讓金屬交易活躍起來
????并購風潮標志著初級產品過熱嗎？ ????作者: Andy Serwer ????智利的防暴警察用高壓水槍和催淚彈驅散試圖在銅帶來的暴利中能多分一懷羹的學生；在亞利桑那州巴格達市，菲爾普斯道奇公司（Phelps Dodge）的礦工在擔心，公司打算實施的成本削減計劃將對他們的飯碗產生影響，該計劃與并購有關，涉及金額達 9 億美元之巨；中國的建筑公司老板在為銅管價格的飆升而煩惱；而瑞士礦區發電站的高級管理者們則在認真考慮提高收購一家加拿大公司的投標價格。 ????這些事實，都是從金屬和采礦行業傳遞出來的重要信息。這兩個行業已經被初級產品價格的上漲搞得天翻地覆了。雖然從今年 5 月初開始，這些市場的熱潮有所回落，但像鎳、鋅、銅這樣的基礎金屬的價格在這十年間還是提高到了原來的兩倍或三倍。一點也不令人奇怪，重金屬市場這種沸騰的局面，促使現金充裕的公司掀起了一輪兼并和收購熱潮。在這個行業，這是很少見的。最近的一樁超大型交易非常復雜，傭金足夠銀行家們享受好幾年。《華爾街日報》給這種交易起了個恰當的稱號，叫“三方收購”，也就是一家大公司一舉收購了另外兩家公司。幾周前宣布的這個案例中，銅業巨頭菲爾普斯道奇公司出資 400 億美元，與加拿大的國際鎳業公司（Inco）和 Falconbridge 公司聯合。 ????合并的不僅僅是礦業公司。同樣的行動在鋼鐵行業也非常盛行。安塞樂公司（Arcelor）和米塔爾公司（Mittal）打算合并成一個總值達 320 億美元的聯盟。其他商品──特別是石油和天然氣──也成了幾乎失去約束的并購市場追逐的對象。你問最近的一次交易是什么？是 Anadarko 石油公司進行了三方收購，用令人大跌眼鏡的 210 億美元現金一舉拿下了 Western Gas Resources 和 Kerr-McGee 兩家。（其他行業也出現了大量的并購交易，比如強生公司用 160 億美元收購了輝瑞公司的消費品事業部。）部分原因是由于原材料市場交易的熱潮，專家們說，華爾街今年有望打破 2000 年交易總值 3.5 萬億美元的并購記錄。 ????這樣大規模的并購活動，不僅僅給國際銀行家帶來了福利。它突出反映了人們對于基本初級產品價格走勢的看法存在明顯的差異──持不同意見的雙方都有一個高水平的智囊團。舉例來說，Legg Mason 公司的明星共同基金經理比爾?米勒（Bill Miller）說，現在不是投資商品行業的恰當時機。J.P. 摩根的喬恩 伯格瑟爾（Jon Bergtheil）也同意這種觀點。他最近寫了一篇研究報告，題目是“瘋狂的銅和滑稽的鋅，如果你打不贏它們，就不要加入它們。”其中，有這樣一段話: “基礎金屬市場現在正處于最近 50 年最大的牛市之中，不管是從價格上漲的幅度來看（上漲了 182%），還是從持續的時間來看（52 個月）……大量證據表明，現在的價格是不可能一直持續下去的……” ????持另一種意見的是投資者和作家吉姆?羅杰斯（Jim Rogers）。他幾年前就認為，初級產品市場會呈上升趨勢。羅杰斯從新加坡給我發了一封電子郵件，他現在肯定不會改變原來的意見。我問他，他是不是認為這個周期馬上就要結束了，現在這個游戲是在第九局，還是在第五局。羅杰斯在電子郵件中說，“初級產品企業互相收購，這一事實保證了這個長期的牛市不會結束。這些狂熱的行動不會帶來任何新的供應。實際上，它損害了未來的供應，因為現在的資產負債表被夸大，用來勘探和開采新礦井的錢就少了。牛市肯定會有回落的時候，就像歷史上全世界各種資產類別的每次牛市一樣。1987 年，股票市場下跌了 40%，那時股票市場剛剛經歷了一個長期的牛市，上漲了 700%。黃金在 1974 到 1976 年兩年間跌落了 50%，把大量投資者趕出市場，而那也是剛剛經過了一個長期的牛市，黃金價格上漲了 700% 多……我們現在很可能還在第四局。” ????