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????這五家公司均屬全球最受愛戴的公司之列。但是請不要僅僅關(guān)注他們的業(yè)績。做做算術(shù)，你會發(fā)現(xiàn)這些公司規(guī)模太大（股價(jià)仍然太高），你根本無法獲利

????作者：肖恩?塔利（Shawn Tully)

????即使對于謹(jǐn)慎的投資者來說，聽上去也很有吸引力：包括微軟（Microsoft）、可口可樂（Coca-Cola）和思科（Cisco）在內(nèi)的大市值全明星企業(yè)，他們的股價(jià)只相當(dāng)于最高位的 40% 到 85%。這些公司不僅在行業(yè)中業(yè)績最好，而且他們超一流的管理層也在不斷地為股東創(chuàng)造回報(bào)，從而推動了整個市場。是的，近兩年來這些公司受到挫折。但除此之外，你會發(fā)現(xiàn)目前是一個千載難逢的買入時(shí)機(jī)。人們說，通用電氣（GE）和戴爾（Dell）最近在市場中帶領(lǐng)股市上漲 13%，從而證明了他們的實(shí)力。而最好的消息是，你現(xiàn)在買進(jìn)還不算晚。股價(jià)依然很便宜。贊成這一觀點(diǎn)的人們說，現(xiàn)在正是購買一張打折車票登上這列豪華列車的好時(shí)機(jī)。

????但是購買這些受人尊敬的成長股劃算嗎？或者他們只是選擇了行動遲緩的巨型企業(yè)，而這些企業(yè)的超大規(guī)模意味著能夠促使股價(jià)攀升的那種快速未來收益增長超出了他們的能力?要想搞清楚，我們仔細(xì)地審視了五家大市值公司──可口可樂、微軟、思科以及戴爾和通用電氣的財(cái)務(wù)數(shù)字。我們不知道這些公司將來能賺多少錢。但是我們能夠預(yù)測他們必須賺多少錢才能為投資者帶來滿意的回報(bào)。

????在 77 年間，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 家上市企業(yè)平均每年為投資者帶來 10.4% 的資本回報(bào)。這是我們現(xiàn)在考慮購買思科或者可口可樂的股票時(shí)的一個合適的參照。為了達(dá)到 10.4% 這一目標(biāo)，我們這些候選的技術(shù)公司必須在七年時(shí)間里（也就是到 2009 年）將股價(jià)提升一倍。由于通用電氣和可口可樂派現(xiàn)，所以他們股價(jià)的上升那麼多就能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。通用電氣只需將股票價(jià)格每年大約提高 9%，即從現(xiàn)在的每股 27 美元上升至 2009 年的 48.23 美元，增長 80%。

????但是到 2009 年，兩個關(guān)鍵性因素將會發(fā)生重大變化，從而將大幅度地抬高未來收益增長的門檻。第一個因素是，由于日益增加的股票期權(quán)，這些公司將會有更多的流通股份。對于技術(shù)公司來說，這一門檻變得格外之高。根據(jù) Frederic W. Cook & Co. 對股票期權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣善钡谋壤墓烙?jì)數(shù)值，《財(cái)富》計(jì)算出，在 7 年時(shí)間里，戴爾在市場上將有額外的 2.5 億股股票，使其證券數(shù)額總量增加近 10％。對于微軟和思科公司來說，這一數(shù)字則高出了 8%。股份數(shù)量的增加意味著這些技術(shù)公司的市值及收益與沒有大量的期權(quán)時(shí)相比，必須要高出很多。

????為了抵消未來的股權(quán)稀釋的影響，僅微軟一家就需要在七年時(shí)間內(nèi)增加 500 億美元的價(jià)值?；蛘呶④浺部梢韵駧啄昵澳菢?，用大部分的收益回購股份。那筆錢是微軟用于發(fā)展業(yè)務(wù)的。為了容易說明問題，我們假設(shè)微軟、戴爾和思科公司的流通股票都增加了 8% 到 10%。

