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A股港股“烏”云減退,當前應(yīng)如何配置?

2022-03-18
彭偉偉

隨著俄羅斯引發(fā)的“烏”云逐漸消退,年初強調(diào)的“穩(wěn)增長”的“風檣動”已加速啟動,這兩者也將繼續(xù)成為影響我們中長期判斷的核心依據(jù)。同時,近期港股、A股的顯著大跌一個重要原因在于中美博弈之擔憂,在2022年內(nèi),我們無法預(yù)估是否該風險擔憂再次重來,我們也無法提前預(yù)知無法預(yù)測之事件。但不忽視該潛在的風險,當估值重回高位,性價比不再優(yōu)異之時,“不得貪勝”或是可取之道。

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2月下旬以來,俄烏沖突引發(fā)大類資產(chǎn)劇烈波動,甚至有如蝴蝶效應(yīng)般導(dǎo)致中概股、港股和A股接連大跌。但隨著國務(wù)院牽頭出爐相關(guān)金融市場乃至實業(yè)的穩(wěn)定政策,市場迎來顯著反彈。隨著俄羅斯引發(fā)的“烏”云逐漸消退,年初強調(diào)的“穩(wěn)增長”的“風檣動”已加速啟動,這兩者也將繼續(xù)成為影響我們中長期判斷的核心依據(jù)。

第一,“烏”云漸退,但重視通脹和美聯(lián)儲加息的影響

隨著俄羅斯和烏克蘭的談判迎來一定曙光,我們發(fā)現(xiàn)原油、黃金紛紛回落,美股、歐股快速反彈。隨著后續(xù)沖突的進一步平息,避險情緒有望降溫,短期沖擊的回歸也仍將持續(xù)。

但是,盡管“烏”云可能最終消退,但由于俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品出口國,相關(guān)大宗商品價格恐將繼續(xù)維持高位。而該影響顯然構(gòu)成全球通脹問題乃至主要央行的貨幣政策調(diào)整,同時歐洲的經(jīng)濟前景也將增添陰霾。

具體來看,我們認為,俄烏沖突最終形成的影響在于兩點:第一,引發(fā)美聯(lián)儲、歐央行壓制通脹的貨幣政策需求,“大水漫灌”不再;第二,全球因此經(jīng)濟受到?jīng)_擊,歐美的沖擊或?qū)⒋笥谥袊?/p>

因此,全球主要的風險資產(chǎn)的預(yù)期回報需要下調(diào),包括中國A股和港股的全年預(yù)期回報。

第二,風檣已動,穩(wěn)增長憂慮不再

在本周中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐、央行未降息、中概股崩盤式下挫之際,市場彌漫極度悲觀的情緒。這樣的擔憂和顧慮我們認為確實存在,第一,在穩(wěn)增長過程中,仍持續(xù)見到各部門各自出臺行業(yè)收緊舉措;第二,資本市場的無序下跌,或?qū)⒂绊懼袊母镛D(zhuǎn)型的進程,影響我國科技創(chuàng)新領(lǐng)域通過資本市場融資發(fā)展的路徑。

但隨著國務(wù)院牽頭出爐相關(guān)舉措,我們認為這樣的擔憂已得以消除。另外,再結(jié)合《政府工作報告》擬定的“5.5% GDP目標”,穩(wěn)增長舉措或?qū)⒊A(yù)期。

對于中國A股和港股而言,隨著政策底和市場底的明晰,當前可以樂觀一些,配置時機或已來臨。

再審視一:“穩(wěn)增長”下股票的配置時機已來臨

再審視當下股票類的資產(chǎn),我們認為有以下核心判斷:

(1)“穩(wěn)增長”驅(qū)動股票行情已來臨,在歷次的穩(wěn)增長過程中,A股難以出現(xiàn)熊市格局。

(2)方向不變,但降低全年的預(yù)期回報。由于俄烏引發(fā)的通脹,美聯(lián)儲的加息,全球流動性減弱,打壓風險資產(chǎn)表現(xiàn),也將一定程度制約中國央行的降息空間,一定程度構(gòu)成全年中國A股和港股的預(yù)期回報有所下降,但由于經(jīng)歷顯著調(diào)整,當下的布局仍將有望獲得較優(yōu)的表現(xiàn)。

再審視二:貨幣中性偏寬+寬信用,債市需等待右側(cè)機會

由于“穩(wěn)增長”的持續(xù)落地,我們認為對于投資人在固定收益類型的資產(chǎn)選擇上,應(yīng)該關(guān)注以下兩個核心判斷:

第一,央行有望在近期再次降息,無風險利率仍將趨于下行。在本周MLF利率持平的背景下,一度嚴重打壓市場對于央行的降息預(yù)期,但隨著3月16日各部委的相關(guān)政策說明,有望看到在貨幣政策上更為超前的舉措,我們認為近期將有望再次降息。對于目前市場仍現(xiàn)存鎖定利率的少部分產(chǎn)品而言,將面臨全年收益率逐級回落的可能,此類型資產(chǎn)應(yīng)早配置,早鎖定收益。

第二,債市等待右側(cè)機會,純債相關(guān)投資仍將面臨凈值波動壓力。觀察過往“穩(wěn)增長”的落地以及隨后經(jīng)濟的回升,即使存在央行的降息空間,但對于債券而言,一般都存在相關(guān)的調(diào)整壓力,隨著近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布,以及多部委的相關(guān)政策出爐。我們認為債券或?qū)⒁齺硇》{(diào)整,但無需過度悲觀,整體調(diào)整幅度或?qū)⑿∮?020年。

再審視三:動須相應(yīng),不得貪勝

我們今天和大家提出“觀市論策”的兩個核心依據(jù),也提出了兩條基于戰(zhàn)術(shù)上的再審視建議。但最重要也是最容易被忽視的則是我們提出的第三條再審視建議,基于戰(zhàn)略配置以及關(guān)注潛在風險的建議。

第一,動須相應(yīng),戰(zhàn)略配置不能丟!

其實早于年初,我們的年度報告《風檣動,起宏圖》已基于“穩(wěn)增長”和 “二十大”提出全年的戰(zhàn)略配置建議,適度增加股票類資產(chǎn),維持固定收益類資產(chǎn),善用CTA、對沖等另類資產(chǎn)。

而在3月15日市場最為悲觀之際,我們的報告《熬過難熬的日子,花落自有花開日》提出,暴跌不一定是大漲的必要條件,但需要珍惜估值極低的重要配置時刻。則在于警示不必因為短期情緒宣泄而擾動戰(zhàn)略配置之路線。

當下,盡管迎來政策的顯著升溫以及情緒的明顯改善,但我們建議,仍需“動須相應(yīng)”,勿進行“一把梭哈”、“All in”等偏離自身風險偏好之舉。

第二,不得貪勝,不要忽視潛在的風險

近期港股、A股的顯著大跌一個重要原因在于中美博弈之擔憂,在2022年內(nèi),我們無法預(yù)估是否該風險擔憂再次重來,我們也無法提前預(yù)知無法預(yù)測之事件。但不忽視該潛在的風險,當估值重回高位,性價比不再優(yōu)異之時,“不得貪勝”或是可取之道。(財富中文網(wǎng))

作者彭偉偉為財富中文網(wǎng)專欄作家,平安銀行首席策略分析師

本內(nèi)容為作者獨立觀點,不代表財富中文網(wǎng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。

編輯:劉蘭香

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