摩根士丹利警告人工智能狂熱：不要“急于投資”
WILL DANIEL
2023-08-15
華爾街正在經歷人工智能（AI）狂熱。圖片來源：SPENCER PLATT—GETTY IMAGES
當下顯然不乏針對人工智能最新進展的炒作。
自OpenAI的ChatGPT聊天機器人在去年11月聲勢浩大地推出以來，生成式人工智能初創公司獲得了空前的風險投資資金，與這項新技術相關的股票也一路飆升。不過，摩根士丹利（Morgan Stanley）的歐洲專題研究主管愛德華·斯坦利認為，投資者應在“泡沫般的狂喜”中保持耐心。
這位資深分析師和他的同事馬蒂亞斯·奧夫魯姆（Matias Ovrum）最近將當前對人工智能“情緒高漲”的股市與上世紀70次股市泡沫期的股市進行比較，以確定投資者對人工智能應采取的投資策略。
兩人都相信人工智能具有長期潛力。事實上，他們周一在一份研究報告中指出，這項技術將“改變各行各業”并成為“未來十年最重要的長期投資主題之一”。但考慮到今年人工智能相關股票的驟漲——尤其是芯片制造商英偉達（Nvidia）的股票今年迄今已飆升近200%——斯坦利和奧夫魯姆不想對有關估值過高和當前炒作證據的“策略討論置若罔聞”。
斯坦利說，根據他對以往股市泡沫的研究（包括互聯網泡沫和疫情后的“萬物皆泡沫”等），投資者今年應該謹慎購買與人工智能掛鉤的飛漲的股票。
這位資深分析師在給《財富》雜志的電子郵件評論中寫道：“歷史表明，對于長期的主題——我們認為人工智能屬于這一類——投資者沒有必要急于投資。”
從短期來看，人工智能炒作只是一場凱恩斯選美博弈
斯坦利警告稱，歷史證據表明，盡管人工智能這項底層技術顯然具備長期潛力，但其相關股票的短期前景可能不會那么光明。
他指出：“例如，20世紀90年代末，對搜索技術的追捧終于凸顯出必要性。然而，投資者本可以等到2003年再進行投資，這樣能更了解誰可能成為贏家，而仍然可以獲得90%以上的股票漲幅，同時還能得到更多的下行保護。”
在對過去一個世紀出現的股市泡沫的分析中，斯坦利和奧夫魯姆發現，英偉達和美國大型科技股最近受人工智能熱潮推動而上漲的幅度甚至超過了歷史泡沫期的平均水平。他們警告道：“如果我們以英偉達或美國大型科技股作為代表來看，從策略上講，本輪回升應該會出現在最后幾個回合。”
在描述近期市場對人工智能的狂熱時，摩根士丹利的分析師們引用了英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯的選美博弈比喻。
在其1936年出版的書籍《就業、利息和貨幣通論》（The General Theory of Employment, Interest, and Money）的第12章中，凱恩斯描述了一家倫敦報社舉辦的一場選美大賽，其中參賽者被要求從100張照片中選出最漂亮的女人。這場比賽的妙處在于：所有選中最受歡迎的選項的投票者都將獲得現金獎勵。
凱恩斯表示，在這類選美比賽中，大多數投票者都不會選擇他們個人認為最漂亮的女人。為了贏得現金獎勵，他們反而會選擇他們認為投票者普遍會覺得最漂亮的女人。他解釋說，更精明的投票者甚至可能會更進一步，嘗試預料“普遍的人會預測怎樣的普遍觀點”。
凱恩斯認為，這類從眾行為在股市上很常見，是泡沫的成因之一。投資者會純粹因為認為其他投資者會購買某只股票而購買同一只股票，而不是依據基本面分析做出決策。摩根士丹利的分析師們指出，這項“每年一度的選美博弈”導致了當前的人工智能股市繁榮。
斯坦利對《財富》雜志表示，市場對人工智能股的狂熱持續升溫，而最近“具影響力的人工智能產品發布”卻有所放緩，這意味著投資者今年下半年有必要在戰術層面上對該投資主題保持一定的謹慎態度。
從長遠來看，人工智能是有潛力的
投資者在短期內無疑應該謹慎投資與人工智能相關的股票，但若從長遠來看，情況就不同了。人工智能仍然是這十年里最重要的投資主題。
斯坦利在周一的研究報告中解釋道，如今有穩定的“跡象表明消費者和企業對人工智能已經形成‘粘性’，這點與之前的炒作是不同的”，而且開源人工智能模型的采用率也令人驚嘆。
自2021年1月以來，在領先的開源人工智能模型庫Hugging Face上，排名前100的人工智能模型被下載了35億次。斯坦利在談到該數據時表示：“當嘗試在這些模型之上創建殺手級應用時，所涉及的試驗和錯誤的廣度和深度仍呈指數增長。”
在人工智能技術發展的背景下，為了確定人工智能相關股票的長期潛力，斯坦利和奧夫魯姆將以往股市泡沫期的股價漲幅與2023年迄今為止溫和得多的人工智能指數漲幅進行了比較。
他們解釋道，“在股市泡沫見頂前的三年內，股價漲幅中位數為154%左右，平均上漲217%。年初至今，首批人工智能衍生品贏家已經上漲了200%以上，但更大范圍的人工智能指數僅溫和上漲50%，尚未超過此前在2021年的高點”，并且認為，“目前人工智能的用戶粘性和傳播廣度使其現在的潛力有別于之前的炒作時期。”
斯坦利告訴《財富》雜志，從長期來看，人工智能股票指數的漲幅較過去泡沫期更為溫和，這意味著人工智能仍然是“股市中最具吸引力的長期投資主題之一”——投資者只是需要注意投資的時機和對象。（財富中文網）
譯者：中慧言-劉嘉歡
當下顯然不乏針對人工智能最新進展的炒作。
自OpenAI的ChatGPT聊天機器人在去年11月聲勢浩大地推出以來，生成式人工智能初創公司獲得了空前的風險投資資金，與這項新技術相關的股票也一路飆升。不過，摩根士丹利（Morgan Stanley）的歐洲專題研究主管愛德華·斯坦利認為，投資者應在“泡沫般的狂喜”中保持耐心。
這位資深分析師和他的同事馬蒂亞斯·奧夫魯姆（Matias Ovrum）最近將當前對人工智能“情緒高漲”的股市與上世紀70次股市泡沫期的股市進行比較，以確定投資者對人工智能應采取的投資策略。
