很多基金沒認識到的是，基金管理和投資管理是兩回事。基金管理是整體策略和節(jié)奏，而投資管理是一個個具體的項目。這也是為什么很多基金都有明星項目，但基金整體收益一般，就是因為隨機性太強，市場上來個好項目趕緊搶。更重要的是，GP里每個人的利益如何保證？只有每個人的利益都很舒服的狀態(tài)下，團隊很和諧上進的文化，才能保證盡職盡責，長期投出業(yè)績來。
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基金的DPI是指基金對投資者已分配的收益，就是投入資本分紅率。基金的DPI等于1就是達到損益平衡點，代表成本已經(jīng)收回了。其實DPI話題是老生常談了，不過巴菲特的DPI從來沒到過1，IRR平均也就15%。所以本質(zhì)不是DPI等算數(shù)題，資金屬性是投資的第一性原理。投資本來就是看未來，圈層、信息、能力、專業(yè)等等都可以通過時間的積累彌補，某種意義上，時間是最好的壟斷方式，無法超越。巴菲特洞察了時間的秘密。
基金的LP談DPI一方面是LP的主業(yè)疫情下也不好過了，要趕緊回籠資金，支援主業(yè)。LP自己沒有做好現(xiàn)金流管理。另一方面是LP內(nèi)部考核機制的時間問題，政府領導五年一換，保險每年考核……LP發(fā)現(xiàn)資金收不回來時才會埋怨GP，產(chǎn)生對GP的信心問題，質(zhì)疑行業(yè)和GP的專業(yè)性。
GP也很委屈，說好的長期主義，價值投資呢？真的長期就傻眼了。LP奔著IRR來的，卻變成DPI最重要了。“做時間的朋友”這句話風靡整個股權(quán)投資圈，但不管是GP還是LP，或許整個投資圈真正的長期主義還得看天使投資，龔虹嘉、夏佐全、呂向陽等都是投資企業(yè)20年不怎么動的，應該算是時間的情人吧！在歲月的長河里，只有將一生貢獻給了一個事業(yè)的人，我們才敢叫他一聲時間的朋友。而有些更高尚的事情是幾代人幾十代人的努力。
GP都是虛榮的理想主義者，他們是真相信長期主義，都想投的項目拿到IPO，沒有也不去想第二條退出路徑，因為一旦開啟第二退出路徑就意味著你的IPO之路失敗了。所以死扛著也要等著項目出現(xiàn)奇跡。沒有投資紀律。不像銀行，一旦有逾期，馬上進黑名單，催收。
講真話傷人，GP們也是太幼稚，不讀歷史，不喜歡研究同行，都喜歡獨立思考，大多數(shù)不懂得基金管理。實際上，基金管理和投資管理是兩回事。基金管理是整體策略和節(jié)奏，而投資管理是一個個具體的項目。這也是為什么很多基金都有明星項目，但基金整體收益一般，就是因為隨機性太強，市場上來個好項目趕緊搶。
可以這么說，如果基金收益好，歸因分析都會發(fā)現(xiàn)是因為其整體策略和節(jié)奏好，包括賽道的選擇，階段是多少早期，多少后期，怎么投，怎么退，以及幾年投資期和退出期（一般這就是合伙協(xié)議里的擺設，但實際上很重要，不過沒有多少投資人會考慮這個問題，到了五六年了，LP在合伙人會議上施加壓力了，才趕緊想想辦法）等。2018年的時候，大部分GP都還基本沒有投后部門。
DPI管理是策略也是規(guī)矩，投資紀律就是投資時說的條件，要毫不動搖的執(zhí)行，該對賭對賭，該回購回購，該轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓，不要抱有任何幻想。或許會錯過一些好企業(yè)。但這就是生意，不要講情懷。情懷都是講給外行聽的，拿來募資用的。沒有那霹靂手段，不要有這菩薩心腸。
一個母基金的負責人說：這些GP投資賽道差不多，投資邏輯差不多，就連擬投的項目都是差不多的，別說誰比誰強。但差不多的GP們?yōu)槭裁词曜笥揖吞烊乐畡e呢？這又上升到道的層面，投資項目看人，投資GP也是看人。但是高瓴紅杉等就是明星臉人見人愛啊，具體怎么看？玄而又玄。
還是西方的FOF有經(jīng)驗，國際上的FOF是全球配置的，所以就導致了他必定不會和GP搶生意做投資，而真的是在做配置。而且真的是長錢，幾十年不動也不會影響生活質(zhì)量的。他們?nèi)蚺渲脮诤暧^分析的指導下做地域、久期、資產(chǎn)類別、行業(yè)類別等等初篩，進入視野的GP要保持長期跟蹤交流談談戀愛，而不是直接投資，重要的是他們最重視GP的制度，就是屁股決定腦袋，GP里每個人的利益如何保證？只有每個人的利益都很舒服的狀態(tài)下，團隊很和諧上進的文化，才能保證盡職盡責，長期投出業(yè)績來。
相比之下，國內(nèi)的GP都很初期，都在疲于奔命的撈一把算一把。資本壓榨合伙人，合伙人壓榨其他人，好好干，少不了你的，老板們都是畫餅能力一流，但是鐵打的營盤流水的兵，剩者為王。走了自然全白干，不走也不知道能分多少，算賬體系復雜，甚至沒有明確的激勵制度。所以合伙人分家的比比皆是，更多人只能成為金融民工。
所以西方的FOF把GP內(nèi)部機制放在第一位，是充分的意識到人性的劣根性。把潛在風險扼殺在搖籃里，這樣GP才能在一起做一份終生事業(yè)。一輩子踏踏實實的為資本打工！所以在西方募資容易。因為GP是辛苦活。做LP才是追求的目標。在中國，LP先要防的就是GP。
GP需要找到值得為之付出所有的、發(fā)自內(nèi)心的呼喚。對自己的事業(yè)極度認可，發(fā)自內(nèi)心覺得我做的這件事非常了不起、值得終身投入去做。不能為了掙錢什么都做，什么來錢快就做什么。在專業(yè)上需要聚焦深耕，讓護城河既深又寬，確保護城河不倒。當你幾十年如一日做一件事時，一個競爭者隨便做兩年如何去跟你競爭。以可控對沖不可控的風險，不盲目加杠桿、不隨意擴張，寧可慢、也要穩(wěn)。當你想做50年，慢一點也無所謂。（財富中文網(wǎng)）
作者范譯陽為財富中文網(wǎng)專欄作家，科技圈的投資家，投資圈的思想家
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編輯：劉蘭香
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