低落的美元
????美元越發疲軟，這對美國出口商來說是好事，但跌勢失控可能導致災難 ????作者: Nelson D. Schwartz ????三個月前，美國人開始選舉總統，外國投資者也很想投上一票。當然，他們無緣參加。不過，這并不表示他們的看法不重要。選舉之后的幾周，國際上對布什總統和美國財政政策的不滿將美元兌歐元匯率壓低了 3% 多，至 1.32 美元兌 1 歐元的歷史新低，美元兌日元亦為 2000 年以來最低。 ????這有力地提醒人們，即使在外交政策自行其是、軍事行動單邊化的年代，但如果涉及到經濟問題，其他國家仍然有一定影響。確實，盡管美國政府可以無視歐洲的反對前去推翻薩達姆，但如今美元的不斷下跌已引起華盛頓高度重視，華爾街更不敢輕慢。2004 年 11 月底，正是聯邦儲備委員會主席艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）這位權威人士警告，貿易和預算赤字不斷增加對美國未來經濟增長構成了威脅。值得一提的是，格林斯潘的警告并不是在紐約或華盛頓提出的，而是在歐元故鄉法蘭克福對銀行家講話時提出的。被德國報章稱為“美元殺手”的財政部長約翰?斯諾（John Snow）當周也在歐洲訪問。德國報章說，斯諾傾向于讓市場解決匯率問題，而不主張其前任詹姆斯?貝克（James Baker）在 80 年代喜歡的那種干預。 ????迄今為止，美元跌幅較緩，但是人們越來越擔心美元貶值加快會導致利率大幅上升，并在今后幾年抑制經濟增長。倘華盛頓不改革財政，則更加危險。到 2004 年 11 月底時，美元下跌已經取代石油價格，成為華爾街擔心的主要問題。人們再次談論起 70 年代美元崩盤和通貨膨脹的末日情景。德意志銀行駐倫敦的歐洲首席經濟學家托馬斯?梅耶（Thomas Mayer）說，“當市場看到布什的勝利如此明顯、共和黨在國會兩院的多數席位進一步增加之時，人們就會想:｀不會很快削減赤字＇。”在歐洲看來，共和黨計劃將社會保障部分轉為私營，并將布什第一個任期內通過的一些減稅措施永久化，可能會使赤字形勢急劇惡化，而 2004 財政年度的赤字已達 4,130 億美元。 ????美元兌歐元的跌幅尤其大，原因是以出口為導向的亞洲國家不太愿意讓其貨幣升值。中國的人民幣不能自由浮動，其官方匯率是釘住美元的，而日本央行長期以來一直干預市場，以避免日元升值過大。因此，雖然美元去年兌日元下跌 6%，但是美元兌英鎊和歐元分別下跌 10% 和 11%。梅耶說，“希望亞洲人能夠加入，分擔美元疲軟的負擔，但是，我們只看見歐元上揚，李代桃僵。” ????不幸的是，歐洲眼下最不需要歐元升值。歐洲各國經濟過去幾年幾乎沒有增長，美國需求減弱將加大法、德等歐洲國家改善國內就業形勢、提高利潤的難度。盡管歐洲人特別不愿意承受美元下跌的大部分負擔，但歐洲央行官員似乎也不大愿意干預外匯市場。我們有理由認為，美元在明年整個夏天仍然疲軟。果真如此，航空公司和連鎖酒店業也有可能將受到美國人赴歐洲旅行人數下降的打擊。現在，巴黎麗嘉酒店（Ritz）每間客房住宿費已經從一年前的每晚 684 美元上升到每晚 802 美元。 ????斯諾和布什總統在公開場合都支持強勢美元，但事實上兩人對美元下跌似乎都沒有感到不快，至少在目前是如此。這是因為，雖然美元疲軟可能讓美國選民感覺有些軟弱，但卻讓美國產品在國外更加便宜，從而有助于處于困境的生產商進行競爭。全國制造商協會 2004 年 11 月中旬宣稱“美元并不疲軟，它還是過于堅挺”，認為美元只不過是在 2001 年和 2002 年初大幅走高后重新趨于平衡。與此同時，歐元和日元走強使得進口的吸引力下降，這將緩解格林斯潘所擔心的 6,650 億美元的貿易和投資流動不平衡問題（經常項目赤字）。 ????這是好消息。長期的前景可就更加不妙了。由于美國每個工作日大約需要 26 億美元的海外資金用于削減經常項目赤字，格林斯潘說，“今后某個時間肯定會出現美元資產的增持需求下降的情況。這種情況表明，國際投資者最終將調整其積累的美元資產，從而提高美國削減經常項目赤字的成本，并使赤字越發難以維持。” 聯邦儲備委員會主席講話通常語焉不詳，他能這么說可算直白了。 ????這段話的意思是，我們無法長期這樣下去。“聯邦儲備委員會已經清醒看到美國經常項目的問題。”摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬?羅奇（Stephen Roach）點出了對美國經濟的威脅: 低迷的儲蓄率，預算赤字膨脹，每月 500 億美元的商品和服務進口積習難改。羅奇說，“長期以來，我們的消費水平一直超出我們的能力。” ????雖然外國投資者，特別是亞洲各國央行，近年來買進了越來越多的美國債務，但有跡象顯示，它們可能正在變得愈發謹慎。擁有 1,100 億美元外匯儲備的俄羅斯央行已表示，它可能將這巨額現金儲備中的一部分轉變為歐元。擁有 5,230 億美元外匯儲備（其中多數是美元計價資產）的中國尚未喪失對美元的信心，但是北京可以容易地決定買進其它貨幣的資產，從而降低美元繼續走低可能帶來的風險。