兩人都相信人工智能具有長期潛力。事實上，他們周一在一份研究報告中指出，這項技術將“改變各行各業”并成為“未來十年最重要的長期投資主題之一”。但考慮到今年人工智能相關股票的驟漲——尤其是芯片制造商英偉達（Nvidia）的股票今年迄今已飆升近200%——斯坦利和奧夫魯姆不想對有關估值過高和當前炒作證據的“策略討論置若罔聞”。
斯坦利說，根據他對以往股市泡沫的研究（包括互聯網泡沫和疫情后的“萬物皆泡沫”等），投資者今年應該謹慎購買與人工智能掛鉤的飛漲的股票。
這位資深分析師在給《財富》雜志的電子郵件評論中寫道：“歷史表明，對于長期的主題——我們認為人工智能屬于這一類——投資者沒有必要急于投資。”
從短期來看，人工智能炒作只是一場凱恩斯選美博弈
斯坦利警告稱，歷史證據表明，盡管人工智能這項底層技術顯然具備長期潛力，但其相關股票的短期前景可能不會那么光明。
他指出：“例如，20世紀90年代末，對搜索技術的追捧終于凸顯出必要性。然而，投資者本可以等到2003年再進行投資，這樣能更了解誰可能成為贏家，而仍然可以獲得90%以上的股票漲幅，同時還能得到更多的下行保護。”
在對過去一個世紀出現的股市泡沫的分析中，斯坦利和奧夫魯姆發現，英偉達和美國大型科技股最近受人工智能熱潮推動而上漲的幅度甚至超過了歷史泡沫期的平均水平。他們警告道：“如果我們以英偉達或美國大型科技股作為代表來看，從策略上講，本輪回升應該會出現在最后幾個回合。”
在描述近期市場對人工智能的狂熱時，摩根士丹利的分析師們引用了英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯的選美博弈比喻。
在其1936年出版的書籍《就業、利息和貨幣通論》（The General Theory of Employment, Interest, and Money）的第12章中，凱恩斯描述了一家倫敦報社舉辦的一場選美大賽，其中參賽者被要求從100張照片中選出最漂亮的女人。這場比賽的妙處在于：所有選中最受歡迎的選項的投票者都將獲得現金獎勵。
凱恩斯表示，在這類選美比賽中，大多數投票者都不會選擇他們個人認為最漂亮的女人。為了贏得現金獎勵，他們反而會選擇他們認為投票者普遍會覺得最漂亮的女人。他解釋說，更精明的投票者甚至可能會更進一步，嘗試預料“普遍的人會預測怎樣的普遍觀點”。
凱恩斯認為，這類從眾行為在股市上很常見，是泡沫的成因之一。投資者會純粹因為認為其他投資者會購買某只股票而購買同一只股票，而不是依據基本面分析做出決策。摩根士丹利的分析師們指出，這項“每年一度的選美博弈”導致了當前的人工智能股市繁榮。
斯坦利對《財富》雜志表示，市場對人工智能股的狂熱持續升溫，而最近“具影響力的人工智能產品發布”卻有所放緩，這意味著投資者今年下半年有必要在戰術層面上對該投資主題保持一定的謹慎態度。
從長遠來看，人工智能是有潛力的
投資者在短期內無疑應該謹慎投資與人工智能相關的股票，但若從長遠來看，情況就不同了。人工智能仍然是這十年里最重要的投資主題。
斯坦利在周一的研究報告中解釋道，如今有穩定的“跡象表明消費者和企業對人工智能已經形成‘粘性’，這點與之前的炒作是不同的”，而且開源人工智能模型的采用率也令人驚嘆。
自2021年1月以來，在領先的開源人工智能模型庫Hugging Face上，排名前100的人工智能模型被下載了35億次。斯坦利在談到該數據時表示：“當嘗試在這些模型之上創建殺手級應用時，所涉及的試驗和錯誤的廣度和深度仍呈指數增長。”
在人工智能技術發展的背景下，為了確定人工智能相關股票的長期潛力，斯坦利和奧夫魯姆將以往股市泡沫期的股價漲幅與2023年迄今為止溫和得多的人工智能指數漲幅進行了比較。
他們解釋道，“在股市泡沫見頂前的三年內，股價漲幅中位數為154%左右，平均上漲217%。年初至今，首批人工智能衍生品贏家已經上漲了200%以上，但更大范圍的人工智能指數僅溫和上漲50%，尚未超過此前在2021年的高點”，并且認為，“目前人工智能的用戶粘性和傳播廣度使其現在的潛力有別于之前的炒作時期。”
斯坦利告訴《財富》雜志，從長期來看，人工智能股票指數的漲幅較過去泡沫期更為溫和，這意味著人工智能仍然是“股市中最具吸引力的長期投資主題之一”——投資者只是需要注意投資的時機和對象。（財富中文網）
譯者：中慧言-劉嘉歡
There’s clearly no shortage of hype surrounding the latest developments in artificial intelligence.
Ever since OpenAI’s ChatGPT chatbot rolled out to great fanfare in November, generative A.I. startups have raked in venture capital money like never before and stocks linked to the new technology have soared. But Edward Stanley, head of thematic research in Europe at Morgan Stanley, believes investors should be patient amid the “bubble-like euphoria.”
The veteran analyst and his colleague Matias Ovrum recently compared the current “excitement” surrounding A.I. with 70 market bubbles over the past century to determine how investors should play the theme.
