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7月15日，國家統計局發布數據，初步核算，2022年上半年國內生產總值562642億元，按不變價格計算，同比增長2.5%。其中，二季度國內生產總值292464億元，同比增長0.4%。

2022年二季度，中國經濟在內部新一輪疫情沖擊，外部俄烏沖突、地緣經濟分裂和全球高通脹的復雜嚴峻發展環境之下，通過高效統籌疫情防控和經濟社會發展，加大宏觀政策調節力度，有效實施穩經濟一攬子政策措施等方式，努力使經濟運行回歸正常軌道，守住了不失速的底線（即出現負增長）。

從全球來看，2022年全球經濟增長乏力，增速將進一步放緩。在IMF（國際貨幣基金組織）最新預測中，將2022年全球經濟增速下調至3.6%（前值4.4%），其中新興市場和發展中經濟體下調至3.8%（前值4.8%），發達經濟體下調至3.3%（前值3.9%）。

而往前看，中國與美國等西方發達國家所處的經濟周期將再次反轉，東升西落。中國經濟在“新常態化防控”下，從4、5月份的經濟“谷底”將逐步走向新一輪復蘇期。而美國、歐洲等西方發達經濟體為應對四十年未有之大通脹（美國6月CPI同比9.1%，歐元區6月CPI同比8.6%），央行開始“暴力”加息縮表，這將錯殺其市場中的有效需求，使其經濟加速步入衰退期。2022年，中國經濟依然有望繼續領漲全球主要經濟體。

一、下半年經濟穩增長的核心“痛點”：企業發展信心仍需恢復，穩就業挑戰最大

二季度經濟雖實現了0.4%增速，守住了不失速的底線，6月份主要經濟指標邊際改善，但恢復的基礎還不穩固，下半年經濟運行仍面臨較大的不確定性和不穩定性，穩經濟仍需付出艱苦努力，絕不可掉以輕心。

1、經濟實現內生性增長的“鑰匙”：恢復中小企業的發展信心

從經濟的三駕馬車來看，伴隨著美國等西方發達經濟體為應對四十年未有之大通脹開始“暴力”加息縮表，全球總需求在下半年將開始大幅下降，海外供需缺口收窄，這也將對我國下半年出口形成一定的壓制，穩增長的重心則落在了內需，也就是投資和消費。

而二季度末經濟實現環比修復的原因在于政府部門對經濟活動進行了補缺，財政支出配合基建投資發力（上半年基礎設施投資同比增長7.1%），穩住了經濟大盤。但經濟從環比修復到實現真正的復蘇則需要私人部門接力政府部門開始發力，即企業投資與居民消費發力，經濟實現內生性的增長。

私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，政策對于有效需求的刺激往往“治標不治本”，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是企業具備發展的信心，信心越大，發力則越大，反之亦然。

此外，市場比較關注的房地產投資也是同樣的邏輯。2022年上半年，全國房地產開發投資68314億元，同比下降5.4%，房地產是上半年經濟穩增長的主要拖累項，即便今年以來房地產政策開始突出因城施策實現“穩地價、穩房價、穩預期”的目標，但在“房住不炒”的定位下，居民收入預期不改變，居民的真實購房需求將被遏制，房地產市場的平穩健康發展將會十分困難，房地產企業普遍面臨的債務問題也難以解決。

但自2020年疫情發生以來，市場主體，尤其是中小企業長期承受著上游原材料成本居高不下所帶來的供給沖擊；下游消費持續低迷所帶來的需求收縮；疊加疫情反復且防疫措施不斷升級，生產經營活動頻繁受阻，從而造成發展的預期及信心持續轉弱的三重壓力。

當下，經濟雖實現了環比修復，但中小企業發展信心并未完全恢復，這將是下半年經濟實現內生性增長的核心“痛點”。因為，中小企業貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的城鎮就業、90%以上的市場主體數量。所以，中小企業的問題并不僅是微觀個體的問題，還是最大的宏觀問題。

