美聯儲開啟降息周期，誰是最大受益者？
Will Daniel
2024-09-19
2024年8月23日，早盤交易期間，交易員們在紐約證券交易所（NYSE）大廳工作。圖片來源：Photo by ANGELA WEISS/AFP via Getty Images
周三，美聯儲如投資者所愿，將利率大幅下調50個基點，但這仍然不夠。在最初宣布降息后，股市出現了短暫的跳水，隨后經歷了一段劇烈波動的交易期，周三美國三大股指均以下跌收盤。
道瓊斯工業平均指數下跌了0.25%，標準普爾500指數和以科技股為主的納斯達克綜合指數分別下跌了0.29%和0.31%。
美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在聯邦公開市場委員會會議后的新聞發布會上告訴記者，降息50個基點是為了表明官員們“有信心”當前勞動力市場的強勁勢頭能夠在貨幣政策的“適當調整”的情況下持續下去，但市場仍在拋售。
雖然沒有人知道股市對本應刺激市場的大幅降息做出負面反應背后的確切原因，但貝萊德全球固定收益部門首席投資官兼貝萊德全球配置投資團隊主管里克·里德（Rick Rieder）談到了一個理論。
里德從美聯儲的經濟預期摘要中注意到，美聯儲官員計劃今年再降息兩次，每次25個基點，2025年再降息100個基點。這一數字很高，但這并不是投資者在會議前的預期。
他通過電子郵件告訴《財富》雜志：“市場對利率路徑的定價看起來更像是即將到來的經濟衰退所要求的......而不是將利率重新校準為限制性較小或中性的政策演變，我們認為這正是本輪周期可能代表的情況。”
從本質上講，盡管市場在短期內獲得了50個基點的大幅降息帶來的好處，但美聯儲官員對利率的長期展望并不如預期的那么有吸引力。
投資銀行杰富瑞（Jefferies）的高級經濟學家托馬斯·西蒙斯（Thomas Simons）在周三給客戶的一份說明中也表達了同樣的觀點。他說：“長期利率繼續向上修正，這意味著終端利率會更高。今天降息50個基點是一個溫和的意外，但我們沒有看到進一步大幅降息的跡象。”
經濟‘運行良好’，‘我們并不落后’
股市對美聯儲周三決定的負面反應還有另一個潛在原因。一些人認為，美聯儲官員大幅降息表明，他們已經認識到幾個月前就應該開始降息了。
鮑威爾在周三的新聞發布會上回應了這些擔憂。他對記者說："我們認為自己并不落后....，你們可以將此視為我們承諾不落后的信號。”
但不少專家并不買賬。標準人壽安本（abrdn）交易所交易基金投資策略總監羅伯特·明特（Robert Minter）通過電子郵件告訴《財富》雜志："美聯儲認為自己落后于曲線。”
這種懷疑并非毫無道理。就連鮑威爾本人也承認，如果美聯儲官員能在7月份的聯邦公開市場委員會會議之前看到當月疲軟的就業報告，他們當時很可能就會降息。“如果我們在會議之前拿到7月份的[就業]報告，我們會降息嗎？我們很可能會。我們沒有做出這樣的決定。但你知道，我們很可能會這樣做。”
美國海軍聯邦信貸聯盟（Navy Federal Credit Union）的企業經濟學家羅伯特·弗里克（Robert Frick）甚至認為，美聯儲可能擔心勞動力市場數據并不像他們想象的那樣可靠，此前對就業數據的修正顯示，美國經濟在2023年3月至2024年3月期間的就業人數比最初報告的少了81.8萬人。
弗里克通過電子郵件告訴《財富》雜志：“降息50個基點是承認美聯儲落后于曲線，但不是恐慌的跡象。美聯儲一直是‘數據驅動的’，但事實證明，對這些數據的懷疑是正確的，因為這些數據并沒有準確描繪出勞動力市場的情況。”
他補充說：“在通脹幾乎被抑制的情況下，美聯儲需要迅速改善就業環境，刺激投資以創造更多就業機會。”
不過，鮑威爾在新聞發布會上再次試圖消除人們對勞動力市場和經濟疲軟的擔憂。
他說：“美國經濟狀況良好，正以穩定的速度增長。通貨膨脹率有所下降。勞動力市場表現強勁。我們希望保持這種狀態。這就是我們正在做的。”
他補充說：“我目前沒有看到任何跡象表明經濟衰退——抱歉，是低迷——的可能性在上升。”
一些專家也對鮑威爾選擇降息50個基點的決定表示歡迎。Infrastructure Capital Advisors首席執行官杰伊·哈特菲爾德（Jay Hatfield）通過電子郵件向《財富》雜志表示：“自疫情以來，這是美聯儲首次采取積極行動以避免落后于曲線：通過降息確保經濟不會陷入衰退。”
