悲觀的真相
????具有創業精神但卻又單調乏味：這就是貝爾斯登公司。于是，它誤入了高風險對沖基金的歧途 ????作者：Corey Hajim, Adam Lashinsky ????“我很清楚人類總是免不了會犯錯。可令我生氣的是那些錯誤往往不是立即被發現。” ????─貝爾斯登前董事長兼 CEO、“王牌”艾倫?格林伯格（Alan “Ace” Greenberg），1983 年，引自《董事長備忘錄》（Memos From the Chairman）。 ????按理說，現在應該是貝爾斯登公司（Bear Stearns）的時機。投資者主意不定，華爾街（Wall Street）的玩家也不確定下一步該怎么做─這種情況正是這家斗志旺盛的獨立公司以往興旺發達的環境條件。它那赤手空拳從事客戶交易的日常業務方式，尤其是在復雜的債務證券領域，令其成為傳統的不受經濟周期影響的企業─既能在上升環境中取得成功，在低迷時期也能屹立不倒。貝爾斯登代表了華爾街的過去，那時經紀行的生存之道更多的是依靠膽量，而不是電子數據表。 ????然而，貝爾斯登公司此刻并沒有狂歡，而是步履蹣跚。現任首席執行官詹姆斯?凱恩（James Cayne）必須帶領公司走出其 84 年歷史上最大的信心危機之一。公司資產管理部門運作的兩只對沖基金已經關門大吉。8 月 5 日，凱恩把眾所周知的繼任者─頗受尊敬的華倫?斯拜科特（Warren Spector）掃地出門。他和他新聘的二把手、投資銀行家艾倫?施瓦茲（Alan Schwartz）正在捍衛貝爾斯登的名聲，并設法說服華爾街相信公司能挺過這場信貸風暴。他們甚至在暗中尋找股權投資。 ????貝爾斯登陷入困境的部分原因，是它覬覦鄰居們的業務。在貝爾斯登，客戶交易和運作資金一直是主業。公司作為華爾街的內勤，盈利頗為穩定。它的那些業務“并不誘人”，一家與之齊名的資金管理公司的董事長邁克爾?荷蘭德（Michael Holland）說，“但當許多競爭對手遭遇困難時，這些家伙看起來還是運轉良好。”在很長一段時間內，貝爾斯登滿足于此。尤其是在傳奇人物、“王牌”艾倫?格林伯格的領導下，貝爾斯登紀律嚴明的交易文化使得它成為伯恩斯坦證券公司（Bernstein）分析師布拉德?辛茨（Brad Hintz）所說的“華爾街的斯巴達”。 ????人們很難不會想到，貝爾斯登對誘人的─利潤豐厚的─由高盛（Goldman Sachs）這類公司經營的對沖基金心生妒忌。當貝爾斯登決定涉足這項風險更高的業務時，它采取了一貫的貝爾斯登式做法：將別人的錢投入基金，而自己的資金只占很小的部分。貝爾斯登將這些基金看成是獨立于公司其他部分的實體。也許，這正是為什么它沒有按照管理其他業務的方式來運作基金。基金部門沒有高度的風險意識，也不關注細節，忽略了次級房貸市場發出的預警信號，而且管理層似乎也不怎么關注。凱恩熱衷于打高爾夫球和橋牌，他的這些愛好在這個混亂時期似乎也沒有受到影響，甚至還取消了 8 月初危機開始后不久召集的一次緊急分析師會議。 ????這些對沖基金在 4 月份開始出現問題，5 月份情況變得更加嚴重，到了 6 月中旬，已經演變成一場全面危機。貝爾斯登注入的 16 億美元甚至都無法挽救它們。到 7 月中旬時，這兩只基金幾乎一文不值。不到三個星期，股票大幅下跌，斯拜科特走人，貝爾斯登開始出售逾 20 億美元的債券─一方面是為平衡資產負債表，另一方面也為了證明其資產仍然有價值。貝爾斯登的一位前任高管是這樣總結這一具有諷刺意味的事件的：“保守、穩健以及不動用公司資金下注的文化─這些都被破壞了。” “唯一能阻止我們更富有的東西是愚蠢。”─1989 年，引自《董事長備忘錄》 ????貝爾斯登一向以和金融界其他公司不同而自豪，但這也令這些公司一直對它保持警惕。“我從來沒有見過一家公司像他們那樣運作。”一家競爭公司的高層說道。“他們總是能搶得先機。”貝爾斯登在 1998 年拒絕對長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）緊急施援的往事，至今仍讓華爾街感到惱怒。因此，華爾街現在看到這只孤獨的狼在沖命運怒吼時，頗有幾分幸災樂禍。 ????貝爾斯登喜歡夸耀它每年都能保持盈利業績。即使在現今面對眾多困難的情況下，今年也很可能繼續盈利。“我們從來不是一個龐大的組織，因此必須依靠敏捷的行動和創造力來生存。”施瓦茲說道。“我們認為，那將使我們在這種環境中獲得優勢。”換句話說，貝爾斯登已經準備好在它犯了非典型失誤的情況下繼續運作交易，并重新回歸其強項─在艱苦的市場環境中生機勃勃的頑強文化。 ????譯者：陳曄 相關稿件
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