中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的“鮑威爾時刻”
劉蘭香
2024-10-15
10月12日在萬眾矚目中舉辦的國務(wù)院新聞發(fā)布會，可能是財政部部長藍(lán)佛安距離美聯(lián)儲主席鮑威爾最近的一次：談及具體的財政刺激規(guī)模，他表示“已經(jīng)制定了方案，規(guī)模是近年來力度最大，但是需要走法定程序”，獲得了市場人士對其預(yù)期管理水平堪比鮑威爾的評價。
但其實在此之前，央行已經(jīng)打造了一個預(yù)期管理的范本。9月24日，中國人民銀行公布了一系列刺激經(jīng)濟的政策“組合拳”，包括降準(zhǔn)降息、降低房貸利率及首付比例、設(shè)立股市支持工具等，尤其是對股市幾乎不限量支持的表態(tài)，推動中國股市大反攻，但此后又劇烈回調(diào)，當(dāng)此之際財政大招能否為股市再添動力也變得更加關(guān)鍵。
在發(fā)布會上，藍(lán)佛安宣布了財政方面的四項增量政策，并稱關(guān)于地方化債的一項是近年來出臺的支持化債力度最大的措施，“這無疑是一場政策及時雨，將大大減輕地方發(fā)債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟，提振經(jīng)營主體信心，鞏固基層三保”。盡管這一前所未有的表態(tài)廣受市場人士的好評，但他在最受關(guān)注的消費民生方面著墨不多，也給市場留下一些懸念。
發(fā)布會之后截至目前的兩個交易日，A股在持續(xù)震蕩中先漲后跌，表明市場對于后續(xù)財政刺激以及經(jīng)濟復(fù)蘇情況的觀點分歧較大。但無論如何，在經(jīng)濟和市場信心持續(xù)疲弱的2024年，這場發(fā)布會仍意味著關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。
樓市“止跌回穩(wěn)”已成核心政策目標(biāo)
除了力度較弱的消費民生方面，藍(lán)佛安宣布的其它三項政策力度都堪稱超預(yù)期。首先（也是最重要的一項），擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，從而為地方騰出財力空間，促進(jìn)發(fā)展和保障民生；其次，政府計劃發(fā)行特別國債，以支持國有大型商業(yè)銀行補充一級核心資本，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展；第三，政策將疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，以支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。
藍(lán)佛安強調(diào)，這些政策已經(jīng)進(jìn)入決策程序，并且還有其他政策工具正在研究中，并罕見地表示“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。天風(fēng)證券宏觀研究團隊稱，從此次發(fā)布會宣布的政策內(nèi)容看來，幾乎是財政部權(quán)限內(nèi)能夠給出的頂格政策支持，最重要的不是具體規(guī)模有幾萬億，而是確立了從收縮性財政重新轉(zhuǎn)變?yōu)閿U張性財政的信號。
信號意義層面尤為值得關(guān)注的是，在各項增量政策中，房地產(chǎn)被單列一項，且財政部副部長廖岷同時透露了三項旨在促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的新舉措，包括允許專項債用于土地儲備、支持收購存量住房以加大保障房供給以及優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策。這是繼央行等金融三部委9月24日聯(lián)合出招以及26日中央政治局會議定調(diào)“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”后，樓市再度迎來重磅利好，也表明樓市“止跌回穩(wěn)”已成為最高層的核心政策目標(biāo)。
IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認(rèn)為，有形之手終于下場，對房地產(chǎn)可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一方面，通過專項債支持，地方政府可更加靈活地安排土地供應(yīng)節(jié)奏和規(guī)模，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期；另一方面，支持收購存量房不僅有助于緩解房地產(chǎn)市場庫存壓力，也有助于滿足中低收入群體的住房需求，促進(jìn)社會公平和穩(wěn)定。同時，明確和取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅政策，有望降低購房者和開發(fā)商的交易成本，提高市場的透明度和公平性，更好地發(fā)揮稅收在房地產(chǎn)市場調(diào)控中的作用，促進(jìn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。
另外，發(fā)行特別國債以補充商業(yè)銀行一級核心資本金的措施，雖然不是直接面向房地產(chǎn)但也利好房地產(chǎn)。銀行資本金的增加，意味著銀行有更多的空間來擴大信貸規(guī)模，這對于需要大量資金支持的房地產(chǎn)市場尤為重要，因為它可降低房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本，增加其融資渠道，從而有助于房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定和發(fā)展。同時，銀行增加的流動性也有助于房貸成本降低，提高購房者的購買力，進(jìn)而推動房地產(chǎn)市場的交易活躍度。
