A股為何變成“傷心之地”？
汪杰
2023-09-26
近一個月以來，A股基本保持著每五個交易日“漲一跌四”的節奏，給人一絲希望的同時，又很快讓人跌入深淵，看似有些許機會但實則抓住難度極大。事實上，自證監會、財政部和三大交易所聯合發布史詩級救市“四支箭”以來，A股并未能形成市場反轉趨勢，已經注定市場在年內并不會有趨勢性行情機會。原因到底何在？
首先是宏觀大環境不甚理想。比起前幾次救市政策的“立竿見影”而且效果持續顯著，本次救市政策效應遠不及市場預期，其根本原因在于國內宏觀經濟形勢偏弱，地緣政治沖突加之美聯儲多次加息，資本流出壓力更令A股內外交困。各種刺激政策充其量只是一劑劑強心針，很難真正扭轉市場的下行趨勢。
其次是A股上市公司數量過快膨脹。根據wind數據顯示，截至8月底，A股滬、深交易所上市公司5200多家，若算上B股、北交所和新三板上市公司數量，則接近10000家。目前美國三大股市上市公司總數約為7000家，美國股票市場已有200多年發展歷史，而中國股票市場自上交所成立以來不過33年，意味著A股30多年新股發行數量已經基本趕上美股200多年的積累，況且美股中還有為數不少的非美國本土企業上市公司，A股IPO可謂狂飆。
A股上市公司家數急劇膨脹衍生出了諸多問題。一方面在注冊制推動下，“重數量、輕質量”的發展模式決定資本市場準入門檻大幅放低，而退市公司數量遠小于新增上市公司數量，市場快速擴容下，一旦市場賺錢效應減弱，場外增量資金入場效應快速衰退，同時疊加部分場內資金撤離，市場存量資金博弈愈發明顯。在流動性嚴重不足情況下，投機炒作成風，特別是缺乏熱點、基本面孱弱的板塊資金失血嚴重，換手率極低，負反饋效應導致部分股票長期“無人問津”，股價也不斷下探，嚴重拖累相關板塊指數，使得A股市場主要指數部分失真。
另一方面，“重規模、輕質量”的市場準入規則，導致市場上市公司質量參差不齊，過多質量低劣上市公司參與其中，極易形成“劣幣驅逐良幣”，加上稽查機制和處罰力度不足，引發各種信息披露不實、財務造假、內幕交易等違規事件，同時部分投機鉆營的上市公司實際控制人、大股東以及戰略投資者基于純圈錢的“套路”，一旦上市就瘋狂減持，導致市場失血嚴重，且嚴重挫傷廣大投資者積極性。長此以往，投資者只能用腳投票，揮淚告別這個“傷心之地”，入場資金不斷減少，市場自然每況愈下。
最后，A股核心問題還是上市公司競爭力嚴重不足。后2008年金融危機時代，美股整體處于上漲通道中，盡管2020年突發的全球新冠疫情和2021年美聯儲開啟多年來首次加息等重大事件對其走勢產生明顯沖擊，但是經過短暫調整后，其不僅快速反彈而且甚至創出歷史新高。近年來由于美股長期處于歷史高位，唱衰美股的聲音不絕于耳，但屢屢被打臉的事實在凸顯美股韌性十足的同時，也充分反映美股上市公司的基本面良好，特別是被市場稱為“七巨頭”（Magnificent Seven）的增長型或科技股公司——蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta Platforms更是以優異盈利能力傲視群雄成為美股穩定基石。反觀A股，除去六大國有銀行、三桶油、三大電信運營商、兩大電網等為代表的上市央企，作為創新和市場增長潛力的科技龍頭股屈指可數，規模和盈利能力與國際科技巨頭的差距也是肉眼可見。
值得注意的是，最近不少券商分析師在公開研報中提出A股中無論主板（包含中小板）還是創業板（科創板）整體估值均處于歷史最低位，因此A股市場并不具備持續下跌的基礎，反而擁有觸底反彈的動能。盡管二季度以來，A股市場持續調整，深證成指、創業板指創下2020年疫情全面爆發以來新低，科創板指數也是逼近歷史最低值，各個指數全面下行的背后是大面積個股股價整體下跌，但這并不足以構成A股抄底的內在邏輯。即便A股平均市盈率PE已經接近美股整體水平，但美股估值是經過這么多年上漲后的水平，而A股估值則是經過十幾年大盤依然徘徊3000點附近裹足不前之結果，如今兩者居然回歸到同一起跑線，可謂高下立判。市場唯有通過股價不斷調整來修正后者的真實估值水平，這也是僅僅靠監管政策刺激依然無法奏效的本質原因。
歸根到底，打鐵還需自身硬。近期監管層面在提高A股上市和再融資審核標準、加大對信息披露不實、財務造假和內幕交易等違規懲罰力度，以及嚴格規范大股東減持行為等方面出臺若干措施，對市場信心有一定的提振作用。不過，面對錯綜復雜的宏觀環境，A股若要持續穩定健康發展，特別是大盤指數能夠反彈甚至反轉，依然需要上市公司充分利用各種產業政策，苦練自身基本功，加大科技創新力度，提升核心競爭力，不斷提高企業盈利能力。
令人稍感欣慰的是，中國近期的經濟數據開始邊際轉好，尤其是人民幣兌美元匯率在央行的助力下似乎觸底企穩。但長期來看，唯有諸多上市公司發揚“腳踏實地、埋頭苦干”的精神，厚積而薄發，A股市場才有望真正迎來撥云見日之時。（財富中文網）
作者汪杰為財富中文網專欄作家，券商從業者，關注宏觀經濟形勢
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編輯：劉蘭香
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