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最近一周銀行股大跌，市場的解讀普遍是停貸潮恐引發大面積的資產質量問題，實際上這頂多只能算是一個引子。真正引起銀行股下跌的核心邏輯還是貸款利率大幅下行，銀行利差大幅縮小，銀行賴以生存的核心利潤來源不足，且這種趨勢長期看不可逆，從而引發銀行股的“戴維斯雙殺”。

目前國有大行和股份制銀行的市盈率集中在3-4的區間，對利差依賴相對較小的招商銀行市盈率也只有6，如果按照去年和今年一季度的利潤水平來估值，那銀行股無疑將迎來配置的黃金周。但市場給予的估值不足，核心邏輯無非是不看好銀行未來的盈利能力增長，主要是以下幾點：

一是利差收窄且趨勢不可逆；二是房地產行業的至暗時刻還沒有到來，原有的巨量房地產行業貸款的不良還未消化（且將繼續大幅上漲），新的按揭（停供）不良逐步浮出水面（但這塊體量其實占比極小）；三是隨著注冊制的全面推行，金融脫媒趨勢加速，銀行從房地產領域退出巨量資金無對應體量的行業承接，銀行業的ToB端業務短期內會利率內卷嚴重，影響銀行盈利能力的提升（長期依然沒問題，畢竟中國以新能源為代表的制造業有望通過比較優勢席卷全球，現在才剛剛開始，未來的吸納能力很強，但那是個長期故事）；四是前期支撐招商銀行、平安銀行等高估值的零售業務增長同樣遇到增長瓶頸，主要體現在個人客戶數的增長速度放緩，零售業務的增長進到存量博弈和相互充分競爭的時代（同互聯網企業用戶數增長放緩是一個邏輯，包括城市化放緩，人口增長放緩，能服務的客戶已經覆蓋等）。

那么如今的銀行股值得投資嗎？從投資安全性和收益確定性角度講，非常值得。

銀行股當前的市盈率只有3-4倍，若銀行將三分之一的利潤用來分紅（基本是這個水平），以當前價格購買銀行股，股息率在8-10%左右，假設銀行未來1-3年盈利能力只有2021年的50%，那么股息率也能到4%-5%的水平，投資銀行股最差的結局就是當持有一筆信用債，賺取利息。若股價繼續下跌，可以繼續補倉，從而大幅提升安全邊際并提升股息率。

若你的資金量較大，且追求穩健，并可以接受1年以上的投資期限，那當前的銀行股是非常值得配置的。可惜，大部分人不愿意接受投資收益的慢慢增長，只想追逐本金的快速翻倍，這也是為什么大家熱衷于估值倍數奇高的科技股、醫藥股等（話說當前的醫藥應該是2022年下半年確定性最強的賽道了）。（財富中文網）

作者映雪為財富中文網專欄作家，銀行業資深人士，專注經濟及投資

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編輯：劉蘭香