亞洲牛市原因初探
????作者：Jim Rohwer ????美國眾議院做了明智的事，給予中國永久性正常貿易關系待遇，投資者現在可以把他們的注意力轉向亞洲一個更為緊迫的危機：股市暴跌。亞洲的11個股票市場，除三個以外，今年全部下跌。最高跌幅達40%。雖然全世界的股市都跟隨道瓊斯指數和納斯達克指數（特別是后者）下跌，但初看起來，亞洲似乎特別易受美國壞消息的影響。在1997年至1998年的金融危機結束之后，亞洲的經濟恢復顯得脆弱而浮淺，而且仍然在很大程度上要依賴于對美國的出口。但是有一個強有力的理由可以使我們提出相反的看法：亞洲的市場有極好的機會在未來幾年超過美國。 ????在這一點上的問題是，1999年亞洲市場（即亞洲終于發現互聯網的一年）的活力在很大程度上歸功于新經濟股。荷蘭銀行（ABN Amro）的亞洲市場戰略家克里斯?伍德（Chris Wood）指出，納斯達克指數與亞洲（除日本以外）的新經濟股的相互關系一直保持在將近90%的水平。目前納斯達克指數比其最高點下降了35%以上，難怪亞洲的技術股也在下跌，并且帶動所有股市下降。如果美國的利率繼續上調（一致的看法是肯定會上調），亞洲如何能夠逃避其后果？ ????答案是：美國和亞洲（包括日本）正處于其經濟與股市周期的兩個相反的極端，美國在下降，亞洲在上升。美國經濟過度擴張已達到難以忍受的程度，這一事實已經非常明顯。蒙特利爾的銀行信貸分析調查集團（Bank Credit Analyst Group）估計，今年春天，美國的名義需求增長率超出可持續增長率一倍。往來帳逆差正接近國內生產總值的5%，創下了記錄。而在亞洲，所有國家的往來帳都是順差（總計將近1，000億美元），而且幾乎所有國家都實現了價格的穩定。美國經濟將會走下坡路，這或者是因為利率上調、股市下跌、往來帳逆差減少（因此美元疲軟），或者是其中一些因素的共同作用。但是亞洲卻未必是這樣。當然，美國對亞洲產品的需求依然有重要的影響，但是隨著今后兩年亞洲經濟增長的引擎由出口變為國內需求，這方面的重要性將會降低。據霸菱銀行（ING Baring）駐香港的首席經濟學家蒂姆?康登估計，即使明年美國經濟衰退（一種可能性不大的陰暗前景），整個亞洲的經濟增長率（現在是6%強）也只會因此下降不超過一個百分點。 ????美國和亞洲的股市周期更加不同步。美國股票的價格已經高于任何可由收益增長率支撐的東西。價格收益比率已接近最高紀錄，股票風險溢價幾近于零——如果股市起伏較小，這種情況還不會出問題，但是如果股市像它們已經開始的那樣大漲大落，那就另當別論了。 ????與此同時，亞洲的一切跡象都在指向另一個方向。價格收益比率一直維持在20至30之間的低點，市場總值占國內生產總值的比例很低。而且匯率穩定（這有助于減少市場的波動）。收益增長率在提高（特別是在日本）。改革正在大力進行，特別是在中國（它是除日本之外亞洲最大的股票市場），中國政府宣布了更便于外國投資者在股票和債券市場投資的計劃。亞洲的新經濟可能會繼續受挫，但是隨著該地區的舊經濟公司的重組，它們的股價可能上升。 ????如果一切順利，美國與亞洲股價的趨同將在更大的程度上通過亞洲股價的上漲而不是通過美國股價的下跌來實現。是的，在股市走低時亞洲的股市也會下跌，但它不會跌得像美國那樣狠，而在隨后的恢復期，它將比美國上升得更快。只經歷過美國股市在90年代牛市時期的人誰也不會相信這一點。但是在十年前，也沒有人相信美國股市在其后的十年會遠遠超過日本。 ????譯者：吳學華 相關稿件
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