綠色債券是否真能帶來豐厚的回報？
凱洛格管理學院
2024-04-29
綠色債券在過去十年飛快成長，市場規模已經膨脹至1.5萬億美元。自2013年以來，有超過25個國家的企業發行了債券，表面上是為了資助環境項目，例如安裝可再生能源、污染清除和土地保護等等，但企業不需要披露資金的具體用途。
擁護者認為，綠色債券代表對解決氣候問題有重大決心，可以提升公司的股價。按照這種觀點，包括投資者、客戶和員工在內的“綠色利益相關者”更愿意與他們認為是重視環保的公司合作。事實上，一些近期研究支持了這樣一種觀點，即發行綠色債券能夠提升公司的股價和環境績效。
然而，近來人們對“洗綠”現象表示擔憂。持懷疑態度者認為企業未能做到自己標榜的環境友好承諾。這也增加了利用綠色債券進行洗綠的可能性。
綠色債券是否真能帶來豐厚的股票投資回報？發行這些債券的公司又是否履行了它們的承諾？
由凱洛格學院會計與信息管理助理教授尹亞倫進行的新研究針對這些問題展開了調查。尹亞倫與科羅拉多大學博爾德分校的共同作者桑杰·巴加特一起，比較了各公司在宣布發行綠色債券前后的股價、溫室氣體排放量，以及環境、社會和治理（即ESG）評分。
在進行一系列綜合測試后，尹亞倫和巴加特發現，當公司發行綠色債券時，股市并沒有做出積極的反應。此外，沒有證據表明發行綠色債券的公司減少了排放量或者提高了行業標準ESG評級的分數。換句話說，綠色債券資助的項目顯然沒有這些公司希望公眾相信的那樣有影響力。
然而，發行綠色債券的公司有一個共同點，那就是公司在宣布當年的盈利都有問題。
“在本質上，我們的研究結果一致顯示，公司利用發行綠色債券手段來彌補其糟糕的經營業績。”尹亞倫說道。
區分炒作與事實
尹亞倫和巴加特在進行一系列測試后得到了上述結果。為了探究公司初次發行綠色債券是否會影響股票回報率，他們收集了從2013年到2022年發布的1,560份綠色債券公告。然后，他們跟蹤這些公司在三天內的股價：綠色債券發行前一天、發行日以及發行后一天。
結果是，這些公司在發布有關發行綠色債券的消息后，公司的股價并沒有出現上漲。與之后的公告相比，首次發行綠色債券的公告似乎也沒有在市場上引起轟動。
當研究人員更深入挖掘并探索不同國家的企業情況時，他們得到了同樣的結果。他們還把數據進一步細分為兩個時期，分別是2013年到2018年綠色債券的萌芽期和2019年到2022年綠色債券的最近時期，結果發現同樣沒有任何變化。
真綠還是洗綠？
如果投資者不青睞發行綠色債券的公司，這類金融工具是否至少反映出氣候友好型企業活動的增加？
為了探討這種可能性，研究人員分別研究了從2013年到2022年間每年綠色債券發行前后企業的溫室氣體年度排放量。他們還比較了發行綠色債券的公司和類似行業中規模相近但沒有發行綠色債券的公司的溫室氣體排放量。
結果是在公司發行綠色債券后，溫室氣體排放量并未下降。
接下來，研究人員調查了企業在MSCI的ESG評分，MSCI是一個廣受歡迎的數據來源，衡量機構應對ESG風險的韌性。其ESG評分根據MSCI認為與投資者相關的37個關鍵問題的重要性進行加權計算。
同樣，企業在發行綠色債券后，ESG評分沒有提升。
最后，尹亞倫和巴加特從新的角度切入，探索企業在發行綠色債券之前及之后的盈利能力。他們的發現顯示了另外一個問題，那就是宣布發行綠色債券的前一年，企業的資產回報出現異常。換句話說，企業在宣布發行綠色債券之前的業務績效欠佳。這表明企業可能主要利用綠色債券來募集快速現金。
需要驗證
在進行這項研究之前，尹亞倫希望可以驗證綠色債券與股價上漲有關聯性的先前研究。“畢竟，如果綠色債券對企業和地球都有益，它們就將帶來有價值的雙贏。”
“可惜我們發現的不是這樣。”他說道。
相反，他們的分析支持這樣的觀點：很多企業提供綠色債券是在進行洗綠。問題是企業不需要證明自己確實履行所做的ESG承諾，包括綠色債券涵蓋的項目。“要核實企業的實際作為非常困難……我們正處于對企業關于環境聲明進行核實的非常初期階段。”尹亞倫表示。
對于有意利用綠色債券來資助氣候友好項目以實現脫碳和自然恢復目標的公司，我們的建議是什么？
“我認為企業本身不應該停止發行綠色債券，但企業應該對其所做的事情更加透明。”尹亞倫說道。“為了證明發行綠色債券的合理性，它們需要更好地溝通它們正在做哪些工作，結果是什么，以及收益的使用方式。”
他補充道，研究結果顯示應該適當監督綠色債券和其他綠色產品，以幫助投資者和監管者。“目前正處于萌芽階段。”（財富中文網）
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