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????確立結(jié)構(gòu)：從理論到實(shí)施

????為把這些說明文字變成一次思維實(shí)驗(yàn)，請?jiān)试S我問一問各位親愛的讀者，如果給你B類債券，你會(huì)投資嗎？當(dāng)然，10%的回報(bào)率很不錯(cuò)，但應(yīng)收貨款不產(chǎn)生利息。你的利息要從哪里來呢？

????現(xiàn)在就讓我們發(fā)掘一下證券化結(jié)構(gòu)的真相。

????要產(chǎn)生不間斷的利息收入，以便獲得10%的收益率，這筆資產(chǎn)就不能百分之百地按面值出售，而必須要折價(jià)出售（這樣就可以用差價(jià)來支付你的利息）。但在這種情況下，你手中約5%是有名無實(shí)的本金，它不太可能回到你的口袋里。

????同時(shí)，應(yīng)收款項(xiàng)得有人去收：資產(chǎn)現(xiàn)金流不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生！你需要一個(gè)機(jī)構(gòu)（“收款人”），同時(shí)必須付錢給它。你還需要一個(gè)托管人來監(jiān)督這個(gè)過程，同時(shí)切實(shí)收回法律上屬于你的資金，而且你也必須付錢給這個(gè)托管人。為了簡化這個(gè)問題，我們姑且假設(shè)收款和托管費(fèi)用為1%。

????此外，我們還要記住，并不是所有到期應(yīng)收款項(xiàng)都能收回。除了拿出一部分本金來滿足優(yōu)先開支（即上述費(fèi)用和債券利息），還必須考慮到預(yù)期中的違約，它有可能帶來壓力。

????另一方面，如果你和其他所有投資者決定不投資B類債券，那就沒有必要為這5%的部分支付10%的利息。這樣，B類債券就成了一個(gè)障礙，我們稱之為過度抵押（可以把它視為一種特殊的次級債券，發(fā)行方就是投資者，而且不會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用）。那么，在A類債券占95%的情況下，加權(quán)平均利息開支為95%x0.50個(gè)基點(diǎn)，即0.5%。

????要找到過度抵押部分的恰當(dāng)規(guī)模，就必須全面考慮證券化的結(jié)構(gòu)。否則，如果無法給證券定價(jià)，證券化就會(huì)失敗。下一篇博文將更深入地探討如何設(shè)計(jì)出最好的證券化方案？ZipChip的證券化可以采用哪些結(jié)構(gòu)？對于“最佳”結(jié)構(gòu)性解決方案應(yīng)該怎么看？以及“最佳”到底是什么含義。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie