yàn)老道的鄭拓也有自己不同的體會(huì)：當(dāng)金融危機(jī)重新構(gòu)建全球經(jīng)濟(jì)時(shí)，長(zhǎng)期持有一家公司的股票并非明智的選擇。“我更相信，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析和行業(yè)分析判斷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益后選擇合適的標(biāo)的。”2008 年初，鄭拓就將地產(chǎn)、金融類的股票拋得一干二凈，甚至類似云南白藥等優(yōu)質(zhì)公司也放掉。

????準(zhǔn)確的判斷，果斷的操作，讓鄭拓管理的交銀施羅德在熊市中表現(xiàn)出色。2008 年，晨星股票型基金平均跌幅達(dá)到 52.1%，交銀施羅德穩(wěn)健縮水 43.41%。“每個(gè)基金經(jīng)理都有看對(duì)或者看錯(cuò)的時(shí)候。我唯一能做的就是按照自己的觀點(diǎn)去操作，否則永遠(yuǎn)無(wú)法賺錢(qián)。”鄭拓說(shuō)。他希望自己管理的基金不會(huì)淪為庸俗的大眾產(chǎn)品，能夠帶給投資者獨(dú)特的價(jià)值。

????顯然，這需要敏銳的判斷力和卓越的選股能力，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握能力，而這源于日積月累的精耕細(xì)作。2009 年一季度，煤炭股收益喜人。“要天天緊盯數(shù)據(jù)，根據(jù)庫(kù)存、交易量的變化擇機(jī)行動(dòng)。”他坦言，2009 年的操作會(huì)更加困難，“影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素太多，政策又無(wú)法預(yù)測(cè)”。

????如何看待目前 A 股的價(jià)值？

????A 股處在一個(gè)合適的水平，長(zhǎng)期仍然有提升空間。短期而言，這個(gè)價(jià)格反映了未來(lái) 1~2 年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和投資情況。未來(lái)兩年 GDP 增長(zhǎng)的水平預(yù)計(jì)會(huì)維持在 7%~9%，2009 年上市公司盈利是負(fù)增長(zhǎng)，2010 年、2011 年平均不會(huì)超過(guò) 20%。以目前 2 倍或者 2.5 倍的市凈率來(lái)看，現(xiàn)在股價(jià)基本上有反映。

????從未來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)講，我們認(rèn)為市場(chǎng)將不會(huì)呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)。基本判斷是，經(jīng)濟(jì)很難反轉(zhuǎn)，中間會(huì)有反復(fù)。即使經(jīng)濟(jì) V 型反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的走勢(shì)如何呢？目前，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有完全復(fù)蘇前，市場(chǎng)會(huì)受到很多因素的干擾，包括政策因素、市場(chǎng)傳言等。另外，相對(duì)于國(guó)外投資者，國(guó)內(nèi)投資者是比較樂(lè)觀的。預(yù)測(cè)未來(lái) 1~2 年的走勢(shì)，A 股會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策數(shù)據(jù)的波動(dòng)寬幅震蕩，重心不斷上移。

????你好像偏愛(ài)銀行股？

????目前來(lái)看，2008 年第四季度配置銀行股，效果不錯(cuò)。基本的判斷在于，經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，銀行通常是不放貸的。但中國(guó)的國(guó)有銀行比較特殊，2008 年整體放貸，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外，從溢價(jià)的水平來(lái)看，H 股和 A 股基本上是持平的。但銀行股在去年第四季度并沒(méi)有獲得比較好的收益，原因在于，全球金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，全球經(jīng)濟(jì)陷入低谷，香港市場(chǎng)再次暴跌。另外，四季度新基金發(fā)行少，銀行表現(xiàn)落后于市場(chǎng)。但是，因?yàn)榕渲昧嗽S多股份制的中小銀行，像深發(fā)展、浦發(fā)等，仍然取得了不錯(cuò)的收益。