????第二個因素是，目前的市盈率要比歷史同期的平均數(shù)高出很多，將來必然會下降?！笆杏释ǔ６紩暮芨呋芈涞狡骄?，”沃頓商學(xué)院的杰里米?西格爾（Jeremy Siegel）說。在過去十年里，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 家上市企業(yè)的平均市盈率為 26 倍，比過去 77 年里的平均值 16 倍高出許多。因此可以預(yù)期市盈率將回落到歷史上的平均值。但是大型公司的市盈率比平均值高出太多了。在過去十年里，思科的市盈率高出 500 家標(biāo)準(zhǔn)普爾上市企業(yè)平均市盈率一倍以上，可口可樂高出 32％。我們預(yù)測思科 2009 年的市盈率為 33 倍，可口可樂的市盈率為 21 倍。讓人大為吃驚的是，通用電氣的市盈率與 500 家標(biāo)準(zhǔn)普爾上市企業(yè)的平均市盈率相當(dāng)。所以我們預(yù)測其在 2009 年的市盈率為 16 倍。但即使是這一估計(jì)也可能過于樂觀。通用電氣現(xiàn)在被認(rèn)為主要是一家金融服務(wù)公司。因?yàn)榻鹑诜?wù)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很大，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為該行業(yè)的市盈率應(yīng)低于 500 家標(biāo)準(zhǔn)普爾上市企業(yè)平均市盈率。等著瞧吧，通用電氣的市盈率會一直保持在低水平（目前為 16 倍）。而對于思科公司，高市盈率也只是一種樂觀的估計(jì)。

????回到每年 10.4% 回報(bào)率這一問題 ──要想戰(zhàn)勝不斷增加的稀釋和市盈率下降──我們的競爭對手需要賺多少錢？數(shù)字非常驚人。戴爾的情況最困難。在上一個財(cái)政年度，它賺了不到 20 億美元。到 2009 年，戴爾需要將利潤提高至不低于 79 億美元，即每年將利潤提高 30%。要想評估這一目標(biāo)的難度，考慮一下自 1998 年以來戴爾每年的收益僅增加 7% 這一事實(shí)。即使戴爾能夠創(chuàng)造接近最高紀(jì)錄的利潤率，每年向投資者提供 10.4% 的回報(bào)率，在七年時(shí)間里戴爾仍需實(shí)現(xiàn) 1,180 億美元的銷售額。而這需要戴爾能夠占有全球個人電腦超過 80% 的市場份額；而現(xiàn)在戴爾所占有的市場份額僅為 16%。

????對于微軟和思科公司來說，盡管門檻不像戴爾那麼高，但仍然是高不可攀：微軟需要將利潤每年提高 15%，而思科公司則需要提高 16%?？紤]到這些公司在 90 年代的高成長，那些數(shù)字聽起來似乎很合乎情理。但是自 1999 年以來，微軟和思科公司的盈利就沒有增加過。產(chǎn)生高于 15% 的利潤增長將需要那些現(xiàn)在已經(jīng)成熟的公司的利潤和市場份額大幅度增加。明智的人會說，這不可能。

????對于通用電氣來說，要求低一些，每年僅需將利潤提高 12%。但是綜合在一起，通用電氣的工業(yè)行業(yè)──噴氣發(fā)動機(jī)、渦輪機(jī)、醫(yī)療系統(tǒng)──與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。通用電氣的市場份額在保持 5% 的情況下增長率能夠達(dá)到 12% 嗎？你盡可以這樣設(shè)想，但事實(shí)上這卻不大可能?？煽诳蓸饭拘枰谠鲩L率為大約 7% 的軟飲料市場實(shí)現(xiàn) 16% 的增長率。這意味著到 2009 年其銷售額達(dá) 570 億美元，幾乎是 2001 年銷售額的叁倍。要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可口可樂需要占領(lǐng)幾乎整個全球的軟飲料市場。沒有問題，別忘了，這可是五家非常出色的大型公司。但是如果要你拿出大筆錢來投資他們？拜托，太嚇人了。

????譯者：孫鈺