我們應該投資中國的銀行股嗎？
????它們如今成了世界上最熱門的首發新股，但本文要告訴你一些作為投資者需要了解的背景 ????作者: Clay Chandler ????在短短幾個小時之內，驚人的 220 億美元已被席卷一空。人們對這只首發新股──有史以來最大的一只──的欲望如此狂熱，以至于機構投資者在發出了 3,500 億美元的申購單之后，卻發現沒幾個人能夠擠進這場令人忘乎所以的競購活動。 ????這個使人癲狂的對象是什么？不是谷歌（Google），而是一家銀行。它不是那種靠互聯網起家、自稱能改變理財方式的前所未聞的新潮產品。不，它是中國工商銀行，一家由中國共產黨指派的人員管理、分枝蔓生的國營貸款銀行。人們對它知道得更多的是，它和所有的中國銀行一樣，背負著龐大的工資開支和壞賬，在經營能力方面卻乏善可陳。 ????這場狂熱不是出現在華爾街──而是發生在香港。2006 年 10 月末若是有什么大事，那就是熱門的中國銀行業新股最近在香港股市上市。中國大陸的第二大銀行──中國銀行在 2006 年 5 月從全球投資者那里總共圈走了 110 億美元。2005 年 10 月，排名第三的中國建設銀行把 90 億美元收入囊中。 ????這三家銀行的成功上市，確實讓人開眼。但它真正預示著什么？個人投資者能否指望靠這些股票發財？它們是否會變成懂行的、財源滾滾的美國投資企業？抑或中國政府才是真正的收益者？對于任何一個想了解中國金融投資機會現狀的人來說──本人有言在先，我們決不會推薦你把投資組合中的大部分投入這樣一個變化不定的市場──最近上市的這些銀行新股便是一個可資佐證的案例。當然，中國的市場會繼續改善。但是，一些美國金融機構不久就會發現（或者在某些事例上再度發現），中國連同它的銀行仍然存在著難以置信的風險。 ????● ● ● ????不可否認，這個“中央王國”正在成為全球股票市場上的一支新生力量。近年來，全球的銀行、經紀公司和資金管理機構拿出數以百億計的金錢購買中國公司的股份。根據金融數據供應商 Dealogic 公司的統計，自 2000 年以來，中國的國有企業通過股票上市總共從海外投資者那里籌集了 910 多億美元，還有幾十家正等著在 2007 年發行新股。大陸公司如今占了香港股票交易所日成交量的一半以上。難怪高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和美林（Merrill Lynch）等美國公司都在向中國企業投資或是拉對方做自己的客戶，大型機構投資者則紛紛向香港派出資金經理，以便更好地把握市場動態。 ????中國的幾家巨型銀行看上去也許不值得去投資。盡管它們最近匆匆采取了一些改革措施，但它們的貸款賬目和收益前景仍然像煙霧彌漫下的北京城空中輪廓線一樣模糊不清。然而，至少在最初階段，幾乎每個在它們身上下注的人都中了頭彩。 ????最大的贏家是一小批在中國幾家銀行向海外交易所發行流通股之前應邀購買其戰略股份的外國藍籌投資者。蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland）花 16 億美元購買的中國銀行股份眼下已價值 100 億美元。高盛公司花 26 億美元買下了中國工商銀行 5% 的股份，其價值現已是當初的 3 倍。美國銀行（Bank of America）對中國建設銀行投資的 25 億美元也已增值到了將近 100 億美元。 ????自 2005 年以來，中國的銀行通過在境外上市總共籌集了 400 多億美元，使大陸三大銀行在市值上躋身世界十大銀行之列。境外投資者甚至在購買麻煩最多的中國金融機構的股份上展開了激烈的爭奪。例如，花旗集團（Citigroup）在 2006 年 11 月宣布它將與 IBM 及四家中國大公司聯手收購一家幾乎無償債能力的地方銀行──廣東發展銀行 85% 的股份，并以略高于對手的報價把以法國興業銀行（Société?Generale）為首的一家財團擠了出去。 ????由于這么多大公司向中國的銀行股投下這么多金錢──而且效益看起來又這么可觀──普通百姓巴不得加入這場盛宴的想法也許無可厚非。和熱門新股發行史上經常發生的情況一樣，早下手的人眼下都發了大財（參見附表）。然而，你若是現在才投注，就幾乎沒什么便宜可揀了；而且，你買進的價格會比當初賣給投資銀行的價格高出許多倍（這也不是什么值得寫進投資年鑒的創新之舉）。截止 2006 年 12 月，中國三大銀行股票的市盈率已經是一流西方銀行市盈率的兩倍。 ????同樣值得關注的是，如果說高盛、美國銀行和花旗集團等全球性金融巨頭似乎對投資中國銀行股有著非同尋常的興趣，那是因為它們玩的游戲與你不同: 它們的目標是拉關系，以便打入方興未艾的中國金融服務市場。例如，高盛公司希望利用它與中國工商銀行的合作關系，獲得在中國國內開展投資銀行業務和幫助中國企業快速發展海外投資的新機會。