降低你的利得！
????沃倫?巴菲特經常在年度報告里談論他認為對當今股市很重要的話題。本文摘自剛發表的年度報告（全文見 www.berkshirehathaway.com），是一篇關于 “投資回報如何最小化”的寓言故事。 ????多年來，對伯克希爾－哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）以及美國股票持有者來說，發財不是件難事。拿一個很長的時期做例子: 從 1899 年 12 月 31 日到 1999 年 12 月 31 日，道瓊斯指數從 66 點上升到了 11,497 點。（猜猜年增長率要多高才能達到這樣的結果？答案很驚人，本文最后會說。）如此高增長的原因很簡單: 一個多世紀以來，美國公司的表現特別出色，投資者的利得也借著它們的繁榮而水漲船高。如今，公司的表現依舊出色，但股東卻經受了一連串自己招致的傷害，失去了很多本來應得的投資回報。 ????要解釋這是怎么回事，先得說一個基本的事實: 所有股東的盈余，應該始終等于他們投資的所有公司的盈余。這里不包括一些無關緊要的個別情況，比如破產。公司在破產時，債權人將承擔部分損失。的確，通過精明或幸運的買進和賣出，一個投資者可能從另一個投資者那里搶奪蛋糕，提高自己的占有率。當股票上漲時，所有投資者也確實覺得他們更加富有。但如果一個股東套現退出，總會有另一個股東頂替其位置。一個投資者高價賣出，必有另一個投資者高價買進。對全體股東來說，沒有魔法能使他們得到的財富超過他們的公司所創造的財富，沒有錢是從外太空飛來的。 ????事實上，由于“摩擦”成本的存在，投資者必定會比他們的公司掙得少。而這正是我要說的: 如今，這些成本的數額使股東掙到的錢比從前少很多。 ????為了理解這個費用是如何膨脹的，讓我們假設，所有美國公司一直都由一個家庭所擁有，我們管這個家庭叫“想不通”。各公司的全部盈利，使這個家庭在支付了股息稅后一代比一代富有。到了今天，盈利總和已達到了 7,000 億美元。自然，家庭會有些花銷，但省下的錢被存作穩定增加的復利存款，以備家庭之需?！跋氩煌ā奔业拿课患胰说呢敻?，都以同樣的速度在增長，一切和和美美。 ????但讓我們現在假設，來了幾位巧舌如簧的“熱心腸”，勸說“想不通”家里的人算計親人，讓他們買進家里人的股票，賣給別的家人?！盁嵝哪c”熱心地答應負責運作這些交易。當然，這是要收費的。“想不通”一家擁有的仍然只是所有的美國企業，這些交易只不過重新分配了每位家人所擁有的財富。因而，家庭每年的財富利得減少了，相當于美國企業的總盈余減去付出的傭金。家庭成員交易得越多，他們所占的份額就越小，“熱心腸”得到的部分越大。對此，這些“熱心腸”經紀人心知肚明: 他們對交易最積極，會通過各種各樣的方式來促使交易發生。 ????沒過多久，大多數家人覺得，他們在這場的“手足相爭”的新游戲中占不到上風。于是又來了另一群“熱心腸”。這些新來者對“想不通”家里的每位成員解釋: 只憑借一己之力，不可能算得過別人。他們的建議是: “雇用經理人──沒錯，就是我們──來專業地完成這項工作。”這些“熱心腸”經理人繼續利用“熱心腸”經紀人做交易。經理人讓交易人更活躍，使他們賺得更多。總之，現在有了兩群“熱心腸”，它們占的份額也更大了。 ????“想不通”一家卻越來越失望。每位家人都雇用了專業人士，但總體上，大伙兒的財務狀況開始變糟。有什么辦法嗎? 當然是尋求更多的幫助。 ????這次提供幫助的是財務規劃師和機構顧問，他們宣稱能為“想不通”一家提供咨詢，幫他們選擇“熱心腸”經理人。已經不知所措的一家人接受了這種幫助。如今他們發現，自己非但不懂得如何挑選合適的股票，也不懂得如何挑選合適的挑選股票的人。有人可能會問，那他們憑什么以為，他們能成功地挑選到合適的顧問呢? 但“想不通”一家沒想過這個問題，“熱心腸”的顧問當然不會讓他們去想。 ????現在，一家人要養活三種“熱心腸”，而結果卻越發糟糕。他們陷入絕望。似乎正當徹底無望之時，第四類人出現了。我們且稱他們為“超級熱心腸”。這些家伙態度友好，對“想不通”解釋說，結果之所以不讓人滿意，是因現有的“熱心腸”──經紀人、 經理、 顧問──缺乏足夠的激勵，他們只會循規蹈矩地辦事。“超級熱心腸”問: “你能指望這幫按部就班的機械人帶給你什么呢?” ????新來者提供的解決辦法簡單得出奇: 給他們更多的錢?！俺墴嵝哪c”充滿自信地斷言，為了徹底打敗自己的親人，“想不通”的家人除了原定的高額費用，還應該在必要的時候拿出大把的錢。 ????一些細心的家人發現，有的“超級熱心腸”只不過是換了新外套的經理人，外套上繡著對沖基金和私人股權投資公司這些誘人的名字。然而，這些新來的“熱心腸”向“想不通”家保證，換外套至關重要，穿上它便有了魔力，就好比文質彬彬的克拉克 肯特（Clark Kent，美國流行電視劇《超人前傳》中的男主角──譯注），露出那件衣服就成了超人。這番解釋讓家里人平靜了下來，決定照單付錢。 ????這就是我們今天的狀況: “熱心腸”的數量在不斷膨脹，拿走了比例空前的盈余。假如股東們不瞎折騰，這部分盈余本該全數歸他們的。近來盛行的利潤分配方式讓股東付出了極為高昂的代價: 倘若“熱心腸”是聰明人或運氣好，他們就會拿走大把的錢；倘若他是個笨蛋或運氣差（甚至偶爾行騙），家里人就要承受所有損失，同時還免不了要支付巨額的費用。 ????這樣的處置方式實在太多，也許我們把“想不通”稱為“冤大頭”更準確一些。成功了，“熱心腸”拿大頭；失敗了，“想不通”家要蒙受損失，還得為這個“失敗的特權”付出高額費用，“熱心腸”照樣能賺。實際上，現今“想不通”一家的各種摩擦成本已達到美國企業盈余的 20%。換句話說，向“熱心腸”支付傭金可能使他們賺到的錢，只有本該賺到的 80% 左右。他們還不如呆著不動，誰也不聽。 ????很久以前，艾薩克?牛頓爵士提出了三大運動定律，這些都是天才的成就。但牛頓的天才沒有延伸到投資領域: 他在南海公司泡沫（South Sea Bubble，1720 年在英國發生的一起對南海公司股票的過度投機現象──譯注）中損失了一大筆錢。后來，他解釋說: “我能算出恒星的運動，但算不出人類的瘋狂?！比舨皇沁@次損失讓他深感受傷，牛頓或許會繼續探索，發現第四運動定律: 對一般投資者來說，回報隨運作的增加而減少。 ????下面說說本文開頭那個問題的答案: 精確地說，道指在 20 世紀由 65.73 點上升到了 11,497.12 點，年復合增長率為 5.3%。（當然，投資者還會得到股息。）要在 21 世紀達到同樣的增長率，道指必須在 2099 年 12 月 31 日前上漲到 2,011,011.23 點。很驚人吧！而我喜歡把它定在 200 萬點。本世紀已經過去 6 年了，道指一點也沒有增加。 ????譯者: 未堯 相關稿件
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