????許多私人股權投資人認為，奧巴馬總統是他們的敵人，這不僅是因為奧巴馬想在今年11月的大選中擊敗其對手——前貝恩資本公司（Bain Capital）老板米特·羅姆尼（Mitt Romney），還因為他新提出的一項公司稅改革提案有可能使私人股權交易更加難以融資。然而，私人股權基金業的最大敵人并不在白宮，而是在它自身，原因是私人股權基金普遍利用分紅再資本化——這是一種有害的金融戰略，因為它違背了該行業的宗旨，同時也威脅到其未來的融資能力。
????這種戰略的做法是：私人股權基金用傳統的杠桿收購方式買下一家公司時，通常利用銀行貸款來支付大部分收購費用。由于是被收購的公司拿到了銀行貸款，以后付利息的必定是這家公司，而不是私人股權基金的所有人。等到私人股權所有人指示公司追加銀行貸款時——這往往是一年以后的事——下一步麻煩就來了。這些入賬款項接著就以“分紅”的形式落入私人股權投資人手里，而不是用于添置設備或增加雇員等經營性目的。
????在多數情況下，公司能應對這種額外的債務負擔。但是，有時候，由于應付利息變得難以承受，公司只好關門。貝恩資本公司投資醫療診斷專業公司大德國際（Dade International）的結局，就是一個例子。私人股權基金非但沒有增加公司的價值，而且其所作所為實際上是在破壞其價值。
????即便公司存活了下來，增加的債務除了提高私人股權基金的銀行余額之外，很難說還有任何其他好處。況且，稱其為“分紅”純粹是騙人，因為從道理上說，分紅應該來自正當的收益。
????根據標普公司（Standard & Poor's）的說法，去年的分紅再資本化涉及金額超過280億美元，而且2012年頭兩個月便接近70億。這雖然只是整個私人股權基金行為的一小部分，卻折射出公司難以承受的負擔，而這些公司唯一的罪過，就是被那些大談“增值”游戲的基金收購。
????那么，如何做才能免于遭受滅頂之災？最好的辦法是自我監督。不幸的是，這就像要求孩子們在萬圣節挨家挨戶惡作劇時討的不是糖果而是蘋果一樣：政府的干預方式不是禁止分紅資產重組，而是通過征稅來遏制這種做法。
????3月份，奧巴馬總統提出了一個公司稅改革一攬子方案。該方案的部分內容是，不再鼓勵企業“通過舉債而非出售股權為自己融資”。方案中提出的補救辦法之一是，減少一部分（具體數目未明）允許公司將之申報為稅務抵減的利息額度（目前是100%）。根據具體情況——也許包括小企業貸款等特例——這一舉措可能由于此類資本的成本增加而大大削弱私人股權基金從事分紅再資本化的積極性。
????奧巴馬的提案可能聽起來像是要打擊私人股權行動，但事情并非這么簡單。分紅再資本化雖然是業內快速生財的手段，但從長期來看不利于該行業。私人股權基金的投資人——包括各種公共養老基金——都在開始大談特談“可持續”投資，而不僅僅是買進賣出，周而復始。它們的投資組合里還包括大量的公共股本，所以它們不贊成私人股權投資基金從有可能上市的公司里轉移價值甚至致其于死地的主張，因為這樣做會加大失業率，進而引發更大的宏觀經濟方面的問題。這些勢力強大的投資人如果看到過多地發生以上現象，就可能減少它們所持私募股本的比例。
????因此，奧巴馬總統的主要目的如果是想毀掉私人股權行業，他只需設法對分紅再資本化推波助瀾就行了。幸好，對所有相關方來說，他要做的恰恰相反。
????譯者：王恩冕
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