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????作者：Alex Taylor III

????底特律的汽車公司手頭有堆積成山的金錢。它們把業(yè)務擴展到世界各地，現(xiàn)在，它們正在回購本公司的股票。也許實行新思維的時候到了。

????盡管美國的大汽車公司已經(jīng)改造了它們的產(chǎn)品系列，整頓了業(yè)務，改善了資產(chǎn)負債表，但還是沒有惹來華爾街的青睞。雖然標準普爾500種股票價格綜合指數(shù)中一般股票的價格收益比率已達到25倍，但底特律似乎不可能沖破一位數(shù)的限制。?

????在屢受挫折之后，三大汽車公司開始采用華爾街最看好的公司普遍使用的一種戰(zhàn)略，如埃克森公司和IBM公司：用富余現(xiàn)金回購股票。自1995年以來，克萊斯勒公司已花費了約52億美元，回購的股票超過22%，而且今年已開始實行20億美元的又一項回購計劃。通用汽車公司位居其后，其回購?50億美元股票的計劃已經(jīng)接近尾聲，2?月份又宣布準備再回購40億美元即?10%的股票。福特汽車公司雖還沒有參與這場回購股票大戰(zhàn)，但分析家們預測它將回購高達?80?億美元的股票。?

????這些公司把錢直接投給股東們，可以減少在外股票的數(shù)量，并希望以此來提高它們的股票價格。華爾街當然歡迎這種做法。富蘭克林互助顧問公司（Franklin?Mutual?Advisers）的投資商邁克爾?普賴斯（Michael?Price）說：“從這種做法中我可以看出管理層對未來充滿信心。我們認為它們的股票太廉價，他們也這么認為。”?

????但仍然存在著一個大問題：底特律難道找不到一個更好的辦法來使用它們的富余現(xiàn)金了嗎？畢竟汽車行業(yè)還沒有完全擺脫上下波動的周期，而且汽車銷售的下一個低谷也可能就在眼前。外國汽車公司如豐田、本田，現(xiàn)在又加上了大眾繼續(xù)向美國市場挺進。此外，政府也在增加壓力要求汽車公司用無污染動力來取代內(nèi)燃機。要解決所有這些潛在的問題，可能需要耗費幾十億乃至上百億美元──也許正好相當于這些汽車公司用于回購股票的費用。?

????這些汽車公司的決定有其明確的邏輯性。回購自己的股票表明，這些公司在宣稱它們不需要多余的資金。它們的資產(chǎn)負債表狀況良好，用作養(yǎng)老金的經(jīng)費也更加充足了。這三大公司堅持認為，它們已在盡可能地做出最大限度的資本支出預算：通用汽車公司約100億美元，福特公司為?80?億美元，克萊斯勒公司40億美元。此外，每家公司都留有一筆備用資金，以備在衰退時不必削減計劃即可渡過難關(guān)。福特公司說，去年底其現(xiàn)金和有價證券價值總額達208億美元，實在高得驚人。通用汽車公司有145億美元，克萊斯勒公司有71?億美元。?

????回購股票很有吸引力，因為它能引起投資者的關(guān)注。無論通用汽車公司的收入增長多快都不足以使分析家們對它的增長前景感到如此樂觀，但是，它可以通過減少在外股票的數(shù)量，使其每股的收益率看上去更好。桑福特?伯恩斯坦公司（Sanford?C.?Bernstein）的一位市場分析家加里?拉皮杜斯（Gary?Lapidus）說：“從資本收益率達不到平均標準的企業(yè)中減少資本投資總是一個好辦法。”而且，這些公司通過回購股票也可以減少將來分紅時要支付的金額。回購股票使股東可以在需要時賣出股票將股價收益變現(xiàn)。此外，對資本收益征收所得的稅率低于普通收入。?

????底特律已多次通過較高的股息把其巨額財富分給股東。但通用汽車公司和福特公司的收益率均已高于3%，克萊斯勒公司的收益率則高達4%，而標準普爾500種股票價格綜合指數(shù)的平均收益率才只有1.5%。它們擔心，如果現(xiàn)在提高股利，而一旦發(fā)生衰退時它們就只能采取下調(diào)的做法了，而華爾街不會愿意看到這樣的情形。股息還有一個不利之處，那就是要被兩次征稅，一次是作為公司利潤，另一次是作為個人收入。公司還可以把這筆錢作為一種特殊股息分給股東，但是這種一次性注入資金從長遠來看不會提高股票價格。?