從具體數據來看，6月PMI為50.2%，時隔四個月后重返擴張區間（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%），PMI作為經濟運行的先行指標，反映出隨著國內疫情防控形勢逐步向好，經濟整體實現環比修復。

但從大、中、小型企業PMI來看，6月大型企業處于擴張區間，中型企業重返擴張區間，而小型企業在今年以來持續處于收縮區間。大型企業PMI為50.2%，比上月下降0.8個百分點，高于臨界點；中型企業PMI為51.3%，比上月上升1.9個百分點，重回臨界點以上；小型企業PMI為48.6%，雖比上月上升1.9個百分點，景氣水平雖有所改善，但仍低于臨界點。

此外，6月BCI（長江商學院中國企業經營狀況指數）錄得42.9，雖比5月份的37.3有一定幅度的反彈，但仍大幅低于分水嶺（50為指數的分水嶺，以上為樂觀，以下為悲觀）。企業融資環境指數也僅從5月的40.9小幅反彈至6月的44.3，同樣低于分水嶺。因BCI相比PMI更偏向民營中小型企業，是由企業銷售前瞻指數、企業利潤前瞻指數、企業融資環境指數和企業庫存前瞻指數以算術平均的方式構成，這充分反映出當前民營中小企業融資發展的信心仍未完全恢復。

近期，我們在與一些中小企業家交流時常常聽到一句話，“心氣大不如前”。企業雖伴隨著經濟從“谷底”修復，逐步開始正常的生產經營活動，但心氣，也就是信心并沒有完全恢復。有時經濟數據是客觀“冰冷”的，但主觀感受是難以測量卻更加真實的，而這一只“看不見的手”之力量卻無比強大。

今年以來，宏觀政策已持續發力恢復中小企業信心。建議各部門、各地方盡快打響中小企業“信心恢復戰”。首先，要堅決防止疫情防控簡單化、一刀切，根據各地方實際情況建立疫情防控長效機制，更加科學精準化；其次，要繼續深化“放管服”改革，優化營商環境，激發市場主體活力；最后，要站在微觀市場主體需求的角度，落實好已出臺的助企紓困存量政策，同時，以企業信心為政策著力點，研究出臺超常規的增量政策，給予企業多方位的政策扶持，助力市場主體，尤其是中小企業恢復對未來發展的信心。

經濟實現內生性增長的“鑰匙”是中小企業的發展信心，只要中小企業的信心實現恢復，中國經濟當前環比修復的動能就會轉化為更為強大的復蘇勢能。

2、下半年經濟社會發展最大的挑戰：穩就業

4月29日季度政治局會議曾對后續經濟社會發展作出“穩增長、穩就業、穩物價面臨新的挑戰”的清晰判斷。在新三大挑戰中，下半年最大的挑戰便是穩就業。雖然，6月份全國城鎮調查失業率回落至5.5%（前值5.9%），但16-24歲年輕人的失業率上升至19.3%（前值18.4%）。此外，7月份破千萬的高校畢業生將集中進入勞動力市場，穩就業的壓力將會大幅增加。

此外，市場微觀行為往往滯后于宏觀經濟周期，失業同樣如此。在疫情沖擊最嚴重的時候，很多企業停工停產，但那時并不會出現大規模裁員的情況。當經濟逐步進入復蘇，企業實現復工后，發現新增訂單銳減，伴隨著財務狀況的持續惡化，便會下定決心裁員，這時失業率會大幅提升。

7月7日，國務院總理李克強在福建主持召開東南沿海省份政府主要負責人座談會時講到，“1.6億多戶市場主體是我國經濟的韌性所在，保住市場主體就能支撐穩就業、穩經濟大盤”。