可能正是各種專家之間的這種意見分歧導致了周三的動蕩交易。花旗財富臨時首席投資官史蒂文·維廷（Steven Wieting）警告稱，這種情況可能會在美聯儲宣布降息決定之前發生。他指出，在投資者消化美聯儲決定及其無數潛在影響的過程中，市場波動很常見。
鮑威爾周三還發表了另一個可能抑制市場的評論。
當談到中性利率的未來前景時，鮑威爾表示，他認為“我們不會回到”疫情前常見的近零利率水平。中性利率是指貨幣政策既非刺激性也非寬松性的水平。
他說：“在我看來，中性利率可能比那時高得多。”
隨著許多投資者都在尋找有關利率未來走勢的線索，而不僅僅是短期內的利率走向，這一評論可能會加劇股市的拋售。
圍繞美聯儲降息相關的話題，“財富Plus”的用戶也展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
@鐘正生
平安證券首席經濟學家
總的來看，鮑威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準”，同時不斷強調就業市場絕對水平仍然強勁，不希望市場解讀為一次“緊急降息”，也不希望市場線性外推降息節奏。鮑威爾強調，本次降息并不意味著美聯儲“落后”，另一方面也說明美聯儲“不愿落后”。就業方面，鮑威爾強調當前就業已弱于2019年水平，但仍接近“最大就業”狀態，沒有看到衰退跡象；通脹方面，鮑威爾強調美聯儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利，但是對通脹回落至目標水平很有信心。
降息50BP的“情理之中”在于，美國就業市場走弱的斜率較為陡峭，通脹也較快回落，就業和通脹形勢快速回到“平衡”狀態，美聯儲維持“限制性利率”顯得不合時宜，需要盡快邁向“中性利率”。但是，經濟和通脹上行風險也是降息后可能出現的“意料之外”。一方面，當前美國經濟增長趨勢較強，與就業市場的走弱相悖。另一方面，從動態角度看，美聯儲降息可能進一步增大美國經濟和通脹上行風險。我們傾向認為，美聯儲年內合理的降息幅度為100BP，即后續兩次會議各降25BP，以防止金融條件不必要地過快放松。
歷史經驗顯示，美聯儲首次降息前，美債、黃金等通常受益；首次降息后，多數資產價格波動風險反而階段增大。本輪美聯儲開啟降息相對較晚，這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進。但這也說明，本輪美聯儲政策的靈活性較強。我們認為，首次降息50BP對經濟和市場整體影響更偏積極。此外，本輪資產走勢需要結合降息影響，以及美國大選、日本加息等宏觀背景綜合判斷。
@吳思道
IET英國工程學會 特許工程師Ceng
關于降息對科技行業的影響，首先降息降低了借貸成本，對于那些資本密集型的科技公司來說，是一個利好消息，因為它減少了融資成本并可能促進投資和擴張。科技行業，尤其是成長型科技股，對利率變化非常敏感，因為它們的價值很大程度上取決于未來的利潤預期。降息增加了未來利潤的現值，從而可能提升這些公司的股票價值。同時，在當前的全球經濟環境下，科技行業的公司可以利用較低的借貸成本來加大研發投入，加速創新步伐，并在市場中獲得競爭優勢。美聯儲的降息可能會為科技行業帶來一些短期利益。
普通人對此的感覺：首先，AI還在發展，但是沒有形成新的經濟增長點，對于經濟未來發展保持悲觀態度；其次，美國經濟一般，相對而言在全球經濟還算是較好的，屬于最差里面的一般；最后，個人情緒面保持悲觀態度。
@老漁翁
高級工程師
美聯儲四年來首次降息50個基點，對中國經濟及金融市場的影響：一是減輕人民幣貶值壓力，這有助于穩定中國外匯市場，減少資本外流的風險；二是美聯儲降息可能通過改善全球流動性來提振A股市場，但A股市場的中長期走勢仍受基本面等多種因素影響；三是影響出口企業，因為人民幣貶值有助于提升中國出口企業的競爭力，但同時也可能增加進口成本，對國內物價產生影響。（財富中文網）
編輯：劉蘭香
譯者：中慧言-王芳
周三，美聯儲如投資者所愿，將利率大幅下調50個基點，但這仍然不夠。在最初宣布降息后，股市出現了短暫的跳水，隨后經歷了一段劇烈波動的交易期，周三美國三大股指均以下跌收盤。
