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????不少最受贊賞的中國(guó)公司也是今年股票市場(chǎng)的明星，其投資價(jià)值如何？

????特約作者：方添明

????聯(lián)想集團(tuán)（港 0992）

????公司首季業(yè)績(jī)十分出色，成為收購(gòu) IBM 個(gè)人 PC 業(yè)務(wù)后盈利最出色的一季。美洲區(qū)業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈，首季出貨量增長(zhǎng) 22%，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率領(lǐng)先大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 3% ，標(biāo)志公司重組策略的奏效。隨全球企業(yè)用 PC 升級(jí)換代高峰的到來(lái)，加上市場(chǎng)整體需求高于預(yù)期，公司的經(jīng)營(yíng)狀況將持續(xù)好轉(zhuǎn)，有可能獲得更大的市場(chǎng)份額。雖然聯(lián)想現(xiàn)價(jià)已相當(dāng)于 20 多倍的 2008 年預(yù)測(cè)市盈率，估值已明顯高于國(guó)際同行，但投行在其發(fā)布季報(bào)后仍呈一邊倒地看好，上調(diào)了投資評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)，最高給予 6.5 元的目標(biāo)價(jià)。股價(jià)催化劑還包括潛在的 A 股上市，風(fēng)險(xiǎn)因素則是 IBM 可能將繼續(xù)減持股份。

????青島海爾（滬 600690）

????海爾集團(tuán)下屬上市旗艦青島海爾，今年以來(lái)股價(jià)的表現(xiàn)明顯遜于大市，這無(wú)疑與管理層過(guò)于穩(wěn)健的策略有關(guān)。此外，對(duì)于高級(jí)管理層的不明朗、股權(quán)激勵(lì)的變數(shù)，甚至戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，亦影響投資者的信心，拖累了股價(jià)的表現(xiàn)。目前，兩地上市資產(chǎn)的重組整合和整體上市的進(jìn)展，將是股價(jià)上升的最大動(dòng)力。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，今年收入增長(zhǎng)將超過(guò) 30%，若整合順利，明后年的增速將一步加快。現(xiàn)時(shí)投行對(duì)該股最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)為平安證券，評(píng)級(jí)為推薦，2008 年估值為 22.5 元。

????寶鋼股份（滬 600019）

????得益于政府的支持，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的整合和并購(gòu)今年明顯加速。在吞并八一鋼鐵之后，寶鋼集團(tuán)已先后與包鋼、邯鋼和馬鋼達(dá)成戰(zhàn)略合作，并在北部布局逐漸成型后，開(kāi)始手南方鋼鐵資源的整合。當(dāng)然，集團(tuán)積極的擴(kuò)張，也給上市子公司寶鋼股份帶來(lái)一定的不確定性。在通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)母公司約 280 億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，作為行業(yè)龍頭，寶鋼股份的估值仍處于 A 股估值相對(duì)的洼地。公司成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，其高附加值的產(chǎn)品、領(lǐng)先的核心技術(shù)、強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以及鋼價(jià)上漲趨勢(shì)的延續(xù)，都將支持公司盈利保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。中信證券和中銀國(guó)際均預(yù)計(jì)其 2008 年每股盈利達(dá) 1.2 元，分別給予 18 元及 20 元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于 15~16 倍預(yù)測(cè)市盈率。

????招商銀行（滬 600036，港 3968）

????招商銀行上半年盈利增速超過(guò) 100%，業(yè)績(jī)令市場(chǎng)為之一震，也令市場(chǎng)重新審視中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁引擎給銀行業(yè)增添的成長(zhǎng)因素。中小企業(yè)貸款穩(wěn)固增長(zhǎng)、信用卡業(yè)務(wù)和其他個(gè)人銀行業(yè)務(wù)火爆的增長(zhǎng)勢(shì)頭，是招行最大的賣(mài)點(diǎn)；而扎實(shí)的管理以及基于服務(wù)費(fèi)的業(yè)務(wù)模式，將繼續(xù)支持招行的增長(zhǎng)動(dòng)力，領(lǐng)跑同業(yè)。一向?qū)χ袊?guó)內(nèi)地金融股估值偏保守的國(guó)際大行，對(duì)招行也持正面觀點(diǎn)，最高給予 H 股 40 元的目標(biāo)價(jià)。目前，招行 A+H 股的走勢(shì)基本獨(dú)立于大市，且升幅巨大，2008 年愈 30 倍的預(yù)測(cè)市盈率估值已經(jīng)不便宜。在反映盈利增長(zhǎng)的因素后，招行股價(jià)未來(lái)的動(dòng)力將轉(zhuǎn)向行業(yè)估值的重估。畢竟與新興市場(chǎng)相比，中國(guó)的銀行股的估值并未算泡沫。后市的風(fēng)險(xiǎn)因素包括國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率提高至 12.5% 和進(jìn)一步加息，對(duì)銀行業(yè)貸款的負(fù)面影響將顯現(xiàn)。