????如果看未來(lái)兩年、三年，銀行目前處于很大的底部區(qū)域。依據(jù)在于，治理結(jié)構(gòu)完善，中國(guó)銀行沒(méi)有產(chǎn)生大量的衍生工具，銀行不會(huì)破產(chǎn)，政府會(huì)想辦法來(lái)確保銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，銀行業(yè)肯定賺錢(qián)。短期的制約因素在于：2009 年銀行利潤(rùn)可能持平或者下降；第二，目前銀行是 20%~50% 的溢價(jià)，如果全球經(jīng)濟(jì)不復(fù)蘇，全球資金供給會(huì)出現(xiàn)困難，香港市場(chǎng)會(huì)決定 A 股銀行股的下降空間；第三，基金長(zhǎng)期持有銀行股，基金的判斷依據(jù)在于估值，如果大量基金拋出銀行股，或者基金的發(fā)行申購(gòu)沒(méi)有大規(guī)模擴(kuò)張，銀行股很難有起色。短期可以不碰銀行股，它們未必有絕對(duì)收益。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，銀行股肯定賺錢(qián)。

????你一直在談以地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)值泡沫，你對(duì)地產(chǎn)股的觀點(diǎn)有變化嗎？

????2008 年初將地產(chǎn)股減得一只也不剩，當(dāng)時(shí)的判斷是整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期往下走。從去年三、四季度開(kāi)始加倉(cāng)地產(chǎn)股，地產(chǎn)股目前是第一大重倉(cāng)行業(yè)。我一直堅(jiān)信，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)想走出底部復(fù)蘇，地產(chǎn)行業(yè)不復(fù)蘇，是不可能的。依據(jù)在于，如果政府投資能夠支撐 2009 年經(jīng)濟(jì)，接下來(lái)幾年怎么辦？靠出口？可能美國(guó)、歐洲需要十年的時(shí)間才可以恢復(fù)，中國(guó)出口未來(lái)十年是慣性下滑探底，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)將是負(fù)增長(zhǎng)。大量出口企業(yè)倒閉導(dǎo)致失業(yè)人口增加，將影響到消費(fèi)。另外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮期時(shí)，政府和國(guó)有企業(yè)的消費(fèi)支出會(huì)壓縮。同時(shí)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄大多集中在國(guó)有企業(yè)，如果國(guó)企不投資、不消費(fèi)，內(nèi)需如何拉動(dòng)起來(lái)？

????因此，只有拉動(dòng)房地產(chǎn)。無(wú)論中國(guó)還是美國(guó)，拯救經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)不起來(lái)，經(jīng)濟(jì)無(wú)法復(fù)蘇。另外，從財(cái)富效應(yīng)的角度來(lái)講，如果任由房?jī)r(jià)一味下跌，老百姓會(huì)認(rèn)為錢(qián)越來(lái)越少，更不敢消費(fèi)。接下來(lái)，（要看）政府是否還會(huì)進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)，會(huì)不會(huì)大力去救。

????您的組合中有白酒企業(yè)。對(duì)于消費(fèi)類的公司，你看好嗎？

????去年年初配置了消費(fèi)性的公司，因?yàn)楫?dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性，政府的拉動(dòng)作用也無(wú)法量化。我們需要購(gòu)買(mǎi)比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)不一定要有想象力和爆發(fā)力，與其他行業(yè)關(guān)聯(lián)度比較低，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，可降低組合的波動(dòng)幅度。

????但是，目前消費(fèi)下降的趨勢(shì)已經(jīng)明顯，出口也開(kāi)始下降。我們會(huì)逐步減少對(duì)這類公司的配置。當(dāng)然，這類公司可能風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，但我們更追求收益，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)重心會(huì)不斷上移。

????基建類的題材，你似乎不太感興趣。

????如果市場(chǎng) V 型反轉(zhuǎn)，哪些行業(yè)會(huì)受益？可能很多人都會(huì)買(mǎi)基建類的股票。但是，這些公司加起來(lái)，市值有多少呢？如果市場(chǎng)上 90% 的股票不景氣，只有 10% 的股票上漲，市場(chǎng)不可能呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)。如果不是 V 型反轉(zhuǎn)，這些股票還有多大的表現(xiàn)呢？