道瓊斯工業平均指數下跌了0.25%，標準普爾500指數和以科技股為主的納斯達克綜合指數分別下跌了0.29%和0.31%。
美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在聯邦公開市場委員會會議后的新聞發布會上告訴記者，降息50個基點是為了表明官員們“有信心”當前勞動力市場的強勁勢頭能夠在貨幣政策的“適當調整”的情況下持續下去，但市場仍在拋售。
雖然沒有人知道股市對本應刺激市場的大幅降息做出負面反應背后的確切原因，但貝萊德全球固定收益部門首席投資官兼貝萊德全球配置投資團隊主管里克·里德（Rick Rieder）談到了一個理論。
里德從美聯儲的經濟預期摘要中注意到，美聯儲官員計劃今年再降息兩次，每次25個基點，2025年再降息100個基點。這一數字很高，但這并不是投資者在會議前的預期。
他通過電子郵件告訴《財富》雜志：“市場對利率路徑的定價看起來更像是即將到來的經濟衰退所要求的......而不是將利率重新校準為限制性較小或中性的政策演變，我們認為這正是本輪周期可能代表的情況。”
從本質上講，盡管市場在短期內獲得了50個基點的大幅降息帶來的好處，但美聯儲官員對利率的長期展望并不如預期的那么有吸引力。
投資銀行杰富瑞（Jefferies）的高級經濟學家托馬斯·西蒙斯（Thomas Simons）在周三給客戶的一份說明中也表達了同樣的觀點。他說：“長期利率繼續向上修正，這意味著終端利率會更高。今天降息50個基點是一個溫和的意外，但我們沒有看到進一步大幅降息的跡象。”
經濟‘運行良好’，‘我們并不落后’
股市對美聯儲周三決定的負面反應還有另一個潛在原因。一些人認為，美聯儲官員大幅降息表明，他們已經認識到幾個月前就應該開始降息了。
鮑威爾在周三的新聞發布會上回應了這些擔憂。他對記者說："我們認為自己并不落后....，你們可以將此視為我們承諾不落后的信號。”
但不少專家并不買賬。標準人壽安本（abrdn）交易所交易基金投資策略總監羅伯特·明特（Robert Minter）通過電子郵件告訴《財富》雜志："美聯儲認為自己落后于曲線。”
這種懷疑并非毫無道理。就連鮑威爾本人也承認，如果美聯儲官員能在7月份的聯邦公開市場委員會會議之前看到當月疲軟的就業報告，他們當時很可能就會降息。“如果我們在會議之前拿到7月份的[就業]報告，我們會降息嗎？我們很可能會。我們沒有做出這樣的決定。但你知道，我們很可能會這樣做。”
美國海軍聯邦信貸聯盟（Navy Federal Credit Union）的企業經濟學家羅伯特·弗里克（Robert Frick）甚至認為，美聯儲可能擔心勞動力市場數據并不像他們想象的那樣可靠，此前對就業數據的修正顯示，美國經濟在2023年3月至2024年3月期間的就業人數比最初報告的少了81.8萬人。
弗里克通過電子郵件告訴《財富》雜志：“降息50個基點是承認美聯儲落后于曲線，但不是恐慌的跡象。美聯儲一直是‘數據驅動的’，但事實證明，對這些數據的懷疑是正確的，因為這些數據并沒有準確描繪出勞動力市場的情況。”
他補充說：“在通脹幾乎被抑制的情況下，美聯儲需要迅速改善就業環境，刺激投資以創造更多就業機會。”
不過，鮑威爾在新聞發布會上再次試圖消除人們對勞動力市場和經濟疲軟的擔憂。
他說：“美國經濟狀況良好，正以穩定的速度增長。通貨膨脹率有所下降。勞動力市場表現強勁。我們希望保持這種狀態。這就是我們正在做的。”
他補充說：“我目前沒有看到任何跡象表明經濟衰退——抱歉，是低迷——的可能性在上升。”
一些專家也對鮑威爾選擇降息50個基點的決定表示歡迎。Infrastructure Capital Advisors首席執行官杰伊·哈特菲爾德（Jay Hatfield）通過電子郵件向《財富》雜志表示：“自疫情以來，這是美聯儲首次采取積極行動以避免落后于曲線：通過降息確保經濟不會陷入衰退。”
可能正是各種專家之間的這種意見分歧導致了周三的動蕩交易。花旗財富臨時首席投資官史蒂文·維廷（Steven Wieting）警告稱，這種情況可能會在美聯儲宣布降息決定之前發生。他指出，在投資者消化美聯儲決定及其無數潛在影響的過程中，市場波動很常見。
鮑威爾周三還發表了另一個可能抑制市場的評論。
當談到中性利率的未來前景時，鮑威爾表示，他認為“我們不會回到”疫情前常見的近零利率水平。中性利率是指貨幣政策既非刺激性也非寬松性的水平。
