4月新增社融出現有統計以來的首次縮量，社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%，創歷史新低。金融“防空轉”的政策訴求，信貸有效需求不足的現實狀況，共同造就了貨幣供應增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當前貨幣存量已經不少了”、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現實體現。
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5月10日晚間，中國人民銀行發布《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》，其中對如何看待融資增長放緩著墨頗多。這也是在4月社融和貨幣供應量增長顯著放緩的情況下，與資本市場溝通的嘗試。
本次報告所新增的不少表述，都是圍繞對貨幣政策“量”的觀念進行糾偏。包括：“當前物價處于低位的根本原因在于實體經濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”；“當前貨幣存量已經不少了”；“人民銀行著力調節好‘貨幣供應總閘門’，但對于‘錢去哪，錢在哪’等存貸款的結構問題，實體經濟主體的影響也很大”；“龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實體經濟的力度減少，反而是金融支持質效提升的體現”。
習總書記在2023年中央金融工作會議上指出，“去杠桿，千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”，早在2013年7月中央政治局常委會議上的講話就提出“努力盤活貨幣信貸存量，用好增量”。今年一季度社科院公布的中國實體部門杠桿率進一步上行至294.8%，疫情以來已累計上行48.2個百分點。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響，但也需要在政策思路演進中認識到，貨幣政策將更需關注“價”、而弱化“量”。央行強調“發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，其中包含著防范高息攬儲、調降MLF等政策利率，以及適時降準的必要性。
5月11日晚間，中國人民銀行公布2024年4月金融數據統計報告。
首先，社融罕見負增。4月新增社融出現有統計以來的首次縮量；社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%，創歷史新低。結構上：1）政府債券發行節奏偏慢，因地方專項債新增項目儲備不足，超長期特別國債尚處早期籌備階段。2）信貸融資乏力，且擠壓表外票據。4月社融口徑信貸新增規模為2006年以來同期次低點，表外未貼現票據同比大幅縮量。3）企業股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務強監管，城投債發行融資縮量，又受IPO再融資審批趨嚴影響。
其次，信貸有效需求不足。4月新增貸款總量平穩，同比略有多增，但結構不佳：票據“沖量”特征鮮明，企業貸款總量平穩，居民部門貸款收縮。兩點值得關注：1）企業短期貸款較快縮量，或可體現“防空轉”成效。4月央行禁止“手工補息”，有助于規范企業“低貸高存”空轉套利，這在金融數據中體現為企業短期貸款和企業存款同步縮量，4月均處有統計以來歷史同期最低值。2）居民部門仍在去杠桿。2022年以來，居民存款增速中樞上移，而貸款增速回落，存款增速持續高于貸款，推斷居民部門的資產負債率趨于回落。
第三，貨幣供應增速“探底”。2024年4月，M1同比增速回落2.5個百分點至-1.4%，M2同比增速回落1.1個百分點至7.2%，二者分別處于有統計以來的歷史次低點和最低點。金融“防空轉”的政策訴求，信貸有效需求不足的現實狀況，共同造就了貨幣供應增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當前貨幣存量已經不少了”、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現實體現。（財富中文網）
作者鐘正生為財富中文網專欄作家，平安證券首席經濟學家
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編輯：劉蘭香
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