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當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往前看，更大的潛在風險是全球經濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。在美歐等發達經濟體“暴力”加息，使下半年全球經濟下行風險加大的當下，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應對，在不超發貨幣的前提下，繼續實施擴張性的宏觀財政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度，加速需求曲線右移，使經濟環比修復的動能轉化為更加強大的復蘇勢能。

1、二季度中國經濟實現0.4%增速，在復雜嚴峻的發展環境之下，守住了不失速的底線；2、從全球來看，2022年全球經濟增長乏力，中美經濟周期將再次反轉，東升西落；3、下半年經濟內生性增長的核心“痛點”：企業發展信心仍需恢復，穩就業挑戰最大；4、近期與企業家交流時常聽到一句話，“心氣大不如前”，主觀感受是難以測量卻更加真實的；5、建議各部門、各地方在下半年需盡快打響中小企業“信心恢復戰”，使經濟實現內生性復蘇；6、長期來看，中國經濟正處于跨越“中等收入陷阱”的關鍵階段，需要向技術創新驅動跨越；7、只有有效創新（具備創新能力的企業）與有為資本（具備價值創造能力的資本）深度結合，創新的效率才能大幅提升，中國才能成功跨越“中等收入陷阱”；8、2022年二季度，代表科技創新的高技術產業投資，是疫情以來的持續性“亮點”；9、當下投資機構手里并不缺“子彈”，下半年股權市場投資額將實現大幅回升；10、有效創新與有為資本的結合不僅是下半年最大的確定性，也是長期經濟發展的重要“亮點”。

6月PMI時隔四個月后重返擴張區間，反映出隨著國內疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快落地生效，今年新一輪疫情對經濟影響最大的時期已經過去，經濟實現環比修復，但下行壓力依舊較大，市場主體生產經營仍面臨較多困難，尤其是中小企業復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。整體來看，在當前經濟所面臨的穩增長、穩就業、穩物價三大新挑戰中，穩就業的挑戰最大。當前，正處于決定全年經濟走勢的關鍵節點。政策發力仍需抓住時間窗口，將經濟環比修復的動能轉化為強大的復蘇勢能。

美國當前面臨“四十年未有之大通脹”的根本原因是在供給側，但卻只能通過宏觀貨幣政策（加息、縮表）的方式從需求側調控。國際大宗商品價格，尤其是糧食及能源價格的大幅波動，主要是因俄烏地緣政治沖突所導致。而通過需求側調控，最終將“錯殺”市場中更多的有效需求，從而造成經濟下行風險。當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，使得中美政策利差明顯收窄，資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但長期更大的潛在風險是，下半年全球經濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。

PMI作為經濟運行的先行指標，反映出近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經濟運行造成較大沖擊，經濟新的下行壓力持續加大，市場主體生產經營困難。雖然，隨著高效統籌疫情防控和經濟社會發展成效顯現，5月經濟景氣水平較4月份有所改善，但市場主體，尤其是中小企業復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為，政策仍需加大實施力度，不可掉以輕心。

今日5年期LPR下調15個基點也是自2019年LPR定價機制改革以來5年期LPR最大單次降幅，超出市場預期。時隔3個月后，LPR啟動降息，且是大幅調降5年期LPR15個基點。其主要原因是，降低企業與居民貸款利率，促進企業中長期貸款與居民貸款，讓實體經濟重拾發展信心。因從寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣），中間隔著一層關鍵的“寬信心”。當前因信心不足，實體經濟實現寬信用依舊存在著較大障礙。此次，LPR降息的核心原因便是打通實體“寬信心”這關鍵一環。

從通脹數據整體來看，經濟發展面臨著內外部環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，尤其受此輪疫情及防疫措施升級的影響，內需中有效投資與消費恢復進程受阻。CPI雖同比上漲達2.1%，但相比2%—5%的溫和通脹區間上限有較大的空間，短期不會對貨幣政策形成掣肘。貨幣政策下一階段的首要目標應是促進經濟增長，守住市場主體“信心塌方”的底線。同時，需抓住關鍵時間窗口期，抓緊謀劃落實更多增量政策工具，為內需發力“保駕護航”。

雖然較上一輪加息周期，美聯儲此次加息幅度加大、節奏加快，但通過此前較好的預期管理，使得此次加息整體符合市場預期。短期來看，中國寬貨幣周期與美國緊貨幣周期，將使得中美政策利差明顯收窄（甚至出現倒掛），資本面臨較大的流出壓力，這將會影響我國貨幣政策的主動性。但當前，經濟新的下行壓力進一步加大，市場主體困難明顯增加，在美國加快新一輪加息縮表的節奏下，中國貨幣政策更需抓住關鍵的時間窗口期，“以我為主”主動應對，加大穩健的貨幣政策實施力度，通過盡快落實增量政策工具，打好政策的提前量。

