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????這一理念幫助摩根大通避免了在 SIV 交易中遭受巨額損失。一個(gè) SIV 是一個(gè)由抵押貸款、信用卡貸款和其他債權(quán)組成的資產(chǎn)池，由銀行創(chuàng)設(shè)，但并不載入其賬冊(cè)。在戴蒙入主摩根大通之前，溫特斯和布萊克完全不做 SIV 交易。原因之一是，信貸違約互換（CDS）─用來(lái)為 SIV 損失提供保險(xiǎn)的一種金融工具─的成本很高，他們認(rèn)為這說(shuō)明 SIV 的風(fēng)險(xiǎn)很大（其他投資者都忽視了這一信號(hào)）。布萊克和溫特斯還擔(dān)心，一旦發(fā)生信貸危機(jī)，摩根大通將被迫把 SIV 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己的賬冊(cè)。“我們深知這關(guān)系到公司的名聲，因?yàn)橐坏┌l(fā)生危機(jī)，SIV 將成為摩根大通的問(wèn)題。”溫特斯說(shuō)。

????但 2004 年收購(gòu)美國(guó)第一銀行之后，摩根大通發(fā)現(xiàn)自己接手了美國(guó)第一銀行創(chuàng)設(shè)的 80 億美元的 SIV。布萊克和溫特斯堅(jiān)持將其拋出。最初，戴蒙不同意他們的做法，認(rèn)為 SIV 是該行客戶偏愛(ài)的產(chǎn)品。不過(guò)，溫特斯和布萊克設(shè)法讓他相信，SIV 掙取的一點(diǎn)點(diǎn)手續(xù)費(fèi)不值得承擔(dān)其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。最終，這些 SIV 被賣掉了。這是非常有遠(yuǎn)見(jiàn)的一個(gè)舉措：花旗集團(tuán)被迫自己承擔(dān)價(jià)值 580 億美元的 SIV；匯豐銀行（HSBC）被迫自己承擔(dān) 350 億美元。而摩根大通的 SIV 風(fēng)險(xiǎn)敞口則為零。

????拋售美國(guó)第一銀行的 SIV 只不過(guò)是小事一樁。更為重要的是摩根大通回避次貸 CDO─一種金融工具，用以銷售債券，以次貸支持證券組成的資產(chǎn)池為擔(dān)保物─的決定。長(zhǎng)久以來(lái)，摩根大通購(gòu)買汽車和信用卡貸款的規(guī)模一直名列前茅，并將這些貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)支持證券（ABS）。但是，在華爾街最熱門的業(yè)務(wù)─抵押貸款的證券化─方面，甚至到 2005 年時(shí)摩根大通還仍然只是一個(gè)小玩家。戴蒙希望大幅度擴(kuò)大這方面的業(yè)務(wù)，主要方式是將該行通過(guò)其大通銀行住房貸款（Chase Home Lending）部門所放貸款進(jìn)行證券化。

????到了 2006 年，摩根大通在抵押貸款證券化方面增長(zhǎng)顯著，并涉足到次貸 CDO。摩根大通的許多交易員和資本市場(chǎng)高管敦促投資銀行業(yè)務(wù)主管溫特斯和布萊克迅速增加次貸產(chǎn)品量，因?yàn)檫@一業(yè)務(wù)正在為其他華爾街機(jī)構(gòu)創(chuàng)造數(shù)十億美元的手續(xù)費(fèi)。“鑒于我們?cè)谧C券化業(yè)務(wù)上的立場(chǎng)，這對(duì)于我們本來(lái)會(huì)是很自然的事情。”溫特斯說(shuō)。

????但是，戴蒙很快就發(fā)現(xiàn)了必須剎車的理由。其中一個(gè)警示信號(hào)來(lái)自按揭服務(wù)業(yè)務(wù)部門。該部門的業(yè)務(wù)內(nèi)容包括為自己和其他機(jī)構(gòu)的 8,000 億美元貸款向客戶寄發(fā)表單、處理托管和接受還款。在 2006 年 10 月召開的一次私人銀行月度業(yè)務(wù)評(píng)估例會(huì)上，償付部門主管說(shuō)，次級(jí)貸款還款拖欠案例大幅增加，速度驚人。數(shù)據(jù)顯示，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如美林旗下次級(jí)抵押貸款部門 First Franklin 和美國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司 American Home 發(fā)放的貸款，其表現(xiàn)要比摩根大通的次級(jí)貸款糟糕三倍。“我們的結(jié)論是整個(gè)行業(yè)的放貸標(biāo)準(zhǔn)正在惡化。”戴蒙說(shuō)。

