看上去中國人是一個不怎么愛消費的經濟體，過去多年的貨幣投放并沒有帶來太多通脹。但是我們卻是一個愛投資的經濟體，大量貨幣投放帶來了資產價格泡沫，包括房價的飛升，和國有投資部門的無效投資。
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美國通脹高企，從側面表明我國宏觀經濟政策也面臨困境。而且，我們在宏觀層面面臨的問題和壓力，要比通脹更為嚴峻。
事實證明，在一個需求主導的經濟體里，大量投放貨幣一定會帶來高通脹，要么物資價格攀升，要么資產價格高飛。
可是，有人會反駁，特別是贊同MMT（現代貨幣理論，一種主張主權貨幣體制下，政府可以實施財政赤字化的理論）的群體一定會反駁，2008年面對次貸危機，美聯儲同樣大規模投放貨幣，并將政策利率壓降到零值附近，此后十多年，發達經濟體卻在高債務和低通脹下獲得了穩定增長。
眼下和2008年，不同之處在哪里？
第一，08年的美國次貸危機起源于房價和此后的股票大跌，這直接導致美國普通家庭的資產負債表衰退，當時美國人日常消費和耐用品需求低迷，以至于中國的出口增速都變為負值。這就是說，在“需求主導的經濟體”這一前提中，08年危機后的美國市場需求，特別是消費信心和地產投資需求，都是很弱的，因此削弱了物價上升的基礎。
而這一次，新冠疫情沖擊首先帶來的是生產的停頓，歐美應對政策是向家庭直接注入流動性，因此消費需求并未受損，間接導致中國出口在2021年保持了30%的高增長。
再從“大量投放貨幣”這一前提看，08年應對次貸危機時，流動性主要注入給資本市場，救助目標是金融機構，美聯儲擴表幅度約上萬億美元，但主要以購買MBS為主。
而這次應對疫情，美聯儲擴表規模約4.8萬億美元，超過此前美聯儲歷年的資產余額總額，是史無前例的大擴張，且以購買國債為主。這意味著這一輪擴張有顯著的財政赤字貨幣化特征。
從以上兩方面來看，當前的歐美“大通脹”，以及08年之后的歐美“大穩定”，并非是那么難以理解的經濟學之謎。
中國人為什么要關心美國的通脹？看上去我們是一個不那么愛消費的經濟體，所以歷年以來，特別是08年之后，雖然我們的經濟刺激政策也投放了大量貨幣，M2廣義貨幣供給長期高于CPI與實際GDP增速之和，但并沒有帶來太高的CPI通脹。
但是，我們卻是一個愛投資的經濟體，大量貨幣投放帶來了資產價格泡沫，包括房價的飛升。雖然我們沒有財政赤字貨幣化，但大量貨幣流入并浪費在國有投資領域。由于當前經濟下行壓力很大，我們要繼續降息，繼續加大貨幣投放，要在宏觀經濟政策下上與歐美分道揚鑣。如果這些政策要有效，將必然引起物價或資產價格的上行，加劇國有投資部門的無效投資。
這就是說，我們當前要穩住經濟，副作用是很大的，基本上是需要回到投資和債務驅動經濟的老路上去。可是不穩住經濟，市場的信心和就業問題又將成為巨大拖累。因此，相比美國通脹，中國宏觀經濟面臨的壓力更大。
作者張林為財富中文網專欄作家，評級機構研究員。
本內容為作者獨立觀點，不代表財富中文網立場。未經允許不得轉載。
編輯：王昉
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