《財富》（中文版）-- "348”，這三個普通的數字代表著中國的理財市場進入了新階段—低收益時代。“348”源自于三個統計數據：從2015年8月起，貨幣市場基金的平均7天年化收益率開始穩定徘徊在3%或以下的水平；商業銀行發行的3~6個月的銀行理財產品的平均收益率開始低于5%；同時8月由信托公司發行的信托計劃的平均收益率下滑至8.98%，邁入8%時代。這讓我們必須接受資產配置面臨的挑戰：要獲取與以往相同的投資回報率將更加考驗投資能力，并且需要承擔更大的風險。

高收益曾經深入人心

在過去10多年里，城鎮化和國際化是中國發展的基本邏輯。一方面，房改背景下的城鎮化帶來了大量的房地產發展和基礎設施建設，帶動了上下游幾十個主要行業的蓬勃發展；另一方面，中國加入WTO后的國際化背景，出口貿易的持續繁榮，中國的廉價勞力與資本結合，給中國的制造業帶來了極大的競爭力。這兩方面結合，使得資本在中國有很長一段時間里處于稀缺狀態，資金的可投資領域非常廣泛，并且可以輕松地獲得可觀的回報。例如，自1998年房改以后的大約15年里，似乎在任何時點進行房地產投資都是正確的選擇，可以連續很多年獲得10%以上的回報。一個段子向我們描繪了房地產投資長期豐厚的回報：90年代末的一名北京人，賣掉了祖傳的四合院，拿著數百萬出國經商，十幾年起早貪黑，飽經風霜，2010年后拿著3,000萬的經商所得回國，路過當年賣掉的四合院，掛牌價已經超過了一億……

另外一則故事則真實地發生在我的身上。2007年金融危機前，我在基金公司工作時，浙江一直是基金銷售的“老大難”省份。在面向浙江的客戶銷售各類基金產品時，同事們以審慎的態度介紹產品預期收益，卻被大量拒絕。原因是股票基金本來就很少有人敢預測收益率，即使預測了也不敢確保有20%以上，而浙江當時有大量超過20%~30%收益率的民間借貸存在。很多企業家直接說基金收益如果不擔保20%以上，就別找他們。因為在當時看來，浙江民間借貸的違約率確實不高，安全似乎可以得到保障。

過去相當一段時間里，因為沒有產生大規模的風險暴露，很多人把民間借貸和房地產投資的收益當作無風險收益。也就是說，很多人概念中的無風險收益率是在8%~10%甚至以上的。當一件事持續時間夠長時，很多人會把它當成習慣，進而變成信仰。

高收益將破局

然而，經濟開始轉型了。

首先，中國的城鎮化已經逐步進入深化階段，增速放緩。基礎設施、舊城改造、道路交軌建設等過去大規模的資金需求減弱。其次，房地產行業在一線城市的投資需求降低，在三四線城市的剛性需求已經過剩，人口紅利的轉折不再支持房地產價格瘋漲。再次，中國出口經過十幾年的高速增長，在全球市場占有率已經達到很高程度，上升空間有限。幾方面效應疊加傳導到下游產業，形成制造業產能過剩，資產收益率下降。所以，中國經濟已經不再對資本饑渴了。

傳統信貸需求萎縮，地方債的推出降低了地方政府的融資成本，而這個時候我們的貨幣總量卻達到了133萬億（截至2015年6月末）。收益率就是資金的價格，資金的需求量減少，而供應量在加大，大量資金要尋找去處，所以資金的價格自然會不斷走低。

抱守殘缺與積極轉變

面臨新常態，如果我們維持舊有的心態，期待不變的高收益，就意味著承擔更大的風險。市場仍然不乏高收益產品的存在，例如打著“P2P”旗號理財，民間配資等領域源源不斷地推出高預期收益率的產品，但是這些新興金融產品的信用風險，大大高于以債券或優質公司債權融資等固定收益投資為主的銀行、信托理財產品。投資者甚至還可能面臨著類似于“龐氏騙局”的道德風險，不少民間理財公司最終行詐騙之實的案件已經開始曝光。因此，仍然幻想高收益又不承擔風險是不切實際的。

關于投資回報最基本的理論是：任何一項投資的回報率，取決于無風險收益率加上例如信用風險、流動性風險等風險的風險溢價。目前的下行經濟現狀以及對應的降準降息政策，使無風險利率不斷下降，致使各類資產在風險不變的情況下，收益率不斷走低。順勢而為，我們的心態也應該積極轉向接受低收益，決不可以刻舟求劍，幻想著回到無風險的高收益年代。經濟轉型不可能一蹴而就，既然我們不能改變它，那就要適應它。以平常心迎接低收益時代的到來吧，至于以前的高收益，請忘掉它。（財富中文網）