投資港股：請先系好安全帶
????特約作者：方添明 ????8 月 20 日港股直通車的出臺，開創了中國內地個人投資海外市場的新篇章。事實上，無論是投資理念成熟的股票市場和“四兩撥千斤”的衍生工具市場，還是驚險刺激的指數期貨市場和投資“食物鏈”非常完善且充滿誘惑的港股，一直吸引內地的資金南下尋寶。特別是同氣連枝的中資股，往往最獲內地資金的寵愛。但是，在缺乏配套政策和操作性規則的前提下，中小投資者極有可能成為海外資金的“解放軍”。面對即將啟動的“港股直通車”，搭乘的投資者必須先系好“安全帶”，熟知香港市場的各種游戲規則和風險。 ????截至 10 月 2 日，在聯交所上市公司總數為 1,210 家，其中 1,018 家于主板上市，192 家選擇創業板，包括 143 家 H 股和 90 家紅籌股；上市證券總數則高達 4,851 家，總市值超過 20 萬億港元，居世界第六位。 ????從交易品種劃分，香港證券市場可分為股票市場、衍生工具市場、基金市場和債券市場。股票市場下設主板市場和創業板市場，主要交易對象為所有上市的海內外公司。其中衍生工具市場乃全球最活躍市場之一，衍生產品種類繁多，包括股票指數產品、外匯衍生工具產品、利率衍生工具產品、股票掛鉤票據產品、認股權證和牛熊證等。基金市場同樣是受歡迎的投資工具，約 3,000 只基金活躍在各市場，且幾乎都是開放式基金主導，包括交易所基金和共同基金等。至于投資風險較低的債券市場，近年并未遭火爆的股市太大的沖擊，仍受部分穩健投資者的青睞。根據香港金管局的細則，該市場分為港元債券市場和在香港發行及買賣的外幣債券市場兩大類。 ????兩地市場游戲規則的差異異 ????交易規則的差異 了解兩地交易規則的差異，是搭乘港股直通車必不可少的功課。 ????首先，港股采用 T+0 的交易方式，可以即日買賣，且不限次數，而內地為遏制炒風，滬深股市均是 T+1 交易。但交收制度和資金交割，港股慢一拍，以 T+2 交割，而內地是 T+1。 ????其次，港股交易訂單可分為限價盤、增強限價盤、特別限價盤、競價限價盤和競價盤等類型，較內地股市通常的市價或指定價格的掛單方式更為豐富。不過港股的交易手數較為復雜，每家公司都可以根據股價的高低決定股份每手交易的數量，每手有可能僅 50 股，也有可能是 500 股、1,000 股甚至 10,000 股，不如內地股市統一為每手 100 股那樣簡單和直接。同樣，有別于 A 股 0.01 元的限定交易價位（即股價變動的最小幅度），港股每一區間股票均有不同的上落價位，0.25 港元以下股票的買賣價位為 0.001 元，0.25~0.50 區間為 0.005 港元，0.50~10.00 區間為 0.01 港元，10.00~20.00 區間為 0.02 港元，20.00~100.00 區間為 0.05 港元，100.00~200.00 區間為 0.10 港元，200 以上為 0.20 港元，較為繁瑣，但對散戶的當日買賣交易及活躍交易氣氛有一定刺激作用。 ????再次，通常內地投資者對捕捉到漲停板的股票已歡欣鼓舞，但對港股而言，這只是小巫見大巫。由于沒有漲跌幅限制，個股動輒愈數十個百分點甚至上倍的升幅的情況每天都有。同樣，一旦遭遇重大利空因素，洗倉式拋售也隨時令投資者血本無歸。這是港股交易與內地股市交易最大的差異之一。當然，應對股價的不尋常波動，聯交所也有相當完善的臨時停牌制度，這也是內地有關監管部門需要改進的地方。 ????最后，內地指數期貨、融資融券業務尚在孕育中，香港市場的賣空做空機制則非常普遍。即使遭遇大跌市，投資者也可以通過沽空指數或相關股份持有空頭倉位，規避市場風險及獲利。投資者同時還可以通過證券行的服務，投入小額的保證金即可動用高達 10 倍的資金，參與新股認購及其他投資。 ????此外，兩地交易時間、節假日和突發性事件（如臺風暴雨）的交易安排也各有不同，投資者也應事先了解。 ????投資理念的差異 作為高度國際化的證券市場，港股的交易基本上由海內外的機構投資者主導，價值投資理論充斥市場，成就了個股強者強、弱者愈弱、兩極分化非常嚴重的局面。表現最明顯的是市場上既有上百元的股票，也有低于幾分錢甚至 1 分錢左右的“仙股”，但投資者千萬不要認以為這類股票就具有投資價值。相反，反復的拆股或送股，加上邊緣化，仙股有可能愈沽愈弱，難以翻身。而正由于價值投資理論有人奉行，不少缺乏投資價值的股票每天的交易低迷，單日零成交也不足為奇，尤其以創業板上市的股票最為普遍。其次，香港市場公開程度高，信息透明，為投資者分析公司價值帶來便利，也直接導致兩地投資者價值判斷、估值評估體系甚至操作手法的不同。此外，香港是外向型經濟體系，外圍因素的影響和沖擊非常大，美股上夜或日股早市的表現，對港股均具有較大的參考作用。而目前內地股市仍是比較封閉的投資市場，與國際市場關聯不大。 ????