????中國(guó)移動(dòng) （港 0941-HK）

????中國(guó)移動(dòng)上半年新用戶增長(zhǎng)幾乎月月創(chuàng)出新高，反映實(shí)施單向收費(fèi)的明顯效果。同時(shí)，農(nóng)村市場(chǎng)的龐大潛力也支持中國(guó)移動(dòng)將在國(guó)內(nèi)普及 3G 網(wǎng)絡(luò)之前繼續(xù)保持高增長(zhǎng)和行業(yè)領(lǐng)先。預(yù)期在平均消費(fèi)穩(wěn)定、收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁以及息稅及折舊攤消前利潤(rùn)率改善之下，公司今年業(yè)績(jī)會(huì)表現(xiàn)穩(wěn)固。幾乎所有的國(guó)際投行都看好中國(guó)移動(dòng)，最高給予 115 港元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于 20 倍的 2008 財(cái)年預(yù)期市盈率，為紅籌公司的平均水平。股價(jià)未來(lái)的催化劑除有望年底回歸 A 股外，還有 QDII 海外投資、人民幣有序升值、國(guó)內(nèi)統(tǒng)一稅率等，中國(guó)移動(dòng)這類(lèi)大型藍(lán)籌將是最直接受惠者。不利因素則為行業(yè)重組及 3G 牌照發(fā)放后，凈新增用戶所占比例和稅前利潤(rùn)率可能會(huì)下降。

????東風(fēng)汽車(chē)（滬 600006）

????東風(fēng)汽車(chē)是中國(guó)三大汽車(chē)集團(tuán)之一的東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)的核心子公司，在商用車(chē)、皮卡、SUV 和發(fā)動(dòng)機(jī)等細(xì)分市場(chǎng)上均為龍頭老大，三大業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。股價(jià)最大的催化劑是集團(tuán)有望將東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、東風(fēng)雪鐵龍及大型商用車(chē)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)整體上市。行業(yè)大環(huán)境方面，居民消費(fèi)能力的增加將長(zhǎng)期支撐汽車(chē)業(yè)的增長(zhǎng)。當(dāng)然，廠商產(chǎn)能的爆增也可能導(dǎo)致供過(guò)于求和價(jià)格戰(zhàn)。東風(fēng)汽車(chē)的估值相當(dāng)于 30 倍 2008 年預(yù)測(cè)市盈率（未考慮資產(chǎn)注入因素），與行業(yè)平均水平相當(dāng)，并不具備吸引力。

????中國(guó)銀行（滬 601398，港 3988）

????美國(guó)次按風(fēng)暴對(duì)中國(guó)銀行有一定影響。其他短期的利淡因素還有人民幣升值速度加快，對(duì)該行的外匯融資套利交易較為不利，匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的不確定性增大。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，可支持微觀層面企業(yè)投資和居民消費(fèi)需求繼續(xù)上升，銀行業(yè)的稀缺性和壟斷性將長(zhǎng)期存在。作為四大國(guó)有商業(yè)銀行之一，中國(guó)銀行必將直接受惠。除享受傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)外，證券（持股中銀國(guó)際證券公司 49%，唯一具券商概念的銀行股）、保險(xiǎn)和個(gè)人投資等非銀行業(yè)務(wù)，未來(lái)將成為推動(dòng)盈利前進(jìn)的最大動(dòng)力。但目前外資投行的看法存在分歧，花旗和瑞銀看好，給予 H 股目標(biāo)價(jià)超過(guò) 5 元，荷銀和高盛較為謹(jǐn)慎，評(píng)級(jí)為中性或持有。

????海信電器（滬 600060）

????海信電器 6 月初推出全球首臺(tái) 32 英寸等離子電視，顯示出公司不俗的研發(fā)實(shí)力和新產(chǎn)品上市的速度，保證了海信在中國(guó)等離子平板市場(chǎng)領(lǐng)先的地位。目前，海信在國(guó)內(nèi)平板電視的銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額均為第一，隨大屏幕平板電視銷(xiāo)量的加速上升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速。在增持信芯公司股權(quán)后，剝離白色家電資產(chǎn)和股權(quán)激勵(lì)將成為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的積極因素。不過(guò)國(guó)外綠色壁壘的不斷出現(xiàn)，令公司的出口遭遇寒流，如何取舍低利潤(rùn)的海外大定單及粗放式出口增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型，是公司短期內(nèi)要解決的難題。海信電器現(xiàn)價(jià)僅為 2 倍的賬面值，2008 年預(yù)測(cè)市盈率約 20 倍，估值頗具吸引力。

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器今年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 110%，為主營(yíng)收入增速的近 2 倍，既顯示公司集約化后臺(tái)管理模式優(yōu)化的奏效，也反映公司仍處于高速成長(zhǎng)期。若公司 300 萬(wàn)股定向增發(fā)方案通過(guò)，快速增長(zhǎng)潛力將得以保證。此外，實(shí)施較高門(mén)檻的股權(quán)激勵(lì)方案，也有利于調(diào)動(dòng)高管積極性，拉動(dòng)盈利增長(zhǎng)動(dòng)力。投行對(duì)其前景持中性樂(lè)觀的態(tài)度，2008 年每股盈利預(yù)測(cè)中位數(shù)為 2.27 元（未考慮股本攤薄因素），動(dòng)態(tài)市盈率約 24 倍，估值并不昂貴。潛在風(fēng)險(xiǎn)因素為發(fā)展模式的持續(xù)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的威脅，以及數(shù)碼連鎖店的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

????五糧液（深 000858）

????由于壓縮中低檔酒的銷(xiāo)量，五糧液今年上半年銷(xiāo)售收入略有下降，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近 40%，顯示公司向高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移的“效益優(yōu)先”營(yíng)銷(xiāo)策略見(jiàn)效，整體毛利率上升至 2004 年以來(lái)單季的最高水平。不過(guò)，上半年收入的減少，除了營(yíng)銷(xiāo)策略的影響，人事變動(dòng)、落后的營(yíng)銷(xiāo)管理及經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間的縮減等問(wèn)題也是其中的因素。同時(shí)，公司的關(guān)聯(lián)交易依然嚴(yán)重，與集團(tuán)及國(guó)資委間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，也令未來(lái)收購(gòu)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)欠缺確定性。公司“增高減低”策略的有效性下半年能否延續(xù)，產(chǎn)品潛在加價(jià)的可能，是最受關(guān)注的正面因素。以投行 2008 財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)中位數(shù) 0.64 元計(jì)，現(xiàn)價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá) 50 倍，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州茅臺(tái)高約 15%。

????美的集團(tuán)（深 000527）

????美的電器在小家電領(lǐng)域取得成功后，公司開(kāi)始向大家電進(jìn)軍，冰洗業(yè)務(wù)成為今年的重點(diǎn)，并可能成為未來(lái)盈利的新增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，公司的國(guó)際化進(jìn)程暫時(shí)受阻：向高盛定向增發(fā)引入策略股東的計(jì)劃，由于股本分紅導(dǎo)致相關(guān)增發(fā)數(shù)量和價(jià)格變動(dòng)，令定向增發(fā)最終未獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，致使股價(jià)出現(xiàn)暫時(shí)的下挫。不過(guò)，行業(yè)前景廣闊、在農(nóng)村市場(chǎng)大幅啟動(dòng)、一二級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)、公司龍頭地位等利好因素，足以消化定向增發(fā)被否的影響。綜合各家的預(yù)測(cè)，08 年美的每股收益中位數(shù)為 0.95 元，現(xiàn)時(shí)的估值較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格力電器高出 40%。