國外個人投資者已經減少了購買美國政府的國債。美國財政部最近的數據顯示，在截至 2004 年 9 月份的 12 個月中，在購買美國股票和債券的外國投資者中個人投資者占 65%，低于 2003 年的 85%。羅奇說，如果外國買主還會繼續把錢借給需要錢的美國的話，以美元計價 的投資貶值將導致這些外國買主要求更高的利率，這是不可避免的。羅奇認為，“我毫不懷疑美國將能為赤字提供足夠的資金，只不過這將在對我們更加不利的條件下實現，利率將會變得更高，而股價將更低。” ????其他的預測更為悲觀。華盛頓國際經濟研究所的 C?弗雷德?伯格斯坦（C. Fred Bergsten）預測，有可能出現美元崩盤、能源價格猛漲、利率飆升的全面危機局面，讓人們重新回憶起杰拉爾德?福特擔任總統時的滯脹情況。當然，未來的卡桑德拉（希臘神話中的女先知，能預卜吉兇，但人們都不相信她的預言─譯注）多年來一直在談論此類危險─2002 年 6 月，羅奇撰寫了一份題為“美元崩盤將會產生何種后果？”的報告。雖然美元現在確實在下跌，但是標準普爾 500 指數 2004 年仍然上漲 7.8%，10 月份美國經濟新增就業機會達 36.7 萬個。此外，老牌觀察家還記得 80 年代的悲觀分子提出過什么樣的警告，他們說里根時代的赤字將削弱美國未來的經濟增長。當然，結果表明 90 年代的情況與此預測大為不同，這得益于提高稅收、限制支出和經濟增長等因素的綜合作用，這種作用使得 1991 年 2,690 億美元的政府赤字到 2000 年時變為 2,360 億美元的盈余。這些悲觀分子中有一位名叫皮特?彼得森（Pete Peterson），他現在又寫了一本名為《財源耗盡》（Running on Empty）的新書，重彈赤字悲觀論的老調。 ????那么，美元下跌真的只是令人一時擔心的問題，對長期空頭人士來說是又一次曇花一現嗎？答案是否定的，盡管最悲觀的預測可能不會成真。這是因為，雖然美元逐步有序下跌可能在短期內確實對經濟有利，但促使美元下跌的因素確實值得擔憂。羅奇說，“這種局面比 80 年代糟糕得多。”他指出，美國經常項目赤字相當于國內生產總值的 5.7%，這一數字到明年時將升至 6.5%－7%。他說，“這是 80 年代的兩倍。”然而，自 2002 年年初以來，美元兌多種世界貨幣僅下跌 15%，還不到 80 年代中期跌幅的一半。 ????假設羅奇是正確的，美元還會進一步下跌，那么，關鍵問題就成了下跌是否將是經濟學家和交易員所稱的“有序下跌”。一個月中下跌 1% 可謂有序下跌，使出口商有時間調整并避免嚴重的經濟損害。比如，在 1985－1995 年間，美元兌德國馬克下跌超過 50%，促使德國汽車制造商將生產移至美國，并提高生產率。德意志銀行的梅耶說，“只要變化是逐步發生的，公司就有能力進行調整。” ????美元近期 3% 的跌幅正在趨向無序。這加大了股市和債市可能受到沖擊的 風險，為了捍衛美元和避免通貨膨脹，還必須大幅加息。這是一個惡性循環，就像泰國 1997 年和阿根廷 2001 年發現的那樣，一旦發生就難以阻止。伯格斯坦談到美元時說，“嚴重的硬著陸并非不可避免，也并非不可能。”他還說，美國避免這種情況的最佳辦法，就是國會和布什總統提出一項削減預算赤字的可信計劃。他表示，“還有時間避免這些危險，這應當是可行的，90 年代期間已經做到過。” ????盡管布什和斯諾過去四年一直在談論將赤字削減一半，但是國會不大可能愿意采取伯格斯坦主張的增加稅收和削減支出的做法。最終，這意味著即使不發生伯格斯坦預言的末日式情景，美元也會有麻煩。這還可能使得近年來支撐美國消費者消費和經濟保持增長的低利率壽終正寢。羅奇預測，基準 10 年期國債收益率明年將從 4.2% 升至 5.5%，短期國債收益率將升至 3%。這不僅意味著按揭和信用卡的付款額增加，而且對股市來說也是個不好的預兆，因為利率上升會打擊收益，并使股市吸引力下降。羅奇說，最后的結果可能是明年的國內生產總值增長率至少下降半個百分點。 ????眼下，多數美國人似乎樂于從更具競爭力的貶值貨幣中獲得好處，特別是幾年前受到強勢美元打擊的那些地區。在紐約州布法羅，伊斯特曼機械公司（Eastman Machine）首席執行官羅伯特?斯蒂文森（Robert Stevenson）說，他的布匹切割機的海外銷售額大增，“原先因為嫌貴而相當長時間沒有業務往來的地方也提出了需求。”他說，最近幾周他向韓國客戶賣出了兩臺機器，每臺售價為 10 萬美元。就在 6 個月前，這筆生意還不可能成交。“因為美元下跌，他們省了 1.5 萬多美元。美元下跌對我們很好。” ????不過，現在很好的事情可能變得對于世界其他地方不是那么好，最終對美國來說也不是那么好─如果華盛頓不注意的話，如果美元的下跌不是逐步的話，如果外國投資者失去信心的話。在那種情況下，他們的選票將變得 重要起來。 ????譯者: 戴武軍 相關稿件
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