防范港股的風險 ????除了因兩地交易規則和投資理念的差異帶來的風險外，投資者還需要了解更多的系統和非系統的風險。首先，香港是高度開放的國際化市場，海外大鱷自由出入帶來波動性風險，特別是對沖基金，經常以各種籍口舞高弄低期指，在現貨和期貨市場兩頭興風作浪，再加上無漲跌幅限制，往往造成非常劇烈的市場波動。同時，由于做空機制完善，市場累積一定升幅后，就會受到做空力量的制約，追高隨時有摔得“粉身碎骨”的風險。其次，由于外圍股市影響很大，指不論早盤還是午盤，開盤通常都是跳空高開或低開，炒指數期貨者持倉過夜，有較大的風險。再次，投資港股，其實已是“出師未捷身先死”，人民幣匯率持續有序的升值步伐，資金出海未作投資前，匯率兌換潛在的損失已開始侵蝕資金利潤，增加投資成本。假如人民幣每年升值 5%，意味港股的投資收益至少超過 5% 才不至于虧損。與此同時，港股沒有免費的午餐，收看港股實時行情，均需購買聯交所指定行情供應商的行情軟件。 ????最后是估值的風險，港股自 2003 年 SARS 之后展開的大牛市，已經運行了四年半，累積升幅 2.46 倍，雖然不及于內地股市兩年來 5 倍的升幅，但確實大大高于其他新興市場。同時，由藍籌股主宰的指市盈率，也由過往合理的平均水平 15 倍，上升至現時 23.74 倍的高警戒線。據指服務公司統計，1987 年 10 月、1993 年 12 月及 2000 年 3 月，指歷次結束大牛市暴跌前，均處于 22~26 倍市盈率的水平，反映港股現時的估值并不便宜。內地投資者一定得警惕 2001 年開放 B 股的歷史重演，成為海外機構投資者套現的工具。 ????港股估值之爭 ????港股現時估值不低，或許有投資者持不同觀點。的確，以 A 股現時平均約 60 倍的市盈率為參考，港股還有很大的空間。事實上，港股是非常成熟的市場，估值一般與美股和歐洲三大股市等市場的估值看齊，目前港股較上述市場已有至少 10% 的溢價。巴菲特近來多次減持中石油股份、美國鋁業清倉中國鋁業，都反映出部分國際大玩家對目前港股特別是中資股的估值態度。當然，港股較其他成熟市場享受一定的溢價，也有其強勁的后盾支持，除背靠內地的因素外，指服務公司去年 9 月份英明地將國企股納入指大家庭，從而令指既具成熟市場的特征，也享有新興市場強勁的增長動力。現時晉身指成份股的 6 只國企股中，平安保險和中國人壽上半年盈利分別獲得 1.4 倍及 1.6 部的可喜增幅，即使最弱的交通銀行，半年亦多賺得超過 40%，這不是其他成熟市場所能望其項背的，因而即使指今年以來大踏步前進，包括指數和不少中資股股價已脫離地球引力，但仍可以依靠業績的高速增長來構造市場新形勢下的估值體系，為享受一定的溢價提供合理的借口。 ????此外，港股直通車有利于 A+H 公司縮小差價，國企紅籌加速回歸提升估值，意味中資股將狂熱依舊。在高估值的基礎上，現正向泡沫的邊緣邁進，攀上 28,000 點高峰的指，今年的終點站有望到達 30,000 點的新里程碑。當然，除內地推動力外，港股亦有本地利好因素支持，經濟的繁榮昌盛加快傳統本地藍籌股的盈利增長；美聯儲 9 月份大刀闊斧拉開減息周期，預料明年中才結束。利率亦步亦趨的香港必將跟隨，香港有機會出現通脹加劇、利率不升反降的倒置情況。一旦負利率時代重新來臨，必將觸發更多的資金投入“抗通脹”運動，流向股票、房地產、黃金等投資市場，以求保值增值，致使香港上世紀 90 年代租金飛漲、樓價狂升、股市狂熱的資產泡沫癥復發。瑞銀對港股后市持樂觀態度，其研究部主管陸東（近兩年預測港股最獨到的分析師之一）預計，指在明年“最極端的情況下”將升至 35,000 點，相當于 24 倍的 2008 年預測市盈率。可見，港股現時高處未算高，暫未算是泡沫時代，但未來潛在的外圍風險則有定時炸彈──美國次級貸款問題會否再次引爆，還有美國經濟甚至全球經濟會否陷入衰退。 ????投資須知 ????港股直通車流程：憑本人有效身份證，于天津中行開立個人證券投資外匯賬戶，及開設中銀國際證券代理賬戶──將個人外匯資金轉入上述賬戶──通過電話委托或網上交易的方式進行買賣。 ????藍籌股 ????指被納入恒生指數成份股行列的股份，現時共 39 只。 ????紅籌股 ????又稱中資企業控股公司，指具中資背景、至少有 30% 的股份由中國內地實體直接或間接持有，又或中國內地實體直接或間接持有的股份合計不足 30%，但達到 20% 或以上，而內地實體在董事會有明顯支配權的在香港上市的公司。紅籌公司于香港或海外注冊。 ????國企股 ????又稱“H 股”，指在中華人民共和國注冊成立并獲中國證監會批準來港上市的公司，大部分為國有企業。“H 股”中的“H”表示香港（Hong Kong）。 相關稿件
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