他說：“在我看來，中性利率可能比那時高得多。”
隨著許多投資者都在尋找有關利率未來走勢的線索，而不僅僅是短期內的利率走向，這一評論可能會加劇股市的拋售。
圍繞美聯儲降息相關的話題，“財富Plus”的用戶也展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
@鐘正生
平安證券首席經濟學家
總的來看，鮑威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準”，同時不斷強調就業市場絕對水平仍然強勁，不希望市場解讀為一次“緊急降息”，也不希望市場線性外推降息節奏。鮑威爾強調，本次降息并不意味著美聯儲“落后”，另一方面也說明美聯儲“不愿落后”。就業方面，鮑威爾強調當前就業已弱于2019年水平，但仍接近“最大就業”狀態，沒有看到衰退跡象；通脹方面，鮑威爾強調美聯儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利，但是對通脹回落至目標水平很有信心。
降息50BP的“情理之中”在于，美國就業市場走弱的斜率較為陡峭，通脹也較快回落，就業和通脹形勢快速回到“平衡”狀態，美聯儲維持“限制性利率”顯得不合時宜，需要盡快邁向“中性利率”。但是，經濟和通脹上行風險也是降息后可能出現的“意料之外”。一方面，當前美國經濟增長趨勢較強，與就業市場的走弱相悖。另一方面，從動態角度看，美聯儲降息可能進一步增大美國經濟和通脹上行風險。我們傾向認為，美聯儲年內合理的降息幅度為100BP，即后續兩次會議各降25BP，以防止金融條件不必要地過快放松。
歷史經驗顯示，美聯儲首次降息前，美債、黃金等通常受益；首次降息后，多數資產價格波動風險反而階段增大。本輪美聯儲開啟降息相對較晚，這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進。但這也說明，本輪美聯儲政策的靈活性較強。我們認為，首次降息50BP對經濟和市場整體影響更偏積極。此外，本輪資產走勢需要結合降息影響，以及美國大選、日本加息等宏觀背景綜合判斷。
@吳思道
IET英國工程學會 特許工程師Ceng
關于降息對科技行業的影響，首先降息降低了借貸成本，對于那些資本密集型的科技公司來說，是一個利好消息，因為它減少了融資成本并可能促進投資和擴張。科技行業，尤其是成長型科技股，對利率變化非常敏感，因為它們的價值很大程度上取決于未來的利潤預期。降息增加了未來利潤的現值，從而可能提升這些公司的股票價值。同時，在當前的全球經濟環境下，科技行業的公司可以利用較低的借貸成本來加大研發投入，加速創新步伐，并在市場中獲得競爭優勢。美聯儲的降息可能會為科技行業帶來一些短期利益。
普通人對此的感覺：首先，AI還在發展，但是沒有形成新的經濟增長點，對于經濟未來發展保持悲觀態度；其次，美國經濟一般，相對而言在全球經濟還算是較好的，屬于最差里面的一般；最后，個人情緒面保持悲觀態度。
@老漁翁
高級工程師
美聯儲四年來首次降息50個基點，對中國經濟及金融市場的影響：一是減輕人民幣貶值壓力，這有助于穩定中國外匯市場，減少資本外流的風險；二是美聯儲降息可能通過改善全球流動性來提振A股市場，但A股市場的中長期走勢仍受基本面等多種因素影響；三是影響出口企業，因為人民幣貶值有助于提升中國出口企業的競爭力，但同時也可能增加進口成本，對國內物價產生影響。（財富中文網）
編輯：劉蘭香
譯者：中慧言-王芳
The Federal Reserve gave investors exactly what they said they wanted on Wednesday, slashing interest rates by an outsized 50 basis points—but it still wasn’t enough. After a brief jump following the initial announcement, stocks went through a period of highly volatile trading before all three major U.S. market indices ended Wednesday lower.