只要內部經濟實現穩增長，人民幣匯率便不會出現較大幅度的波動。當前，疫情多發帶來的防疫措施升級，使得市場主體生產經營活動受到較大阻力，經濟新的下行壓力進一步加大，這也是人民幣匯率短期出現較大波動更主要的原因。但長期來看，中國經濟發展韌性強、潛力足，長期向好的基本態勢沒有改變。從全球范圍來看，人民幣資產依舊具備長期投資價值，這將對人民幣匯率的穩定提供基本支撐，人民幣匯率長期“無憂”。

1、一季度中國經濟實現4.8%增速，增速依舊處于全球較高水平，體現“迎難而上”；
2、從短期來看，疫情與中小企業生產經營依舊是當前經濟穩增長的核心“痛點”；
3、此輪降準將更多起到恢復市場主體信心的作用，避免“信心塌方”；
4、建議各部門及地方政府盡快打響中小企業“信心保衛戰”，給予多方位的政策扶持；
5、只有中小企業重塑發展信心，才能頂住經濟新的下行壓力，穩住經濟基本盤；
6、從長期來看，中國經濟正處于跨越“中等收入陷阱”的關鍵時期，創新是一道必答題；
7、在近三年的中國經濟發展中，科技創新擺在了前所未有的戰略高度；
8、高技術制造業是經濟發展中持續性的“亮點”，創新型企業對未來市場發展預期較強；
9、今年，更多的創新型中小企業將實現資本市場直接融資發展，創新與資本將更高效結合；
10、從一級股權市場募投數據來看，經濟雖仍在冬季，但資本早已使得創新型中小企業春意盎然。

國務院總理李克強4月6日主持召開國務院常務會議，強調當前內外部環境更具不確定性，經濟新的下行壓力進一步加大，當前經濟發展的核心痛點是市場主體。我們認為，在當前經濟下行壓力加大，復蘇動能不足，中小企業發展信心疲弱的情況下，穩健的貨幣政策將加大實施力度，結構性貨幣政策將更加的精準發力，不排除后續降準降息的可能性。

3月制造業采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個百分點，低于臨界點。PMI作為經濟運行的先行指標，顯示出當前國際形勢更趨復雜嚴峻，國內發展面臨多地出現聚集性疫情等新挑戰，企業生產經營活動受到較大的影響，經濟下行壓力進一步加大。雖然，局部地區疫情得到有效控制，但市場主體，尤其是中小企業復蘇動能尚顯不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解，政策仍需配合發力。目前來看，貨幣政策后續有相對充足的發力空間，降準降息都在政策工具箱之內，且目前降息的急迫性大于降準。

本文核心觀點：1、全面注冊制改革將在全市場實現；2、IPO常態化：上市企業數量將大幅提升；3、退市嚴格化：退市公司數量將大幅提升；4、資本價值分化：上市公司資本價值一九分化加劇；5、破發常態化：公司上市發行定價更為市場化；6、資金端機構化：投資者將分享企業長期成長紅利；7、行業聚焦化：科技創新將成為IPO主流行業；8、資本規范化：資本市場“紅綠燈”更為清晰；9、體系價值化：多層次資本市場體系將迎來價值化重構；10、生態重塑化：資本市場迎來增量價值重塑。

北交所開始，對資本市場有十大關鍵影響：1、對早期創新型中小企業而言：實現IPO資本化的大門徹底打開；2、對投資者而言：得到分享高增長型中小企業成長紅利的機會；3、對上市公司資本價值而言：一九分化加劇，資金將更偏向中小型高增長企業；4、對上市公司退市而言：退市更為嚴格化，退市公司將大幅增加；5、對公司上市發行定價而言：更為市場化，破發常態化；6、對一級市場投資機構而言：退出渠道更為暢通，價值投資時代正式來臨；7、對中介服務機構而言：商業機會大幅增加的同時提出更高要求；8、對資本市場其他板塊而言：短期分流影響不大，長期良性競爭發展；9、對資本市場體系而言：重塑長期價值為核心的多層次資本市場體系；10、對中國經濟發展而言：補齊科技一體兩翼，推動經濟平穩跨過中等收入門檻。