“對抗”英偉達的中國科技公司，港股IPO刷屏
劉蘭香
2024-10-25
“一級市場的春天，快來了；一級半市場的春天，已經來了。”在智駕芯片龍頭公司地平線于港股上市的日子，在筆者被此消息刷屏的朋友圈中，一位投資人如此感慨道。
10月24日，歷經三年上市路的地平線正式登陸港交所掛牌上市，募資總額達54億港元。這是今年年內港股規模最大的科技IPO，也是除兩地上市募資外規模最大的港股IPO項目，無疑會令近幾年來深受IPO退出通道所困的PE/VC行業“虎軀一震”。
2023年，地平線在中國市場低階和高階智能駕駛芯片份額均位居第二，分別僅次于Mobileye和英偉達。這家中國智能駕駛芯片領域裝機量最大的供應商IPO，發行價定在3.99港元，開盤即大漲，一度漲超37%，市值最高超700億港元。此前一天的暗盤交易日中，其收盤價漲幅36%，報5.43港元，已經為上市首日的高開鋪路。但暗盤交易未能預期到次日該公司股價震蕩會如此劇烈：早盤尾段，地平線漲幅已經縮減到約5%，下午短暫沖高后一路走低，尾盤漲幅幾近抹平，收盤價報4.02港元，勉強保住發行價。
這凸顯出境外投資者對這類雖代表硬科技方向但業績可靠性仍待檢驗的創新公司觀點分歧較大，畢竟地平線的發行價與2023年D輪平輪（即估值相若），而與2022年7月C輪投后相比，甚至還有5.89%的折價。換而言之，二級市場投資者在上市首日收盤價附近買入，相當于在IPO前的C輪進入。
2015年成立的地平線，在過去十年中吸引了100多家投資機構，既有紅杉中國、高瓴資本等知名投資機構，也有上汽集團、大眾集團旗下軟件公司CARIAD、寧德時代、比亞迪等汽車行業頭部企業。其在C輪融資更是分為多個小輪次，成功籌集了超過預期的資金，為公司提供了更強的競爭地位。但在此輪入局的眾多機構面臨的境況是，在公司估值前景未明的情況下，只能繼續充當“時間的朋友”。
招股書顯示，2021年至2023年，地平線的營業收入從4.67億元持續增長至2023年的15.52億元，年復合增速達82.3%。但由于大規模持續投入，地平線的盈利能力仍需提升，2021年至2023年其經調整后的虧損凈額分別為11.0億元、18.9億元、16.4億元，且預計2024年全年虧損會大幅增加。
科技行業“燒錢換市場”是常態，但在市場氛圍變得更為謹慎的當下，地平線顯然需要更好地平衡投入和產出，才能換取投資者更多的信任和真金白銀的支持。以此來看，IPO對地平線只是一個新的開始，正如該公司創始人兼CEO余凱在今年3月向港交所遞交招股書之日發布的朋友圈所言，“This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning（這不是終局，甚至不是終局的開端，這也許只是序幕的終章）”。
地平線的上市之路頗為坎坷，也是中國科技公司近年來在迷霧中前行的一個縮影。
早在2021年，多家媒體就曾報道地平線或將在A股科創板上市，但未再有下文。很快地平線又被曝出計劃赴美IPO，但由于海內外資本市場環境的劇烈變化，該計劃也未成功。直到今年10月8日地平線表示在港交所正式通過聆訊，才宣告其即將踏入港股市場的里程碑。
拋開美股來看，就資本運作的便利性和國際化程度而言，港股對于地平線較之于A股無疑是更好的選擇。不過，如果是從估值角度，科技或創新公司在當前的港股顯然受到與A股相比更嚴苛的審視。
另一家連年虧損的AI芯片公司寒武紀，截至2024年3季度末市凈率達到34倍，市銷率則超過200倍，遠遠高于英偉達，而截至10月25日，其市值已達到1800億元左右，是地平線的近三倍——A股科技股的“泡沫”，由此可見一斑。
因此地平線若在A股上市，會是何種盛況？但這只能是假設。對于多數公司尤其科技公司來說，當前A股IPO依然困難重重，甚至北交所的門檻都遠高于港股。這導致A股優質的科技公司相對較少，這種稀缺性加之新質生產力和國產替代等概念的強力助攻，又會讓投資者更愿意為寒武紀這類主要靠“市夢率”支撐的科技股支付高價。相比之下港股投資者無疑更理性，畢竟他們的選擇更多，而且在境外市場，地平線這類公司的估值要直接對照英偉達。
盡管如此，地平線的上市依然為中國創投圈和港股市場都注入了一劑強心針。“這類項目如果能更多的上市，會讓一級市場又變得熱鬧起來。”另一位投資人在與筆者談及此事時欣喜地表示。（財富中文網）
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