The Dow Jones Industrial Average sank 0.25%, while the S&P 500 and the tech-heavy Nasdaq Composite sank 0.29%, and 0.31%, respectively.
Markets were selling off even as Fed Chair Jerome Powell told reporters at his post-FOMC meeting press conference that the 50 basis point rate cut was meant to demonstrate officials’ “confidence” that current labor market strength can continue with an “appropriate recalibration” of monetary policy.
While no one can know the definitive reason behind stocks’ negative reaction to what should have been a market-juicing mega rate cut, Rick Rieder, BlackRock’s CIO of Global Fixed Income and Head of the BlackRock Global Allocation Investment Team, touched on one theory.
Looking at the Fed’s Summary of Economic Projections, Rieder noted that Fed officials penciled two more 25 basis point rate cuts this year, and another 100 basis points of cuts in 2025. That’s a lot, but it’s not what investors were pricing in prior to the meeting.
“The market has priced in a rate path that looks more like what an impending recession would require…versus the recalibration of rates to a less restrictive, or neutral, policy evolution, which is what we think this cycle likely represents,” he told Fortune via email.
Essentially, even though markets got their juicy 50 basis point rate cut in the near-term, the longer-term outlook for interest rates from Fed officials wasn’t as appealing as anticipated.
Thomas Simons, a senior economist at the investment bank Jefferies, echoed this outlook in a note to clients Wednesday. “The long-run rate continues to be revised up, implying a higher terminal rate. The 50 [basis point] cut today was a dovish surprise, but we do not see signs that more big cuts are coming,” he said.
The economy is ‘fine’ and ‘we’re not behind’
There’s another potential reason underlying stocks’ negative reaction to the Fed’s Wednesday decision. Some see Fed officials’ outsized rate cut as a sign that they’ve recognized they should have begun cutting rates months ago.
Powell addressed these concerns in his press conference Wednesday. “We don’t think we’re behind….You can take this as a sign of our commitment not to get behind,” he told reporters.
But more than a few experts just aren’t buying it. “This is a Fed that believes they are behind the curve,” Robert Minter, director of ETF Investment Strategy at abrdn, told Fortune via email.
The skepticism isn’t without reason. Even Powell himself admitted that if Fed officials would have seen July’s weak jobs report prior to that month’s FOMC meeting, they likely would have cut rates then. “If we’d have gotten the July [jobs] report before the meeting, would we have cut? We might well have,” he said. “We didn’t make that decision. But you know we might well have.”
Robert Frick, corporate economist at Navy Federal Credit Union, even argued that the Fed may be concerned that labor market data isn’t as dependable as they imagined after revisions to previous jobs data showed the U.S. economy employed 818,000 fewer people between March 2023 and March 2024 than originally reported.
“The half point cut is an admission the Fed is behind the curve, but not a sign of panic,” Frick told Fortune via email. “The Fed has been ‘data driven,’ but doubts about that data have proven on point as it didn’t paint an accurate picture of the labor market.”
“With inflation all but whipped, the Fed needs to quickly improve conditions for hiring and spur investment to create more jobs,” he added.
Once again, however, Powell attempted to address concerns about labor market and economic weakness during his press conference.
“The U.S. economy is in good shape,” he said. “It’s growing at a solid pace. Inflation is down. The labor market is in a strong place. We want to keep it there. That’s what we’re doing.”
“I don’t see anything in the economy right now that suggests the likelihood of a recession—sorry, of a downturn—is elevated,” he added.
Some experts celebrated Powell’s decision to opt for a 50 basis point rate cut as well. “For the first time since the Pandemic, this Fed made an aggressive action to be ahead of the curve by cutting rates to ensure the economy does not slip into recession,” Jay Hatfield, CEO of Infrastructure Capital Advisors, told Fortune via email.
It was perhaps this difference of opinion among various experts that led to the volatile trading seen on Wednesday. Citi Wealth’s interim chief investment officer Steven Wieting warned this could happen prior to the Fed’s announcement, noting that volatility is common as investors’ digest Fed decisions and their myriad of potential implications.
There was also one more, potentially market suppressing, comment that Powell offered on Wednesday.
When it comes to the future outlook for the neutral rate—the level where monetary policy becomes neither stimulative or accommodative—Powell said that he believes “we’re not going back” to the near-zero rates that became common prior to the pandemic.
“It feels to me that the neutral rate is probably significantly higher than it was back then,” he said.
With many investors looking for evidence of where interest rates might land, not just in the near-term but years from now, this comment could have exacerbated stocks’ sell-off.
@lollipop
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