????在投資銀行業(yè)務(wù)方面，溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)了更多促人警惕的跡象。CDO 發(fā)行一系列債券，從收益率較低的、理論上安全的 AAA 級(jí)債券，到收益率較高的評(píng)級(jí)較低的債券。溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司和其他客戶都大肆搶購(gòu)高收益的 CDO 債券，而對(duì)其他 CDO 債券不感興趣。這意味，美林和花旗集團(tuán)這樣的投資銀行將被迫用自己的資金吃下數(shù)十億美元的 AAA 級(jí) CDO 債券。

????這有什么問(wèn)題嗎？AAA 級(jí)不是代表相關(guān)證券是安全的嗎？不一定。2006 年，AAA 級(jí) CDO 債券的利率僅比超安全的美國(guó)短期國(guó)債高兩個(gè)百分點(diǎn)。因此，市場(chǎng)似乎認(rèn)為這些債券是安全的。但是，布萊克和溫特斯卻不這么看。這回他們的參照對(duì)象仍然是信貸違約互換─對(duì)于債券違約的保險(xiǎn)。到 2006 年年底，對(duì)次貸 CDO 提供保險(xiǎn)的違約互換的成本大幅跳升。溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)，如果購(gòu)買信貸違約互換對(duì)沖摩根大通可能被迫承擔(dān)的 AAA 級(jí) CDO 債券，從創(chuàng)設(shè)這些 CDO 債券中獲取的手續(xù)費(fèi)也將所剩無(wú)幾。“我們認(rèn)為，我們持有次貸債券不能帶來(lái)利潤(rùn)，反而要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。”溫特斯說(shuō)。

????正是由于這一數(shù)據(jù)的綜合說(shuō)服力，觸動(dòng)了戴蒙給遠(yuǎn)在非洲度假的金打了電話。“看到這一切的正是杰米。”溫特斯說(shuō)。2006 年年底，摩根大通開始削減其持有的次級(jí)抵押貸款。它拋掉了超過(guò) 120 億美元的自己發(fā)行的次級(jí)抵押貸款。其交易部門拋售了戶頭上的貸款，并基本停止了就次級(jí)抵押貸款債券為客戶做市。警報(bào)聲傳到了為富有客戶理財(cái)?shù)乃饺算y行部門。“我們與其他業(yè)務(wù)線之間關(guān)系密切。”私人銀行業(yè)務(wù)主管瑪麗·愛(ài)爾多斯（Mary Erdoes）說(shuō)。“我們鼓勵(lì)客戶賣掉所持的 CDO。我們認(rèn)為，我們沒(méi)有因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)得到應(yīng)有的回報(bào)。”伊那·德魯領(lǐng)導(dǎo)下的摩根大通公司財(cái)務(wù)部門甚至啟動(dòng)了對(duì)沖操作，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)信貸利差將加大。在之后一年間，據(jù)報(bào)道這些對(duì)沖操作賺取了數(shù)億美元的收益。

????戴蒙出招非同尋常：他繞開華爾街增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。“我們的雇員很不理解公司為何如此保守。”布萊克說(shuō)。“我們的很多結(jié)構(gòu)性信貸業(yè)務(wù)人員跑到了對(duì)沖基金。”摩根大通在業(yè)務(wù)方面也漸漸不敵競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從 2005 年到 2006 年，它在固定收益?zhèn)袖N業(yè)務(wù)中的排名從第三滑到了第六，主要原因就在于它拒絕參與 CDO 業(yè)務(wù)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們則在甩開腮幫子盡情享用這頓大餐。“我們從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里取得的季度報(bào)告顯示，他們又在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上增加了 1,000 億美元。”戴蒙說(shuō)。“并且他們幾乎沒(méi)有增加任何資本，就像他們的投資幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)一樣。”但最終，放棄次級(jí)貸款業(yè)務(wù)的決定讓戴蒙理所當(dāng)然地成了一名大英雄。