7月13日，國務院常務會議指出，“就業是頭等民生大事、穩經濟大盤的重要支撐。有就業才能創造財富、增加收入，進而帶動消費、拉動經濟增長”“繼續通過保市場主體穩就業。持續落實助企紓困政策，打通落實堵點，實行社保費緩繳、穩崗返還、就業補助等打包辦理”。

下半年，相比于全年其他經濟目標，最需要保住的目標是失業率在5.5%以內。在復雜嚴峻的經濟發展環境下，如果能夠保住失業率目標，經濟活動能正常運轉，哪怕最終經濟增速沒有達到5.5%左右的全年目標，也是十分成功的。而中小企業貢獻了市場中80%的就業，穩就業則必須要穩住中小企業，只要讓中小企業具備充足的發展信心，就業崗位就會實現內生性的擴張。

二、長期經濟發展的重要“亮點”：有效創新（具備創新能力的企業）與有為資本（具備價值創造能力的資本）的深度結合

從長期來看，中國經濟正處于跨越“中等收入陷阱”的關鍵階段。2021年中國人均GDP為1.25萬美元，已接近世界銀行最新設定的高收入國家標準人均GNI1.2695萬美元。而能否成功跨越“中等收入陷阱”，主要看驅動經濟增長的動能能否實現由要素投入驅動（依靠資源或者廉價勞動力），向技術創新驅動（激發市場微觀主體創新發展活力）的跨越。

此外，到2035年中國要基本實現社會主義現代化，人均國內生產總值要達到中等發達國家水平（中等發達國家水平人均GDP約2.2萬美元），實現科技實力、綜合國力大幅躍升，這則需要在保持在一定經濟增速的前提下（2035年之前保持平均經濟增速4.8%以上），繼續深化創新驅動發展戰略，強化國家戰略科技力量。

1、有效創新在政策支持下加速發展

在近三年的中國經濟發展中，科技創新擺在了前所未有的戰略高度。在2021年底的中央經濟工作會議的七大政策部署中，提出“科技政策要扎實落地。要實施科技體制改革三年行動方案，制定實施基礎研究十年規劃”；

2022年《政府工作報告》中指出“深入實施創新驅動發展戰略，鞏固壯大實體經濟根基。推進科技創新，促進產業優化升級，突破供給約束堵點，依靠創新提高發展質量”；

2022年4月29日季度政治局會議指出，“加快實現高水平科技自立自強，建設強大而有韌性的國民經濟循環體系”“要堅持重點布局、梯次推進，加快建設世界重要人才中心和創新高地”“要大力培養使用戰略科學家，打造大批一流科技領軍人才和創新團隊”；

2022年8月1日起，工信部印發的《優質中小企業梯度培育管理暫行辦法》也將正式實施，辦法中提出，“‘十四五’期間，努力在全國推動培育一百萬家創新型中小企業、十萬家專精特新中小企業、一萬家專精特新‘小巨人’企業”。

從2022年上半年經濟數據來看，代表科技創新的高技術產業投資，尤其是其中的高技術制造業投資，是2020年疫情以來經濟發展中持續性的“亮點”。2022年上半年高技術產業投資增長20.2%，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長23.8%、12.6%。高技術制造業中，電子及通信設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資分別增長28.8%、28.0%；高技術服務業中，科技成果轉化服務業、研發設計服務業投資分別增長13.6%、12.4%。

此外，在上半年全國規模以上工業增加值同比增長3.4%下，高技術制造業增加值同比增長9.6%，快于全部規模以上工業6.2個百分點。分產品看，新能源汽車、太陽能電池、移動通信基站設備產量同比分別增長111.2%、31.8%、19.8%。

從PMI數據也可以看出，雖然6月制造業PMI為50.2%，僅略高于臨界點，但是高技術制造業PMI為52.8%，表明高技術制造業具有更強的發展韌性，在創新驅動的經濟環境下，創新型企業對未來市場發展預期較強。

