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近期，小米集團港股的最新股價跌破11港元，距離今年5月創下的10.3港元低點僅一步之遙。假若跌破前期低點，接下來就是10港元保衛戰。這對于小米投資者來說，一年半的時間，又開啟一個輪回。

2020年春天，小米港股從10港元起步，2021年1月最高漲至35.9港元，成為股市中一道亮麗的風景線。接下來“華為紅利”消退，小米股價進入漫漫熊途。其中，跌破24港元的位置是很致命的。即便在此期間小米集團曾多次回購，但如今還是又跌回到了10港元的原點。

小米股價的V字型走勢，有手機行業大環境的影響，也有小米自身的因素。在高端手機市場屢戰屢敗，雷軍有做高端的雄心，卻沒有系統性的打法。這使得“華為紅利”消退之后，小米股價又現出了原形。

拋開行業因素和自身原因，這個問題其實還有一個很有趣的角度。同樣是主打高性價比，股價跌幅也曾很慘重，但是拼多多今年能夠絕地逢生，股價漲了三倍，從4月份的23美元漲至72美元，而小米的股價卻從10.3港元又跌回到10.8港元，幾乎沒有像樣的漲幅。

同樣是主打高性價比的上市企業，投資者也是以國際投資者為主，為何資本對拼多多和小米集團的態度涇渭分明呢？

答案或許是，拼多多在電商行業只有一個，而小米集團在3C行業里面有很多個。因此，小米的高性價比，與拼多多的高性價比相比，就顯得非常不值錢了。

事實上，拼多多的崛起，得益于一個市場契機——中國電商市場下沉。但當時阿里把精力放在了天貓，忙著與京東搶城市的中產用戶，有意無意地讓淘寶邊緣化，這讓拼多多收獲了一個巨大的市場紅利期。

而且，拼多多在站穩電商第三把手之后，并未發力與京東和天貓搶地盤，而是穩扎穩打地鞏固基本盤，低調地布局社區團購，主打最基礎最高頻的農產品和日用品，這讓拼多多的高性價比不僅有了扎實的下沉用戶，甚至還吸引了不少消費力下滑的中產用戶，搶走了不少天貓與京東的客戶群。

高性價比、日用消費品、高頻消費，是拼多多最基本的核心邏輯，尤其是社區團購這個賽道。目前來看，這一領域最后的贏家就是拼多多，其他入局者幾乎都已經潰敗，連盒馬、七鮮這樣的線下新零售店，都受到了多多買菜的極大威脅。在這種局面下，拼多多構筑了牢固的基本盤，在電商行業屬于坐三望二，市值跟京東不相上下，穩定在1000億美元附近。

反觀小米集團，自“天上掉餡餅”收到來自特朗普的大禮包之后，內部過于浮躁。雷軍似乎把收獲華為讓出來的市場，當成了理所當然，錯把核心精力都放在了高端產品和海外市場，以及無法忽視的造車業務上。但對于讓小米發家的業務基本盤，公司層面卻選擇了忽視。

很多人說小米的產品就是品牌版本的“華強北”，這觀點雖然有些偏頗，但也有一定的道理。事實上，小米所處的3C賽道，華強北模式已經存在了二十年。小米崛起之后，收獲的就是過去華強北的用戶。但在這兩年，雷軍顯然只是把性價比放在口上，不甘心總是做華強北“總舵主”，一心要發展高端。

雷軍做高端的執念，在手機行業進入下行期后，就讓小米內部顯得糾結而痛苦。因為高性價比與高端，在一定程度上本就是相悖的。而雷軍卻幻想自己的品牌可以通吃高中低用戶群，這是不現實的。

更致命的一點是，3C消費品并非是高頻消費品，也就是一名消費者一般不會在一年內多次購買手機，更不用說電視、冰箱這種產品了。沒有高頻消費，小米就得不斷擴張品類，最后變成了雜而不精。相比于拼多多主打農產品和生活消費品，自然就更缺乏消費黏性。

從競爭對手角度來看，拼多多在電商賽道已經沒有競爭對手，京東的京喜主動撤退，阿里的淘特也并不成功。拼多多不斷創新的返利玩法，甚至把當初的返利電商平臺都戰勝了，不僅牢牢把控用戶心智，對于越來越看重價格的消費者來說，已經成為不可或缺的存在。

而在中低端的3C賽道上，小米面臨著一眾挑戰者，比如互聯網電視產品就有TCL、雷鳥、海信等一大批競爭對手，而在手機領域有OPPO、vivo、榮耀、realme等品牌分食市場份額。小米在各條賽道都腹背受敵，這兩年的競爭對手數量只多不少。

至于汽車業務，實屬遠水解不了近渴。在2024年首車下線前，救不了小米的業績，反而成為小米現金流的一個潛在黑洞。

此外，拼多多的電商平臺屬性，在坐擁8億用戶的規模效應之后，戰略上可進可退，財務上極為穩健，盈利還能創下這兩年的高點。而小米在手機業務基本盤下滑之后，除了走高端和賭造車的路徑外，雷軍似乎沒有其他更好的選擇。

事實上，小米現在的窘境也是很多主打互聯網紅利新興品牌的共性。一旦紅利退去，就變成了裸泳。（財富中文網）

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編輯：徐曉彤