????當(dāng)然，人無(wú)完人，摩根大通的團(tuán)隊(duì)也不例外。它也有幾個(gè)重大的失誤之處。2007 年，向藍(lán)籌公司提供短期有擔(dān)保貸款的一個(gè)部門就出了岔子。摩根大通的幾位銀行家購(gòu)進(jìn) 20 億美元的次貸 CDO，不知為什么，這一投資安排竟逃脫了風(fēng)險(xiǎn)管理部門的監(jiān)管。這筆 CDO 貶值了一半，第三季度摩根大通被迫在賬戶上記上了一筆 10 億美元的稅前減損。戴蒙因此事又一次瘋狂地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施。“我怒不可遏，溫特斯和布萊克也暴跳如雷。”戴蒙說(shuō)。“10 億美元，我們竟然一無(wú)所知！責(zé)任人已經(jīng)被開除了。”[2007 年 4 月，這家銀行再次遭遇尷尬：它發(fā)現(xiàn)自己擁有股權(quán)的一家英國(guó)合營(yíng)公司 J.P. Morgan Cazenove 正參與對(duì)摩根大通客戶陶氏化學(xué)公司（Dow Chemical）進(jìn)行杠桿收購(gòu)的交易，而陶氏首席執(zhí)行官和董事會(huì)對(duì)這一交易既沒(méi)批準(zhǔn)也不知情。參見(jiàn)本刊今年 10 月下半月刊《內(nèi)幕工作》一文。]

????雖然摩根大通基本上躲過(guò)了次貸風(fēng)險(xiǎn)，但它在另外兩個(gè)領(lǐng)域卻摔了跟頭：為杠桿收購(gòu)提供貸款，以及消費(fèi)銀行部門的住房貸款業(yè)務(wù)。在杠桿收購(gòu)高潮中，它放松了對(duì)自己的要求，為一些不靠譜的交易提供資金。到今年 6 月底，摩根大通在克萊斯勒（Chrysler）和 HD Supply 等交易中，已經(jīng)沖銷了約 30 億美元的杠桿貸款。住房貸款業(yè)務(wù)方面的損失說(shuō)明，戴蒙的指導(dǎo)方針─只有能得到充分回報(bào)時(shí)才去冒險(xiǎn)─遠(yuǎn)非無(wú)懈可擊。遲至 2007 年年中，次貸危機(jī)已經(jīng)波及到所有抵押貸款證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)。因此，許多銀行已停止了大額住房抵押貸款（jumbo mortgages）─因規(guī)模過(guò)大，無(wú)法獲得房利美和房地美支持的抵押貸款。戴蒙認(rèn)為這是一次難得的機(jī)遇。“大額住房抵押貸款的利差變得非常誘人，”他說(shuō)。“因此我們認(rèn)為能在這一市場(chǎng)賺到很多錢。這一策略也許是正確的，但時(shí)機(jī)不對(duì)。房?jī)r(jià)下跌的幅度大大超過(guò)了摩根大通的預(yù)期。”我們?nèi)胧羞^(guò)早了。”戴蒙說(shuō)。“要是我們晚一點(diǎn)進(jìn)入，可以避免 5 億美元的損失。”

????按照當(dāng)前的主流看法，像花旗集團(tuán)這樣的金融龐然大物，由于過(guò)大和過(guò)于復(fù)雜，難以進(jìn)行管理。按照這種觀念，未來(lái)將會(huì)更加灰暗，因?yàn)樵诋?dāng)前的商業(yè)環(huán)境下，大型金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)通過(guò)不可避免的并購(gòu)浪潮變得規(guī)模更大。但是，戴蒙及其團(tuán)隊(duì)所取得的成功，似乎反駁了“大而無(wú)法管理”的說(shuō)法。無(wú)論如何，戴蒙不會(huì)全盤接受這種說(shuō)法。他說(shuō)，“在每個(gè)行業(yè)，都有一些巨型公司成功，另外一些則不成功。”在戴蒙看來(lái)，按揭服務(wù)部門的信號(hào)提醒了他警惕次級(jí)貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。“我們擁有一座知識(shí)金礦，但你要管好它才行。”他說(shuō)。“這樣我們每一個(gè)業(yè)務(wù)部門都能從中受益。”以后還會(huì)出現(xiàn)其他成功的模式，但眼下，戴蒙有一套最好的方案─不要忘了，還有實(shí)施這套方案的最卓越團(tuán)隊(duì)。

????譯者：鄭歡