2、傳統金融體系難以支持有效創新高效發展

從世界各國實現創新發展的成功經驗來看，只有有效創新與有為資本實現深度的結合，創新的效率才能大幅提升，經濟才能實現創新驅動發展。

雖然，伴隨著宏觀政策面的調整與經濟結構的轉型，科技創新對經濟的貢獻度在逐步提升，但是，貢獻70%左右技術創新的中小企業，依舊長期面臨著“融資難、融資貴”的難題，尤其在疫情反復的當下。

在整個金融體系中，債權融資長期占主導地位。而債權融資中，即便宏觀貨幣政策層面多次強調支持科技創新，如設立科技創新再貸款等，但創新型中小企業往往缺乏大量的固定資產作為抵押，難以實現融資，這便擠壓了企業的生存與創新發展空間。

在直接融資體系中，全面注冊制改革及北交所設立前，資本市場沒有創新型中小企業實現上市融資的通路，VC、PE等股權型資本因投資退出渠道不暢通，更是難以普適性地支持創新型中小企業。

3、全面注冊制改革使有效創新與有為資本深度結合

2021年底中央經濟工作會議，以及2022年《政府工作報告》提出“全面實行股票發行注冊制”，2022年4月29日季度政治局會議提出，“穩步推進股票發行注冊制改革”。

在資本市場近三年的注冊制改革，以及2021年打造“服務創新型中小企業主陣地”的北交所設立下，資本市場正在快速補足其幫助創新型企業實現融資發展的功能。注冊制下科創板已有40余家未實現盈利的創新型企業實現上市融資發展，北交所更是徹底打開了創新型中小企業實現上市融資發展的大門。

2022年上半年，在新一輪疫情對經濟造成嚴重沖擊的情況下，A股市場共有178家企業實現IPO，募集資金近400億美元，融資額創下2011年以來上半年IPO發行的同期歷史新高。與全球市場相比，A股市場融資額占全球IPO融資額的近40%，成為全球第一大IPO市場，超過同期美國IPO市場133%（上半年美國IPO融資額為170億美元）。

而打造“服務創新型中小企業主陣地”的北交所也將加速發展。同樣上半年受疫情影響，1月—5月北交所分別受理企業家數僅為1家、0家、6家、4家和13家，但6月份有92家創新型中小企業申請在北交所上市獲受理。可預計下半年北交所將持續加快上市審核速度，預計全年北交所上市企業將突破200家。

在資本市場全面注冊制改革下，資本將更好的發揮作為生產要素的積極作用；強化資本市場在促進科技、資本和產業循環方面的重要功能；使更多的創新型中小企業實現直接融資發展，從而持續深化中國經濟的創新驅動發展戰略。

從2022年一季度一級股權投資市場來看，募投兩端均因疫情影響出現了一定的下滑，一季度市場募資額為4092.7億元人民幣，同比下降3.2%；一季度市場投資金額為1968.22億元人民幣，同比大幅下降47.1%。雖然投資額大幅下降，但募資額遠高于投資額也意味著當下投資機構手里并不缺“子彈”（2021年募資總規模達2.2萬億元人民幣，創十年來的新高）。

可預計，伴隨著下半年經濟逐步進入新一輪復蘇期，股權市場投資額將實現大幅回升。此外，一季度投資案例數及投資金額排名靠前的便是IT、半導體及電子設備、生物技術/醫療健康等科技創新型行業。

2022年下半年，資本將加速流入創新型企業，實現有效創新與有為資本的深度結合，這不僅是下半年中國經濟最大的確定性，也是長期經濟發展的重要“亮點”。對于大量具備創新能力的中小企業而言，應在盡力重拾發展信心，實現穩定發展的同時，抓住當前的危中之機（企業資本化機遇期），走在經濟周期曲線之前，提早制定企業資本戰略規劃，實現長期價值化發展。（財富中文網）

作者張奧平為財富中文網專欄作家，知名經濟學家、創投專家，增量研究院院長

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編輯：劉蘭香