農產品的投資機會
 ????特約作者：林揚 ????在過去的一年里，農產品可謂是全球資本市場上一個炙手可熱的投資主題。芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆、 玉米和小麥的期貨價格在一年間漲幅幾近翻番。而今年初，此輪漲勢似乎又得到了延續。據巴克萊最近的調查顯示，美國 150 家機構商品投資人大多認為，2008 年農產品收益最好。在中國家喻戶曉的兩位投資大師也是“英雄所見略同”，一致看好農產品市場。羅杰斯關于“10 年商品大牛市”的論斷早已人盡皆知。而股神巴菲特也透露，他大量買入小麥、玉米、大豆、棉花等農產品。如此牛氣沖天的農產品市場到底還能持續多久？投資者又如何能分享農產品市場的盛宴呢？ ????造就農產品牛市的“三架馬車” ????簡單來說，推動全球范圍內此輪農產品價格強勁上漲的原因可歸為三類：基本面、資金面和政策面。如同長期以來拉動中國經濟增長的三駕馬車─投資、消費和出口一樣，這三個因素也是相互影響、相互作用、相互推動的。其中，政策面和基本面的因素在多數情況下體現為因果關系，即政策面的很多事件會深刻影響到農產品的基本面。同時，強勁的基本面又吸引了眾多資金的進入。同樣，大量資金的持續涌入又促使農產品價格快速上漲，對整個供應鏈產生重大利好。 ????基本面 ????毫無疑問，持續擴大的供需缺口是此輪農產品牛市最核心的基本面。聯合國糧農組織（FAO）在最近發表的《糧食展望》報告中也預測，全球谷物價格將在 2008 年繼續居高不下，而下列因素將構成支撐整個 2008 年農產品市場基本面的框架： ????1. 一方面，由于全球特別是發展中國家工業化和城市化進程的持續，世界范圍內可用耕地面臨持續減少，再加上農作物單位產量面臨的增長瓶頸，限制了農產品供給的增加。另一方面，全球人口的快速增加又使得對糧食的需求迅速增長。這種狀況短時間內無法緩解，因此加劇了農產品的供需失衡。 ????2. 全球極端氣候（如厄爾尼諾現象和拉尼娜現象）的頻繁出現，極大地影響了農產品的供給。春節前后中國國內遭受百年難遇的冰凍雪災，就是拉尼娜現象的肆虐。這次雪災對受災省市農作物的生長產生很大影響，進而直接影響了某些農產品的期貨價格。因擔憂糖的庫存，糖價在春節期間國際商品市場上表現優異，也帶動了節后中國國內期貨市場白糖價格的大幅飆升。 ????3. 全球能源價格的高企，推動了替代能源如生物能源的蓬勃發展。紐約原油價格在 2 月 21 日首次收盤站上 100 美元大關之后，屢創新高，油價高位運行在近期幾乎已成定局。 因此，生物柴油和生物乙醇等替代能源需求高速增長，使得對玉米、大豆、豆油及棕櫚油等可加工成生物能源的農產品的工業需求大幅上升。 ????4. 農產品市場已經出現全面的結構性上漲，因為影響農產品價格的諸多生產要素價格早已全線上揚（如耕地、種子、勞力及農業化工產品等）。舉個例子，近兩年石油價格的持續攀升，拉動了下游石化行業的尿素價格，進而推動化肥價格大幅上漲。根據瑞銀亞太區首席經濟學家喬納森?安德森（Jonathan Anderson）的判斷，中國目前低端勞動力成本已經出現較大幅度的上升。 ????上述原因綜合在一起，將導致本輪農產品價格上揚不是暫時的行業周期性上漲，而是持續的結構性上升。通俗地說，在今后很長一段時間里，農產品的價格都會在一個上升通道中運行，中間或有小幅回調，但價格大幅回落的可能性已經非常之小。 ????資金面 ????資金面作為第二駕馬車，對農產品過去一年牛市的影響不容小覷，并將在長期農產品市場基本面較為明朗的前提下，扮演越來越重要的角色。 ????1. 次貸危機引起全球股票市場大幅下挫，主要股指跌幅接近市場通常所謂的牛熊分界線的標準。大量避險資金從股票市場撤出，逐步進入前期相對滯脹的農產品期貨市場，尋找保值、增值的抗通脹投資渠道。 ????2. 攜帶交易（Carry Trade）的推波助瀾。去年，整個日元攜帶交易非常活躍，且投資資產已經從股票和債券轉向商品市場，農產品市場也受益于這部分資金的流入。但隨去年第四季度以來美元的持續走軟，日元對美元匯率顯著上升，許多攜帶交易頭寸開始平倉。這在一定程度上是導致近期國際農產品價格大幅波動和全球股市 2008 年“黑色一月”的一個不可或缺因素。 ????3. 國際對沖基金等投機資金的涌入，已經從單純金融市場的期貨投資發展成收購農場、農用設備公司等實體資產。一些國際對沖基金正積極尋覓收購合適的農用設備公司，甚至在南美、東歐甚至非洲尋找大宗農場土地。 ????4. 美元持續貶值，使全球以美元計價的農產品水漲船高。眾所周知，包括石油在內的大部分全球商品都是以美元作為交易結算貨幣，美元貶值將直接導致全球商品價格的上漲。 ????政策面 ????相比前兩駕馬車，政策面無疑是最不市場化的一個。但毋庸置疑，它與農產品的走勢密切相關。政策面對農產品走勢的影響主要體現在以下兩個方面： ????1. 各國生物能源政策的鼓勵。如美國于去年年末通過的新能源法案大力鼓勵生物燃料乙醇的發展，未來 15 年內使用量要增加 5 倍多。歐盟對開發生物能源高度重視，計劃到 2010 年將可再生能源在能源消費結構中的比重從 2005 年的 2% 提高到 5.75%。印度已經將生物柴油作為未來的燃料支柱。所有這些國家的政策，都使得作為生物能源主要原料的農產品受到熱烈追捧。 ????2. 全球一些國家為控制國內通貨膨脹而對農產品大幅征收出口關稅的政策。這在一定程度上加劇了全球范圍內農產品的供求矛盾，助長了“搶糧大戰”。如中國 2008 年對小麥、玉米、稻谷等共 57 個農產品征收 5% 至 25% 不等的出口暫定關稅，以穩定國內價格。俄羅斯將小麥的出口關稅從 10% 大幅上調至 40%，以平抑國內物價，掌握糧食供給來源。 ????正確把握農產品投資機會 ????目前，中國國內個人投資者可以有三種渠道參與農產品市場的投資：農產品期貨，農產品期貨指數和結構性產品。農產品作為一種資產類別，可以幫助投資者提升其投資組合的多樣性、抵御通貨膨脹和規避風險。農產品是實際資產，而股票和債券是金融資產。因此，與傳統的金融資產相比，農產品更易于在通貨膨脹上升中獲益，所以進行農產品投資，可保護投資組合免受通貨膨脹的侵害。在一定程度上，包括農產品投資的投資組合能憑其多樣性降低投資組合的總體風險。 ????首先談農產品期貨市場。2007 年中國國內期貨行業得到快速發展，成交金額幾乎翻了一倍，交易手數近 6 億手，達到歷史最高位，農產品期貨尤其受到資金關注。但期貨對投資者的專業素質和風險承受能力要求都相當高，使得大部分個人投資者望而卻步。如大型商品交易所的玉米和大豆，每手最低交易保證金為合約價值的 5%，而漲跌幅上下限為 4%，如果投資者全倉進入，只要看錯方向，一個交易日的損失就可高達本金的 80%。所以，農產品期貨一般都是專業投資者為主，普通投資者即使趨勢判斷正確，短期內也會由于大幅波動導致強行平倉，與股票市場投資相比，更加需要技術性。 ????另一方面，中國農產品期貨價格的走勢和國外相比較為獨立。國內農產品期貨價格很大程度上受到國家政策的制約，控制通貨膨脹一直是經濟運行的重要目標。因此，當某一農產品價格上漲太厲害時，國家一般會出面干預。目前，基本上是采取較為溫和的市場化手段來控制供給。例如，為了控制糧價上漲，2007 年政府已經多次競拍儲備玉米、小麥和食用油，并取得相當明顯的效果。另外，政府對農產品征收出口關稅，也極大地遏制了國內外價格倒掛所引起的出口劇增、從而造成國內短缺的局面。 ????其次，談談農產品期貨指數。這在中國國內市場還未出現，而海外市場則比較流行，如羅杰斯國際農產品指數、荷銀 / AIG 農產品指數等。在過去的十年中，隨農產品期貨指數的發展，特別是可跟蹤農產品指數的投資工具的問世，農產品已逐漸演變為一種獨立的資產類別。根據美國國際集團（AIG Group）估計，2008 年與期貨指數連結的農產品投資金額，上升幅度可能超過 100 億美元，為去年的 1 倍多。農產品投資的金額已從 2006 年 1 月開始的 200 億美元上升至目前的約 430 億美元，而且預估明年年底前至少將有 50~100 億美元的資金流入農產品投資當中。 ????在比較上述兩種投資渠道后，結構性產品的優越性顯露無遺。通過結構性產品去掛鉤海外成熟的農產品指數的做法，不失為一種理想的投資策略。從目前國內銀行的理財產品看，除了 QDII 產品，其余大多是到期保本型投資。這在很大程度上降低了整個投資的風險，為投資者設定了投資到期的本金安全，而收益直接與農產品指數的表現掛鉤。有些結構性理財產品可以允許運用適當的杠桿，因而往往在農產品價格上升中取得比掛鉤指數更優異的表現。當然，投資者也需要特別注意結構性產品的內在機制風險。可根據理財產品的不同結構，同時參考掛鉤指數的歷史表現與波動水平，選擇較為理想的結構性理財產品。 ????總之，2008年是全球農產品繼續輝煌的一年，但也將是波動加劇的一年，機遇與風險并存。投資者應嚴格審視自身風險，精選合適投資工具，最大程度去分享這一波農產品牛市的盛宴。 ????本文作者為荷蘭銀行中國區消費金融銀行投資及資金產品部總監，此前曾任花旗銀行亞太區總部內部控制主管和花旗銀行中國區資金運作部負責人。荷蘭銀行歷史悠久，目前在北京、上海、深圳等地設有分行及辦事處。 相關稿件
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