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“許多年以后，也許我們會想起，某家私募證券基金，曾經(jīng)差點埋葬了一個行業(yè)。”

這是一位知名私募FOF管理人在周一（11月13日）晚上發(fā)出的朋友圈。很快地，私募證券基金“瑜瑤”和它的一系列匪夷所思的操作就見諸媒體，成為了這兩天金融圈熱度最高的話題。

這個光怪陸離的故事中穿插了造假和最終跑路的私募證券基金、不作為的證券托管以及一些缺乏專業(yè)能力的私募FOF機構，許多媒體和自媒體都已經(jīng)進行了非常詳盡的描述。但當瓜吃的差不多后，還依然有兩件事情擺在我們面前。

一，對于金融從業(yè)者來說，“瑜瑤”的暴雷和跑路，對于私募證券基金行業(yè)會產(chǎn)生哪些影響？

二，對于投資其他FOF而踩雷的投資者來說，后續(xù)是否有合適的手段降低自己的損失？

首先，我們先來說說第一個問題。

答案非常清晰了，中國私募證券基金行業(yè)在這個惡性事件的發(fā)酵后，將迎來歷史上最強的監(jiān)管。

其實早在今年4月27日中基協(xié)發(fā)布171號文后，私募證券基金不再是“法外之地”的現(xiàn)實就已經(jīng)不言而喻了，后續(xù)私募條例的發(fā)布也進一步明確表達了將私募基金必須納入金融監(jiān)管的決心。

如果說，在過去監(jiān)管更多地對于私募證券基金在公募基金以外的投資靈活性有所顧慮，那此刻“瑜瑤”一案對于監(jiān)管部門則是“三觀”的沖毀。

跳出那些光鮮亮麗的數(shù)據(jù)，中國的私募證券基金行業(yè)甚至連底層資產(chǎn)的真實性都無法保障，托管機構和FOF投資連基本的復核與盡職調(diào)查都無法做到。

這個行業(yè)運行的底層邏輯都出現(xiàn)了顛覆，那就別怪監(jiān)管部門從上至下來一次系統(tǒng)地洗牌了。

私募證券基金不是法外之地，更不是藏污納垢之場所，但此刻，所有投資者都在擔心，玩弄“龐氏騙局”的“瑜瑤”是否是一種更普遍的生態(tài)？

這種恐慌心態(tài)的傳播，將會讓越來越多的投資者選擇“避險”從而贖回私募FOF，進而在短期內(nèi)對私募證券基金市場構成階段性贖回沖擊。

對那些積極順應國家和監(jiān)管號召進行非標轉標的財富管理機構與高凈值客戶，“瑜瑤”一案的影響更為惡劣。

我非標轉標、我選擇專業(yè)機構、我分散投資、我配置低風險策略，我做錯了什么？！

積極踐行國家戰(zhàn)略方向的投資，卻被少數(shù)用心叵測的機構給黑了，這往小了說是對監(jiān)管戰(zhàn)略的拆臺，往大了說這是借用國家變革進行的惡意行騙。

這個案子影響的不僅是投資者幾十億的真金白銀，更是對國家非標轉標的歷史性變革的惡性沖擊。

有朋友告訴我，“某家曾經(jīng)專注于非標的財富管理機構，從2021年就開始積極轉型，但偏偏許多核心客戶當作低風險買的私募FOF，卻因為瑜瑤的暴雷而一次性出現(xiàn)了40%的損失！理財師想提刀砍人的心都有了！”

我以為，“瑜瑤”一案將會對私募證券基金生態(tài)產(chǎn)生以下影響：

1，將會極大地加速監(jiān)管部門對于私募證券基金行業(yè)的系統(tǒng)性排查與接管，不排除有部分以下動作會發(fā)生：私募證券基金的備案階段性全停、需要新發(fā)產(chǎn)品的私募證券基金報送投資邏輯和完整的交易記錄并經(jīng)過托管機構核實、私募證券基金規(guī)模全部進行外部審計，甚至監(jiān)管重新就私募證券基金管理人進行牌照發(fā)放。

2，相比于公募基金，私募證券基金的特殊優(yōu)勢策略，無論是T0、套利還是高頻量化，這些可能會存在利用復雜邏輯進行欺詐的監(jiān)管死角，都有可能被監(jiān)管進行監(jiān)控；私募證券基金同公募基金的制度優(yōu)勢，將會慢慢衰減。

3，負責托管的證券公司，要真實背負起托管的責任，托管工作的顆粒度會提升，托管的意義和價值提升，許多新私募可能會在尋求托管的時候吃到閉門羹，從長期看，托管費率也應該進一步提升。

