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????編者按：針對讀者提出的涉及管理方面的問題，本刊編輯部邀請專家予以解答。讀者也可以在本刊的網站（2meike.com）上獲取本欄目的內容。如有建議或有意參與，請通過 [email protected] 與欄目編輯聯系。本期回答問題的專家，是德勤中國金融財務咨詢有限公司北京分公司總監袁先智博士。袁博士在金融（包括保險）及能源行業衍生產品定價和相關計量金融風險管理的咨詢服務方面擁有豐富經驗。在過去18年間，他完成了多項銀行、能源、石油、航空、制藥等行業的風險咨詢項目。德勤是中國大陸及港澳地區居領導地位的專業服務機構之一，為中國企業、跨國公司及高成長的企業提供全面的審計、稅務、企業管理咨詢和財務咨詢服務。

????問：金融危機形勢下，全球都面臨信貸危機及未來經濟不確定性的挑戰，金融產品定價和金融風險管理更是成為熱門話題。這兩者之間究竟存在何種聯系？

????答：首先需要指出的是，有效和可靠的金融風險管理，是以金融機構或公司對金融衍生品可靠的估值系統能力為根基的。理由如下：對于任何一個投資組合，其價值的變化（P&L，即損益值）就是我們通常講的投資風險。因此，任何投資組合都存在兩種可能的風險：如果投資組合的損益值是正數，我們稱之為好的風險值；如果投資組合的損益值是負數，我們稱之為壞的風險。在金融風險管理中， 我們主要考慮的是壞的風險，即損益值是負值的情況。

????因此，一個金融機構或公司如果沒有對金融衍生品可靠的定價能力，其投資組合價值的變化不可能被有效地披露。因此可以想象，其投資組合的風險披露不可能充分。也就是說， 在沒有可靠的定價能力情況下， 其風險價值的暴露往往是不夠充分的！這也是我們從這次次貸引發的金融危機中看到的實際現象。

????問：您認為金融風險管理的關鍵原則和有效實施方法是什么？在實施過程中應該把握哪些關鍵因素？

????答：風險管理一般遵從以下三個關鍵原則：

????建立一種可靠的方式，以識別風險因子，并為其建立模型

????首先，明確主要的風險因子。例如，就市場風險而言，主要風險因子包括利率（如所有金融衍生品的利率）和價格（包括能源合約在內的所有期貨及商品衍生品的價格）。

????然后，確定“期限結構”。由于市場類型包括“現貨市場”、“期貨 / 遠期市場”、“期權市場”及可能的混合市場（如“結構化的衍生品市場”、“奇異產品市場”等），因此需要根據市場類型，為風險因子確定“期限結構”，主要包括：

????1. “利率期限結構”：如 美國 Libor 利率與掉期（Swap）利率期限結構；

????2. “價格期限結構”：如石油期貨 / 價格曲線是風險管理中最具挑戰性的問題；

????3. “波動性期限結構”：在不同的期權衍生品、混合結構產品和奇異衍生品的期權市場上，期權衍生品對利率或價格因子的多種隱含波動性的期限結構；

????4. “相關性期限結構”：描述與不同合約期限相關的不同風險因子之間的相關性[如一個月與兩個月美國西得克薩斯輕質原油（WTI）期貨價格的變動]，這是目前最重要且最復雜的一種期限結構。舉個例子，對次貸結構化金融衍生產品中的“相關性”風險因子（違約概率方面）測評不足， 可能是導致 2007 年 6 月以來信貸市場流動性不足的主要原因之一。

????一旦確定了主要的風險因子和期限結構，那么接下來最關鍵的一步就是找到一種合理可靠的定量方法，對每個主要風險因子（如利率和價格比率）的不確定變動進行建模。這需要整合利率期限結構、價格期限結構及相關性期限結構，并確保所采用模型的基礎與相應輸入參數和數據來源的假設保持一致。例如，在一般情況下很難使用對數正態分布模型對原油價格進行有效建模，但我們可以通過假設利率變動遵循正態分布，從而對利率的變化進行有效建模。

????有效設計并實施可靠的風險測量

????一旦我們找到了對風險因子建模的可靠方法，另一個極為重要的任務就是以有效的方式對風險進行日常的測量與管理。由于金融產品的多樣性, 實際上的風險因子有成千上萬種。大多數銀行、公司按照風險值（VaR，Value at Risk）概念或者“條件風險值”或“極值理論”等方法，采用蒙特卡羅模擬框架對風險進行建模。由于風險模型是一種估計方法，因此為了確保風險值報告的可靠性，設計的風險值系統應具有如下兩個功能：

????1. 進行歷史測試（Back Testing），反映風險值系統對實際風險預測的有效性；

????2. 基于現有的資產組合結構，進行壓力測試（Stress Testing），確定公司業務在不同處境下的風險敞口披露情況。

????根據監管委員會或機構（如根據《巴塞爾資本協定 II 》或《風險償付體系 II》框架）要求，1）和 2）是執行日常風險評估所必備的條件。但事實上，如果風險值系統設計不合理，就很難進行日常歷史測試和壓力測試，因為這需要用于既定情景和資產組合定位的參數輸入和假設發生連貫一致的多種變化。如果風險值系統的數據庫不夠靈活，或者沒有為風險值系統合理設計與實施風險因子映射，該系統也不能有效運作。一個有效的金融風險系統，可以給公司提供每日的風險值報告并按時實現 1）和 2）。通常的國際慣例是監管委員會和機構要求風險值報告于每日上午 9:30 遞交（特殊情況于上午 11:30 遞交）；否則，將視為公司內部風險值報告系統在特定的某一天不支持公司業務。因此，我們需要考慮的一個最基本要素是在模型的有效性與復雜度之間尋求一個折衷方案。事實上，在實施風險值系統之前，決定開發何種風險值報告系統是至關重要的。因為它不僅涉及到從根本上考慮風險報告系統應該包含那些最基本和最重要的風險因子及對其他不同類型風險因子的映射問題，而且還需考慮公司在市場背景下的中長期業務，并涉及其管理文化，以及日常運行和維護風險值系統的能力。確保合理有效的風險值系統，需要一支具備金融知識和定價能力的合格團隊，能夠在充分考慮市場環境的前提下理解風險值模型的假設和方法，并且輸入合理的數據。

????由于金融與保險行業的差別，使它們在風險報告系統方面存在差異。依照國際清算銀行的《巴塞爾資本協定 II》和對保險公司采用的歐盟《風險償付體系 II》框架，保險公司的風險報告系統通常更為復雜，因為壽險與非壽險產品的風險因子不同于金融衍生品。因此，金融公司的綜合風險報告系統一般由三部分組成：“市場風險”、“信貸風險”和“操作風險”；而保險公司的風險報告由四部分組成：“市場風險”、“信貸風險”、“操作風險”和“保險風險”。