????即使你曾經、而且仍然覺得自己的分析是正確的，金融市場的變幻莫測卻能使你看起來像個徹頭徹尾的傻瓜。今天我要說一個令人羞辱的例子：到目前為止，今年上半年的最佳投資，非美國長期國庫券莫屬，而像我這樣的人卻一直告誡大家要慎購長期國庫券。
????我還曾經一再強調說，必須防范美元貶值的風險。因為為了填補貿易和預算赤字，美國政府需要大舉借貸，而這正在削弱美元作為世界儲備貨幣的地位。
????不過你猜怎么著？雖然今年的美國股市一直走弱，但外國股市相比之下表現更差。
????現在，讓我們看看數字吧。費城理財公司Aronson + Johnson + Ortiz對48個資產類別的投資回報率進行了跟蹤。
????今年上半年，唯一達到兩位數收益率的投資是——長期國庫券。它的總回報率，也就是價格收益加上利息，為13.2%。
????與此同時，上半年非美國股票虧損12.2%（價格下跌加上再投資股息），而美國股票虧損5.6%。
????今天的這一幕似曾相識，但是背后原因不盡相同。2007-2008年，因為擔心爆發全球金融危機，驚慌失措的投資者們紛紛把美國國庫券作為資金的避難所。
????今年，問題則出在歐洲。希臘、西班牙、意大利以及其它歐元區國家面臨著巨大的財政困境，促使投資者在國庫券中尋求安心。
????AJO公司的負責人布萊恩?溫辛格（Brian Wenzinger）指出：“當全球經濟看上去搖搖欲墜之時，要想保持現金流動性，唯一可行的投資就是美元和美國國庫券。”
暴漲過后必將暴跌
????大量資金涌入國庫券市場，壓低了長期國庫券的利率。AJO公司稱，截止6月30日，該公司用來衡量國庫券表現的指數利率從2009年底的4.45%，下跌到了3.68%。利率下跌推高了國庫券價格，因為當新的國庫券利率只有3.68%時，利率為4.45%的國庫券價格自然沖破其面值。
????這意味著每1,000美元面值的國庫券每年收益相差7.7美元，考慮到長期國庫券的周期較長，這將是一筆可觀的差異。因此，美國長期國庫券在上半年表現強勁，美國政府也就能以非常低的利率出售國庫券，來填補巨大的財政赤字。
????然而，利率上調是遲早的事。當利率上調時，現有的國庫券價格會下跌。去年就發生過這種情況，當時國庫券的利率飆升了近50%，從2008年底的2.97%漲至前面提到的4.45%。去年，長期債券的總回報是-12.9%，成為AJO公司48個投資類別中的最大輸家。而在2008年，長期國庫券還是表現最好的資產類別之一。
????我對過去6個月的預測大錯特錯，對此我打算怎么解釋？簡而言之，市場從長期來看是理智的；而短期內，則什么事都可能發生。技術股和房價泡沫的延續時間遠比理性投資者的預期要長，但它們最終還是破滅了。國庫券的泡沫也將如此。
????譯者：陳寶
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