花旗集團瞄準的則是廣東發展銀行 500 家分行的業務網絡及其在中國這個最富有省份的企業客戶名單。對于花旗集團、匯豐（HSBC）和美國運通（American Express）這些金融服務公司來說，中國市場的吸引力──它擁有 13 億人口和 2 萬億美元的個人存款，持有信用卡的人卻不到 2,000 萬──是無法抗拒的。有了這些股份，它們干嗎還要在乎往這里或那里投下區區幾十億美元會冒多大風險呢？ ????● ● ● ????對于個人投資者來說，向中國銀行股投資的風險越來越大。根據分析家的測算，就在 10 年前，中國最大幾家銀行的不良貸款率超過了 40%。自 1998 年以來，中國政府動用 4,000 多億美元雄心勃勃地實施了一系列資本注入和核銷壞賬的措施，以幫助銀行站穩腳跟。結果是，不良貸款率降到了個位數，這在一個發展中的經濟體里通常被認為是可以控制的水平。但是，持懷疑態度的人擔心，價值幾千億的有風險貸款只是被歸入一個所謂“特別提名”（special mention）的新類別里。另外一些人則警告說，不良貸款率的下降也許只表明新增貸款──其中有許多與房地產相關──會出問題。 ????中國的銀行在建立最先進的信息技術系統上投入了數十億的資金，中國工商銀行、中國銀行和中國建設銀行的高管人員聲稱，他們給了外國合作伙伴充分的自由去審查他們的賬目，并建立了現代化的信用控制程序。但是，問題仍然很大。例如，中國工商銀行擁有 1.8 萬家分支機構和 33.5 萬名雇員。高管人員承認，在大多數分行里，貸款員未必了解借貸方的信用記錄，盡管后者在同一城市該銀行的另一家分理處里還有一個賬戶。這是那種你想投資的企業嗎？ ????● ● ● ????贊成購買中國銀行股的更有說服力的觀點之一是，它們最大的股東是中國政府。銀行股一旦暴跌，會使政府感到在政治上不光彩；況且，中國中央銀行還掌握著 1 萬億美元的外匯儲備，當局既有能力也有動力去援助其中一家甚至全部三家。但是，從長期來看，給銀行注入更多資金來抬高股價的做法，會破壞當時發行銀行股的初衷。在 20 世紀 90 年代，一些改革派技術官僚想出了這樣一個主意: 把部分股份賣給外國人，以此來吸引資本和管理知識，但其主要目的是為了改進管理、防止腐敗現象蔓延。從理論上說，國內銀行在感受到外來審查和競爭的壓力時，會糾正自己的行為。并非巧合的是，在中國談判加入世貿組織期間，這種觀點就很流行。其實，早在五年前加入該組織時，中國就同意在 2006 年 12 月 11 日對外敞開銀行業的大門，外國銀行有權與國內銀行按照同樣的規章制度從事經營活動。 ????可是，在去年，中國當局失去了對銀行進行改革的熱情。溫家寶總理在 3 月的一次講話中明確指出，北京雖然愿意把中國大型銀行的少數股權轉讓給外資，“但國家必須擁有絕對的控股權。” ????中國不允許非國內銀行向普通中國公民提供金融零售服務。花旗集團和匯豐銀行等外國企業不能從事人民幣存貸款業務。花旗集團在中國開了 13 家分行，但主要服務對象是非中國顧客以及在當地有業務的海外企業客戶。 ????北京不會讓花旗集團并購廣東發展銀行的做法輕易得手。主管當局拒絕了這家美國銀行用 30 億美元收購 85% 股份的最初報價，而是堅持執行現有的規定: 非中國企業擁有國內銀行的股份總共不得超過 25%，單個非中國投資者的股份不得超過 20%。這樣一來，它自然就變成了一個以中國企業為主的財團，而這些中國企業全都是國家所有。（想不到吧！）花旗集團的高管人員希望通過這筆交易使當局默許它管理該銀行日常業務的權力，但誰也沒有這個把握。 ????既然中國不愿對外開放金融市場，投資者不妨認真考慮一下另外一種戰略: 把資金投向尋求擴大在華業務的管理完善的西方銀行，以此借助中國的經濟發展來發財。 ????眼下，北京已經在這兩方面都有收獲。它已經引進了足夠的外來資本和專業技術，使中國的銀行更具競爭力，同時又不喪失過多的經營控制權。它還難以置信地設法把乏善可陳的國營銀行變成了熱門股票；甚至還有可能──從長期來看──培育出管理良好的銀行，成為穩妥可靠的投資對象。但是，對于大多數投資者來說，這種結局仍在成敗未定之天。正如一句古諺所說的那樣: 買時要當心。 ????盡管進行了各項改革，這家銀行的貸款狀況和收益預期仍然像煙霧彌漫的北京城空中輪廓線一樣模糊不清 ????現狀尚好 ????截止 2006 年 12 月 4 日，中國三大銀行首發新股的上漲勢頭均超過了標準普爾指數 ????銀行 首發日期 總收益率（美元） 標準普爾 500 指數 ????中國建設銀行 2005.10.26 72.2% 20.9% ????中國銀行 2006.5.30 26.9% 13.0% ????中國工商銀行 2006.10.26 26.8% 1.7% ????譯者: 于少蔚 相關稿件
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