20多年的房地產大周期接近尾聲，再疊加各種不可測的宏觀因素擾動，這樣的頹勢是很難靠“市場化”手段來轉危為安的，因為按照“市場化”的眼光，這些問題房企的“市場化”投資價值根本就寥寥。這一輪地產救市政策能撈回幾個問題房企，尚且難說，也許更明確的積極意義在于政策不再猶抱琵琶、半推半就了，穩住房地產已經是個不必諱言的現實任務。
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“證監會決定調整優化5項措施，支持房地產企業股權融資”這事有多隆重？新華社的公眾號都專門為此發了一篇，話題熱度迅速升溫，歡呼解放軍終于下場的有之，感慨房地產調控淪為畫餅的也有之，整體而言，越對房地產真熟悉的人似乎越謹慎樂觀。
去年8月，我就表達過這樣的觀點，“這一輪出清后，應該會有資產的‘黃金坑’出現，十億國民總能支撐得起十萬億元的房地產年銷售規模，但那時的黃金坑不是指挑公司，而是挑項目。有些老板退場了，有些債權認栽了，固有的包袱被甩輕了，該付出代價的人也都付出代價了，利潤空間被砍到足夠誘人的水平了，真正的贏家也就可以進場掃貨了。”“房地產不死，但不少玩家，恐怕是要為房地產更好的明天做出犧牲甚至獻祭的。”
事實證明，隨后這一年多確是個獻祭的過程，但獻祭的慘烈程度還是超過了我原本的預期。
我現在對這場危機做個樸素的比喻，以前的房企是80塊錢的賬面負債，90塊錢的實際負債，撐著100塊的賬面資產，幻想著房子入市時其實能博120塊的公允價值。所以基于房價永續上漲的假設，杠桿越高越好，周轉越快越好。
而官家是覺得你總幻想今天100塊的資產，明天就能升值到120塊，炒房炒地蔚然成風，讓實體經濟和社會和諧的運轉成本越來越高，此風斷不可長。一套組合拳下來，必須把升值信仰打掉。即便房企的賬面價值由100元下降到90元，企業還有20元權益可緩沖，損失部分讓欲壑難填、不知悔改的資本去愿賭服輸，縱使獻祭掉幾家，也是教化市場、匡正預期的必要代價。
但不想資產泡沫如逆水行舟，不進則退，如果考慮賬面資產流動性和隱性負債顯性化，房企們真實的資不抵債程度遠超預期。一方面由于再融資失能，90塊的負債滾不下去了，不是初一還也得十五還。另一方面銷售崩盤后，非但幻想中的120塊資產公允價值成為泡影，若想馬上處置，100塊的賬面價值可能連70塊都回籠不到。僅獻祭老板身家和金融投機資本是不夠了，作為“好”債權人的購房者和銀行業也得放血割肉，市場主體信心盡失，惡性循環根本停不下來。
所以如何破局呢？20多年的房地產大周期接近尾聲，再疊加各種不可測的宏觀因素擾動，這樣的頹勢是很難靠“市場化”手段來轉危為安的，因為按照“市場化”的眼光，這些問題房企的“市場化”投資價值根本就寥寥。
目前各種融資利好的善政主要是作用于資產負債表右端，歸根結底還是要讓資產負債表左端穩住并活化。最理想的情況下，群眾需求復蘇，愿意以90塊錢買原本標價100塊的房子，心里美滋滋，卻也不指望以此炒房致富；老板們愿賭服輸，心甘情愿毀家紓難；金融投機資本為高風險偏好付出代價，多掉幾層皮；銀行貸款整體有驚無險，重新進入新陳代謝的穩定循環；經濟風險和道德風險都可控，整個屋子打掃干凈后，新資本再以REITs投資、新型城鎮化之類的概念進場，則又一輪繁榮且溫和的周期冉冉升起。
只可惜形勢很少能這么恰到好處、妙到顛毫，矯枉過正、鞭長莫及才是常態。這一輪地產救市政策能撈回幾個問題房企，尚且難說，也許更明確的積極意義在于政策不再猶抱琵琶、半推半就了，穩住房地產已經是個不必諱言的現實任務。（財富中文網）
作者朱霄為財富中文網專欄作家，任職于某券商金融衍生品部
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編輯：劉蘭香
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