????理財?shù)牡谝豢紤]不應(yīng)是如何賺錢，而是如何規(guī)避風(fēng)險。撇開政治社會因素，投資風(fēng)險主要來自于三方面：最大的是杠桿，其次是時間期限，再次是價格波動。

杠桿：一半是海水，一半是火焰

????杠桿，也就是借貸，往往是盈利的第一大工具，也是投資的第一大風(fēng)險。

????理論上說，只要投資收益高于借貸成本，就可以用借貸來放大收益 。但緊跟在后面的，就是杠桿的麻煩。

????一個著名例子是美國長期資本管理公司，這家傳奇公司的團(tuán)隊中曾包括兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主和一位在任美國副財長。一群天才聚集在一起，利用套利工具博取外匯或債券市場中的1%甚至更小的利差，但由于使用20倍以上杠桿，公司獲得高額的資本回報。如果在公司1994成立時投入100萬美元，到1998年初就達(dá)到400萬美元。公司的高額收益使客戶趨之若鶩，甚至在公司退回客戶基金份額時有客戶表示極度不滿。但1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的連鎖反應(yīng)使公司在數(shù)月內(nèi)倒閉，高額的杠桿倍數(shù)使得當(dāng)年收益率為-90%以上。

????個人投資者對杠桿更需要警惕。一個香港朋友告訴我，最近幾十年每每因遭遇股災(zāi)而跳樓的股民，幾乎都是借錢炒股，虧得血本無歸。只要拿自己的閑錢炒股，無論遇到什么股災(zāi)，都是不太可能虧完的。

時間期限：看上去很溫柔

????人們往往問某種資產(chǎn)的價格會漲還是會跌。對很多資產(chǎn)而言，只要沒有時間限制，很多價格都是漲的。所以價格漲跌的潛意識問題，是“在某段時間內(nèi)”價格會漲還是會跌。

????很多股票指數(shù)從長期看都是上漲的，比如：

????1990年上證綜指創(chuàng)立時為100點(diǎn)，2008年收盤為1,820點(diǎn)；

????1935年倫敦金融時報指數(shù)設(shè)立時為100點(diǎn)，2008年收盤為4,434點(diǎn)；

????1906年道瓊斯指數(shù)首次突破100點(diǎn)，2008年收盤為8,776點(diǎn)。

????房地產(chǎn)也是，最著名的例子就是17世紀(jì)白人從印第安人手里換得紐約曼哈頓地區(qū)時，只花了價值24美元的東西，到現(xiàn)在都有印第安人仍為這筆“虧本買賣”而斗爭。但這些長周期對多數(shù)人沒有意義，大家更關(guān)心的是3年，甚至是半年內(nèi)的價格變化。

????比如期貨的風(fēng)險就在這里，期貨合約都有時間期限約定，比如4個月、半年。假設(shè)你買多銅，如果理財在合約到期日價格下跌，又沒錢補(bǔ)倉，那就只好接受平倉虧損的結(jié)果。不管2年以后銅的價格可能漲100%或200%，都與你無關(guān)。

????所謂下跌，多數(shù)只是一段時間內(nèi)的暫時下跌，比如1周，1年，或者10年。如果你的投資在下跌周期內(nèi)到期，虧損就來了。所以價格下跌不要緊，關(guān)鍵是你能否熬到回升的那天。

????如果你的投資品價格變動周期小于你的投資周期，風(fēng)險就相對可控，否則風(fēng)險就很大，比如請不要用半年內(nèi)要用的錢去炒股票。

波動率——大膽的游戲

????多數(shù)普通人理解的風(fēng)險就是下跌、虧損，而專業(yè)體系中，風(fēng)險是指波動率。股票可能是最知易行難的東西，既然長期總體是上漲的，怎么還有這么多人虧錢？就是因?yàn)槭袌鲇胁▌樱▌訒屓嗽诓贿m合的時候離場。

????如果從1990年起就能做上證綜指的指數(shù)投資，一直持有到2011年底，21年的收益率約是2000%，收益非常高。但為什么還有這么多人說中國股市風(fēng)險大？我想他們實(shí)際指的是波動太大。從1998年到2009年的12年間，A股市場6%以上的單日跌幅就有15次。近20年來中國股市超過55%以上的下跌周期有4次，高于多數(shù)西方股市的記錄。

????投資中國股市就像是年輕人談戀愛，浪漫又激情，雖不成熟但引人投入，同時情緒波動也大，容易鬧矛盾傷神；投資美國股市則像是結(jié)婚多年的老夫妻，很少有出乎意料的激情和吸引力，平和穩(wěn)定，既沒有讓你驚喜的感動，也不會讓你太牽腸掛肚。

????防范波動率風(fēng)險沒有特別好的方法，最重要的是適度分散，把不同的投資品放在一起成為投資組合。不同品種價格相關(guān)度越低，該組合抗價格波動的能力越高。

????風(fēng)險管理要始終貫穿杠桿、時間期限、波動率這三方面。當(dāng)三種風(fēng)險疊加在一起時，殺傷力會呈幾何倍數(shù)擴(kuò)大。所以如果一個人，在想利用高杠桿倍數(shù)，借入短期信貸，買入價格波動性很大的資產(chǎn)時，就要非常慎重，這也是為什么我從不認(rèn)為期貨是適合普通人的投資品種的主要原因。