????如何使用富余現(xiàn)金，是汽車公司在每個經(jīng)濟周期最高峰時都要面臨的一個問題，同時也是它們經(jīng)常在摸索的問題。由于該行業(yè)的大部分開支是固定的，汽車公司在處境好的時候會獲得巨額收入，就像目前這樣。弗曼?塞爾茲公司（Furman?Selz）的資深分析家瑪麗安?凱勒（Maryann?N.?Keller）說：“這是一個要么暴富、要么慘敗的行業(yè)，偶而會出現(xiàn)巨額現(xiàn)金過剩。”去年，通用汽車公司、福特公司和克萊斯勒公司的利潤總額創(chuàng)歷史最高紀錄，高達164億美元。?

????找出一種能投資這筆錢的方法從來都不是一件易事。在這個競爭激烈的行業(yè)里，它們都是成熟且擁有巨額資產(chǎn)的大公司。要讓它們的投資合算，它們就得有12%左右的收益率，而要做到這一點向來都不輕松。克萊斯勒公司的首席財務官加里?瓦拉德（Gary?Valade）說：“從歷史上看，這個行業(yè)時不時地會對低收益率的項目進行投資。”最近的幾個例子都說明了這一點：福特汽車公司耗資60億美元，在全球范圍開發(fā)福特Contour和水星Mystique牌等小汽車，然后銷往美國，但根本不可能從中賺到一分錢。通用汽車公司對它的土星系列車型投資了50億美元，而盡管這種車型吸引了越來越多的忠實車迷，但賺不來錢。?

????在全世界擴大生產(chǎn)能力也不是個解決辦法。歐洲的汽車生產(chǎn)能力已經(jīng)超過了疲軟的市場需求，而亞洲的生產(chǎn)能力也已飽和，足以輕而易舉地進入下個世紀。在美國再投資建廠也是一種愚不可及的做法，因為聯(lián)合汽車工會（United?Auto?Workers?Union）使成本居高不下，這些工廠與豐田、日產(chǎn)和本田設在美國沒有工會組織的工廠相比，喪失了競爭力。但是，與尋找經(jīng)驗豐富的工程師相比，投資建廠要簡單得多。底特律很難招聘到電氣工程師，因為他們都寧愿到硅谷工作，并希望得到公司的股票認購權(quán)。最近通用汽車在德國就遇到了工程師人員短缺的問題，這使其歐寶分公司進行的全球性汽車計劃受到了嚴重威脅。?

????過去，底特律揮霍了現(xiàn)金儲備。在80年代末的繁榮時期，所有這三大汽車公司都揮金如土，造成了大量的后遺癥。小巧的歐洲汽車公司特別走俏。通用汽車公司買進了薩伯汽車公司（Saab）和蓮花汽車公司（Lotus），福特公司收購了捷豹汽車公司（Jaguar）和阿斯頓－馬丁汽車公司（Aston?Martin），克萊斯勒公司吞并了林寶堅尼汽車公司（Lamborghini）。福特公司投資了約45億美元后才使捷豹汽車公司扭虧為盈，但薩伯汽車公司和阿斯頓－馬丁汽車公司仍在賠錢，而蓮花汽車公司和林寶堅尼汽車公司之后又幾易其主。?

????同時，汽車公司已被高新技術(shù)沖昏了頭腦。克萊斯勒公司收購了灣流航空航天公司（Gulfstream?Aerospace）和得克薩斯州的一家小型防務承包公司，最后又把這兩家公司全都賣出，福特公司曾有意收購洛克希德公司，通用汽車公司購并了羅斯?佩羅（Ross?Perot）的電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司（EDS）和休斯飛機公司（Hughes?Aircraft）。事實證明，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司和休斯飛機公司都是極好的投資，但通用汽車卻從來沒有得到過應得的好處。通用汽車用電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司的股票支付了拖欠的養(yǎng)老金債務，去年該公司把休斯飛機公司的防務業(yè)務賣給雷神公司（Raytheon），所得收入的絕大部分又被總額達40億美元的壞帳抵銷了。?

????在巨額現(xiàn)金支出方面有著如此多的未知因素，三大公司理所當然地把回購股票看作是一種風險較小的解決方案。但是，未必完全正確。實際上回購股票很難做得好。通用汽車公司和克萊斯勒公司以前也曾做過這種嘗試，它們都以自身的實踐驗證了古老的股市格言──高買低拋。克萊斯勒公司?80年代中期以每股22美元的價格回購股票，1991年再以每股10美元的價格發(fā)售。?

????通用汽車公司也曾在股票價格暴漲時回購，在1992年股價下跌時出售。通用汽車公司的首席財務官邁克爾?洛什（J.?Michael?Losh）說：“我們不擔心會重蹈覆轍。我們對前景相當自信。”然而，所有這三家公司的股票目前的售價均已接近它們的歷史最高點。經(jīng)理人員認為，由于汽車業(yè)股票的價格收益比率很低，所以汽車業(yè)股票的價格仍然很低。但也存在著這樣的可能性，即在下一次經(jīng)濟蕭條的谷底這些股票的價格會更低。?

????沒有什么可以保證回購股票會促使股票價格上漲。克萊斯勒公司自1995?年回購股票以來，其股票價格上漲了約?55%。但通用汽車公司的股票價格卻沒有出現(xiàn)反彈。該公司先后公布了新的和舊的回購計劃，但每股價格目前僅為66美元左右，而去年10月曾創(chuàng)下近?727/16?美元的歷史最高紀錄。?

????另一個難以避免的是回購股票能夠?qū)θ粘I(yè)務產(chǎn)生一種心理影響。汽車公司同供應商、工會、貿(mào)易官員和政府監(jiān)管人員不斷地在進行討價還價。向世人表明它們現(xiàn)金過剩，它們就要承擔可能失去某種談判優(yōu)勢的風險。例如，假如底特律的汽車公司決定就日本汽車向美國市場傾銷提出反傾銷指控，它們將難以證明在經(jīng)濟上的困難。?

????也許反對大規(guī)模回購股票最有說服力的理由是，美國汽車公司或許可以把它們的錢花在目標明確的投資項目上。每個項目都可以增強它們的競爭力并提高長期的利潤率。?

????經(jīng)銷商：目前汽車行業(yè)正在發(fā)生一場零售業(yè)革命，韋恩－休伊正加一直是這一潮流之先，而底特律在很大程度上來說仍持旁觀態(tài)度。在底特律努力降低成本和提高客戶的滿意程度的活動中，經(jīng)銷商領(lǐng)域仍是薄弱環(huán)節(jié)。這個行業(yè)需要清除糟糕的經(jīng)銷商，而許多其他的經(jīng)銷商也需要重新安排。通用汽車公司出資120億美元即可買下?8,090?個經(jīng)銷商的全部產(chǎn)權(quán)；福特公司和克萊斯勒公司要做到這一點所需的開支更少。?

????選擇性的新產(chǎn)品：底特律需要趕上豐田公司的速度。豐田公司已經(jīng)開發(fā)出了像?RAV4?和新型凌志?RX?300、基于轎車的運動型汽車，這些車型很有吸引力。通用汽車公司在這方面尤為薄弱。通用汽車公司的幾家分公司特別是土星、別克和卡迪拉克公司都在失去活力，因為它們既不出售微型面包車，也不出售四輪驅(qū)動的汽車。通用汽車公司可以用其富余資金，投資生產(chǎn)對客戶更有魅力的新車型，停產(chǎn)過時的車型。?

????收購：三大汽車公司可以買下國外的許多在苦撐著的汽車公司，這將使它們同發(fā)展中國家的市場建立起強大的聯(lián)系。通用汽車公司正在和韓國的大宇公司討論，據(jù)說它還對馬亞西亞的?Proton?公司有興趣。也許福特公司應考慮完成接收日本的馬自達公司，或者同韓國的三星公司或起亞公司（Kia）達成協(xié)議。而在國際上露面最少的克萊斯勒公司應考慮同日本的日產(chǎn)或像菲亞特或沃爾沃這樣的歐洲汽車公司建立聯(lián)系。?

????三大汽車公司目前的競爭地位與過去幾十年前相比都更加強大，這是個好消息。它們都是強大可靠的公司，能夠有效地對付競爭壓力。但是，通過擴大它們的經(jīng)銷網(wǎng)、加強產(chǎn)品系列和建立更多的國際聯(lián)系，通用、福特和克萊斯勒就可以嚴陣以待，迎接未來。這樣，那些有耐心的股東就可以得到巨額收益帶來的回報，這個回報來自于加速的收益增長，而不是從回購股票中得到的一次性回報。

????譯者：溫新年