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昨天網上傳言某基金經理因為用場外期權做老鼠倉被帶走了。對于這些傳言沒有得到官方通報之前我保持懷疑，但場外期權確實對于很多投資者而言較為神秘，我想不妨就著這個機會講講。

場外期權確實是可能會被用來做老鼠倉的。

如果基金經理自己掌管幾十億股票持倉，找一個市值100億以內，流動性小一點的股票，就說拿3-5億資金快速建倉，在合適的市場背景下，是有可能把股價快速推高百分之幾十的。如果他走個私募基金通道，提前拿個1000萬左右的個人資金去向券商購買該股票的個股場外期權，然后再用自己掌管的基金推高股價，確實有可能因此賺至少2000-5000萬左右的回報。

對于市值一兩百億的股票，如果單靠三五個億的資金去操縱股價漲30-50%其實還是有一定難度的，但如果選擇市值更小的股票，往往期權費報價也會更高，杠桿效率更低。

這里面的定價風險主要在哪呢？

對于一個做老鼠倉心態的期權買方來說，希望手里小額的資金發揮巨大的杠桿作用賺很多很多錢。

從期權定價的角度來說，場外個股期權簽訂的時候，期權買方為了提高杠桿倍數，即資金使用的效率，會對期權合約做出比較多的權利讓步，比如到期時間比較短（短期可能股價漲不上去期權價值就歸零了）、到期日之前不能主動結算行權（漲完了又跌下來了期權價值歸零了）、行權價距離現價比較高（正股得漲很多期權才能開始有實際價值）。

那么在現實中，雖然這個人用自己掌管的客戶資金去買入股票，但有的情況下也可能遇到市場大環境的逆風，比如突逢市場環境走弱，其他投資者集體賣出，或者重要股東出于種種意料之外的原因快速減持，等等。

在這樣的情況下，可能到期時候就發現正股價格不夠高，之前設計的比較苛刻的期權條約，無法實現有效行權了，期權費也是可能會歸零的。

另外，券商場外期權業務這幾年發展的很快，但由于本質上是私下對賭合約，天生不夠透明，同時由于券商是有風險持倉敞口的，確實也給證券公司帶來了更大的潛在經營風險，因此前兩年是監管層是通過收緊政策加強了限制的。

根據目前的監管要求，個人投資者無法再買入場外期權，通過私募產品買的話，嚴格的門檻是單產品至少5000萬，同時產品內買個股期權的資金不能超過30%，意味著拿5000萬為門檻開產品的話，里面只有1500萬能真正用來高杠桿場外期權用，剩余3500萬是冗余資金。

其實對于年薪一兩百萬的普通公募基金經理來說，這種門檻也不是想夠就夠得到的，恐怕還得募集別人的錢一起共謀犯罪才行，而且在當今的大數據監管環境下，恐怕也很難徹底遁形地下。

所以有人說很多基金經理都這么干，我是表示懷疑的，因為犯罪成本還挺高挺復雜的。

期權本身是一個對沖風險非常好的個性化工具，如果是在幫助客戶管理資金的時候恰當使用，可以很好的達到降低客戶資金風險的目標，與客戶達成共贏。

但一把鋒利的刀，落到了別有用心的人手里，反向使用，就成了收割韭菜的利器。

金融這個行業，無論是做貸款信托股權債券等融資，還是做股權股票債券期貨這些投資，本質上都是在支配別人的錢，對于沒有格局也沒有下限的人來說，總能想到辦法去損人利己。

這行業離錢太近了，如果沒有職業道德和守法意識的話，確實與錢是負距離。

同時與手銬也是負距離。

賺這樣的錢，對于格局高遠的人而言，不僅面臨身陷囹吾的風險，同時對于人生也代價巨大，背著這樣的恥辱，出獄后也難以再得到別人的信任，而做金融這行，最重要的個人資產，就是別人對你的信任。

我自己現在開私募基金公司，平時就經常想，以后公司大了，會不會也有罔顧客戶利益謀私的員工呢？

輕則向公司和客戶推薦有潛在個人回扣的項目，重則直接以投資經理的身份把客戶的錢投向自己老鼠倉標的里。

想來想去，沒有完美的一招鮮防范方法，但三個方向是必須得做的：

1、招聘和團隊塑造時重視價值觀，避免引入只看錢不重職業道德的人；

2、公司制度建設中，對有核心建議和決策權的人適當分權，避免在脫離監管下獨自決策；

3、努力保持公司的發展，讓核心人員保持還能賺更多錢實現更大理想的盼頭，淘汰職業天花板已到，早已產生懈怠的人，遠離核心崗位。

金融從業者的這種代理人風險，其實不只是對于投資者而言很煩，對于金融公司老板來說也很煩，這樣的聲譽風險大幅損害了公司利益。

從這個意義上而言，金融公司老板和投資者其實是站在一個立場上的。

貓和老鼠的游戲永遠在繼續，道高一尺魔高一丈，三管齊下至少能大幅降低發生這樣問題的概率吧。

希望我們都擦亮眼睛，永遠不要實際遇到這樣的負心人。（財富中文網）

作者吳清揚為財富中文網專欄作家，新竹理財/帆貝投資創始人

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編輯：劉蘭香