4，部分追求低風險的投資者，會在風聲鶴唳下退出私募證券基金，選擇超額收益更低、但更透明的公募甚至是公募指數(shù)基金。

5，此次暴大雷的某些私募FOF管理人將會退出這個市場，這個案件會倒逼私募FOF管理人甚至是財富管理機構負責私募產(chǎn)品引入的產(chǎn)品團隊，在后續(xù)的盡職調(diào)查過程中更加細致；部分缺乏盡調(diào)能力的財富管理機構要么舍棄私募證券基金市場，要么同專業(yè)的投研機構合作接受外部賦能。

我們再來看看第二個問題。

在所有投資“瑜瑤”的FOF中，有一家私募FOF管理人H，其預估的損失在40%左右，組合持倉的前三大重倉據(jù)說分別是16%、14%和10%，看似做了分散投資，實則穿透下去依然是一個管理人。

H這種缺乏專業(yè)投研能力的機構，其最終的做法不僅造成了投資集中度的大幅提升進而產(chǎn)生巨額損失，另一方面這也是和FOF精神以及合同契約相左的明證。

站在第三方的視角看，“瑜瑤”固然可惡，但H在投資上的失誤給投資者帶來了損失，也是應該要承擔起責任的。

老南的公眾號寫得特別到位：“這里面的多家公司，養(yǎng)的貓就看著老鼠偷自家大米，紋絲不動，這是非常令人費解的！”

托管的證券公司，直接使用底層沒有托管復核的凈值業(yè)績，你難道不應該做點什么？這些失職的證券公司，讓這些騙子堂而皇之獲得了“被認可的數(shù)據(jù)”！你們的尸位素餐給投資者造成了這么多損失，你難道不該承擔責任么？

甚至可以說，托管券商在“瑜瑤”一案中的責任是最大的。打個比方，托管的券商或機構，就是把病毒從實驗室培養(yǎng)皿中釋放出來的關鍵角色，為中國的私募證券基金歷史貢獻了一次“巨大、巨大的失誤”！

我不是律師，但我認為，涉事的專業(yè)機構要為自己的失職承擔代價，我想這也是在“瑜瑤”跑路后，投資者最能把握的維權方向。

寫在最后，從赤子之心到瑜瑤，中國私募證券基金走過了一個奇怪的輪回。

我在很多場合都在講，中國私募證券基金的發(fā)展，是中國證券行業(yè)發(fā)展的先鋒軍，趙丹陽和赤子之心基金一手締造的四方監(jiān)管模式，不僅奠定了私募證券基金的雛形，更為中國資本市場的有序發(fā)展提供了極佳的嘗試和素材。

四方監(jiān)管模式早于證監(jiān)會后來的三方存管，它真正意義上平衡了投資者和管理人之間的關系，甚至可以算是“買方投顧”的前身，這個承襲境外先進金融市場的框架，為A股乃至中國金融行業(yè)帶來了積極的風氣。

我想，我們不應該抹殺私募證券基金的積極貢獻，但這次“瑜瑤”一案，卻讓我徹底無語。這個行業(yè)中無數(shù)大佬和先賢所貢獻的價值和成果，幾乎要被幾個騙子給揮霍殆盡，這是一個2008年就和私募基金打交道的老金融所不愿看到的。

從感情和業(yè)務上，我們都不希望監(jiān)管部門對私募證券行業(yè)“下重手”，但問題是，如果不進行一次次徹徹底底的摸排，當下一次信任危機來臨時，中國的私募證券行業(yè)還能承受么！

在短痛和長痛之間，我們必須做出抉擇。

耐人尋味的是，美國私募基金市場最近也不平靜，先是有人爆料橋水基金的投資邏輯就是某幾個人拍腦袋而已，后是Two-Sigma內(nèi)部有人操縱策略非法牟利。似乎，私募基金的“私”在保持靈活性和合理合規(guī)之間很難找到一個平衡。

這不是中國私募證券基金的孤案，這對監(jiān)管的勇氣和智慧提出了更高的要求。

這一晚上，我輾轉反側，無數(shù)的名字和時間在我腦中不斷沖擊和跳躍著，直到我把時間的記憶線拉回到2008年，“麥道夫”和“龐氏騙局”這幾個大字充斥了我的大腦。

彼時，招商銀行代理銷售的第一只私募證券基金“從容基金”完成了3億的募集，公奔私的呂俊春風得意，這個市場看起來擁有無限生機和潛力。

十五年后的這個初冬，中國的“麥道夫”也堂而皇之出現(xiàn)了，“包養(yǎng)小三和發(fā)妻撕逼”這樣的故事也成為了私募證券基金屢見不鮮的花邊新聞。

這個曾經(jīng)被大家認作是“流淌著奶和蜜”的地方，又會走向哪里？（財富中文網(wǎng)）

作者付偉為財富中文網(wǎng)專欄作家，資深財富管理從業(yè)者

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編輯：劉蘭香