顯而易見的是，房地產(chǎn)市場的問題并不僅限于供給端，需求端的復(fù)蘇也同樣關(guān)鍵，因此更廣泛的購房刺激或支持政策未來可期。而與各項具體措施相比，更重要的是，政府在這一輪政策調(diào)控中展現(xiàn)出對維護房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的空前決心。這意味著房地產(chǎn)市場和行業(yè)有望持續(xù)得到政策的呵護，從而形成中長期穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢——考慮到房地產(chǎn)市場和行業(yè)低迷對近兩年居民收入和財富增長及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定所產(chǎn)生的深刻沖擊，這一態(tài)勢的重要性不言而喻。
預(yù)期管理、經(jīng)濟政策與結(jié)構(gòu)性改革
實際上，在宏觀經(jīng)濟整體調(diào)控層面，與具體措施相比，更重要的也是決策層所展現(xiàn)的決心。冰凍三尺非一日之寒，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也不會一蹴而就，但在內(nèi)外部形勢愈發(fā)錯綜復(fù)雜的環(huán)境下，這種決心的展現(xiàn)以及建基于此的預(yù)期管理正在成為金融市場和經(jīng)濟政策中的一個核心要義。
在金融市場中，如果市場參與者相信政府和中央銀行有能力并且決心實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)，他們就更有可能保持投資和消費，從而支持經(jīng)濟增長。相反，如果市場預(yù)期不穩(wěn)定，就會導(dǎo)致投資和消費的減少，進(jìn)而影響經(jīng)濟活動，反過來又打壓市場。政策制定者通過言論和行動傳達(dá)出的決心，可以強化市場對政策效果的信心，甚至達(dá)到“不戰(zhàn)而屈人之兵”的效果，也是成熟市場屢試不爽的預(yù)期管理操作，例如美聯(lián)儲無論拯救經(jīng)濟還是抗通脹的時候都會直接表示，“必要時，將不惜一切代價”，而藍(lán)佛安所述“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，為財政刺激規(guī)模打開了空間，也是一種類似的預(yù)期管理方式。
高金智庫研究員肖蕾近期撰文稱，對中國而言，當(dāng)前的政策組合為穩(wěn)定經(jīng)濟增長、提振市場信心創(chuàng)造了有利條件，然而，要避免政策效果短期化，中國需要更加重視預(yù)期管理，及時跟進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革措施，確保政策的長期有效性。中國應(yīng)借鑒“安倍三箭”的經(jīng)驗教訓(xùn)，制定更加務(wù)實有效的經(jīng)濟政策，并通過有效的預(yù)期管理，引導(dǎo)市場和民眾對中國經(jīng)濟的未來保持信心。
“安倍三箭”包括大膽的金融政策、機動的財政政策以及喚起民間投資的增長戰(zhàn)略。在她看來，這對中國政策制定和實施帶來了四個方面的啟示：首先，應(yīng)當(dāng)注重結(jié)構(gòu)性改革，因為單純依靠貨幣政策和財政政策的短期刺激，難以實現(xiàn)經(jīng)濟的長期健康發(fā)展，只有持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革才能增強市場和民眾信心；第二，強化預(yù)期管理，政策溝通和宣傳需更加透明有效，及時回應(yīng)市場關(guān)切，引導(dǎo)市場預(yù)期，避免出現(xiàn)過度樂觀或悲觀情緒；第三，政策制定需兼顧短期目標(biāo)和長期目標(biāo)，在刺激短期經(jīng)濟增長的同時，更要注重提升經(jīng)濟的長期競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力；最后，政策調(diào)整需保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免頻繁變動，以增強市場可預(yù)測性。
毫無疑問，財政和金融政策都是宏觀經(jīng)濟管理的重要工具，只有兩方面相互配合，同時輔以結(jié)構(gòu)性改革，才能實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長以及股票市場健康的“慢牛”。結(jié)構(gòu)性改革也是926中央政治局會議所強調(diào)“惠民生”的題中之義，興業(yè)證券全球首席策略分析師、興證國際首席經(jīng)濟學(xué)家張憶東認(rèn)為，這其中有很大一塊內(nèi)容就是兜底工程，其中可以做的事情很多。
“惠民生恰恰需要貨幣政策、財政政策一起發(fā)力，而它最終的結(jié)果一定是可以促消費的。當(dāng)然一些細(xì)枝末節(jié)，比如能不能發(fā)消費券、帶薪休假等等一攬子惠民生的措施，都是財政政策發(fā)力的方向，也是貨幣政策可以加大力度的方向。”他近期在接受采訪時表示，股市、樓市、實體經(jīng)濟最終要形成一個良性循環(huán)，打破原來地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、居民資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表輪番向下收縮的惡性循環(huán)，這就是政策方向性轉(zhuǎn)向的價值，也是資本市場反轉(zhuǎn)的價值。
再回到10月12日這場有轉(zhuǎn)折性意義的發(fā)布會，如果說財政決定了中國宏觀經(jīng)濟的底層運行邏輯，那么不容忽視的是，財政也并非萬能，同樣關(guān)鍵的還有市場建設(shè)和分配機制改革，只有盡量減少市場干預(yù)，增加勞動者收入分配比例，讓經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)更加順暢，或許才是治本之策。（財富中文網(wǎng)）
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