很明顯，菲爾普斯道奇公司的首席執行官斯蒂文?惠斯勒（Steven Whisler）也忠誠地信仰這種觀點。這家已經有 172 年歷史的公司花幾十億美元押下了野心勃勃的一注，打算創建一個類似于澳大利亞的必和必拓公司（BHP Billiton）或英國的力拓公司（Rio Tinto）那樣的超大型采礦公司。你可能會想象到，菲爾普斯道奇公司的股價在過去四年里一路飆升，但令人煩惱的是，它的價值仍然低于其他金屬制造公司，比如美鋁公司（Alcoa）。去年秋天，擁有菲爾普斯道奇公司 6% 股份的紐約市對沖基金 Atticus Capital 開始公開鼓動菲爾普斯道奇公司回購股票，把日益增加的現金儲備還給股東。事態在今年年初變得比較激烈，惠斯勒對這家對沖基金的無禮要求非常不滿，菲爾普斯道奇公司又借入了大量的債務。 ????然后，惠斯勒決定到加拿大去采購一番。最近幾個月，由于并購大戰的影響，加拿大的市場也騷動不已。就是說，回顧去年 10 月，多倫多的鎳業巨頭國際鎳業公司一擲 108 億美元，買下了競爭對手 Falconbridge 公司，后者是一家大型的鋅、鎳和銅制造商。然后，今年 5 月，另一家加拿大礦業公司、溫哥華城郊的 Teck Cominco 公司出價 153 億美元，打算收購國際鎳業公司。數日后，瑞士的 Xstrata 礦業公司──它是一家在全球范圍內開采煤、銅和鋅的公司，已經在 Falconbridge 公司占有一定的股份──發動了爭奪國際鎳業公司的收購戰，出價 146 億美元，收購 Falconbridge 目前不在它手中的那 80% 的股份。哇，居然會這樣！“這確實非同尋常。”一位參與這次收購戰的投資銀行家承認，“但礦業行業中的公司確實太多了，我認為這是非常中肯的評價。”在這次風潮中，惠斯勒發現了一個機會。 ????菲爾普斯道奇公司擬定了一份復雜的計劃，讓國際鎳業公司先收購 Falconbridge 公司，然后菲爾普斯道奇公司再收購聯合后的公司。通過這種方式，菲爾普斯道奇公司將增加 220 億美元的債務（這大概算得上是個“不計后果”的數字），并回購 50 億美元股票。回購股票這項措施，大概是為了討好 Atticus，但這支對沖基金并沒有上鉤。據報道，在宣布進行三方收購幾天后，Atticus 基金的發言人說，該基金公司“不相信收購國際鎳業公司和 Falconbridge 能帶來什么好處”。其他人也在竊竊私議，認為惠斯勒進行這次收購的部分原因，是為了菲爾普斯道奇公司本身不容易成為被收購的對象。同時，Xstrata 礦業公司──它持有 Falconbridge 公司的 20% 股份已經在不到一年的時間里增值了 20 億美元──和 Teck Cominco 公司也都沒有撤出戰場。 ????對于菲爾普斯道奇公司來說，這次收購行動是明智的嗎？一個明顯的信號是，它對于銅和鎳價格的假設不是完全沒有道理的。在兼并陳述中，該公司預測，明年銅的價格將從每磅 2.85 美元下降到 2.25 美元，到 2008 年下降到 1.75 美元。而且，惠斯勒承認，現在的價格中有一些泡沫。但是，就在三年前，銅的價格還僅僅是每磅 0.75 美元。有分析家曾經預測，銅在明年將出現過剩。 ????但是目前，銅的價格仍然居高不下，意味著價格變動的趨勢將仍是一個爭論的要點。這也預示著可能還會出現更多的并購交易。這一點不會讓那位處于菲爾普斯熱潮中的銀行家覺得驚訝。他說，“交易數完全可能達到一個峰值，這可以吸引賣家。”當然，這些交易也會吸引買家。而且，對一方很合理的事情，對另一方來說可就不一定了。 ????譯者: 廉曉紅 相關稿件
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