The pair believe in the long-term potential of A.I. In fact, they argued in a research note on Monday that the technology will be “transformational across industries” and “one of the most prominent secular investment themes over the coming decade.” But given the run-up in A.I.-linked equities this year—most notably chipmaker Nvidia, which has seen its stock soar nearly 200% year to date—Stanley and Ovrum don’t want to be “ignorant to the tactical debates” about elevated valuations and the legs of the current hype cycle.
Based on his research into past market bubbles, including the likes of the dotcom bubble and the post-COVID “everything bubble,” Stanley said that investors should be careful buying high-flying A.I.-linked stocks this year.
“History has shown that for multiyear themes—which we believe this is—there is usually little need for investors to rush in,” the veteran analyst wrote in emailed commentary to Fortune.
In the short term, the A.I. hype is just a Keynesian beauty contest
When it comes to A.I.-linked stocks, Stanley warned, the short-term outlook might not be that bright based on historical evidence, even if the long-term potential of the underlying technology is clearly there.
“Hype around Search in the late 1990s, for example, was ultimately warranted. However, investors could have waited until 2003 to have a better understanding of who the likely winners would be and still capture >90% of the equity upside, and with greater downside protection,” he noted.
In their analysis of market bubbles over the past 100 years, Stanley and Ovrum found that the recent run-up in Nvidia and U.S. large-cap tech stocks owing to A.I. has been even more dramatic than average. “If we use Nvidia or U.S. large-cap tech as the proxy—tactically this rally would be in its later-innings,” they warned.
In describing the recent market euphoria for A.I., the Morgan Stanley analysts pointed to British economist John Maynard Keynes’s beauty contest analogy.
Introduced in chapter 12 of his 1936 book, The General Theory of Employment, Interest, and Money, Keynes described a beauty contest held by a London newspaper in which participants were asked to pick the most beautiful woman from 100 photographs. The wrinkle to the game was this: Any voter who selected the most popular choice would be given a cash reward.
Keynes argued that most voters in this type of beauty contest wouldn’t pick the woman that they, personally, thought was the most beautiful. Instead, hoping to win some cash, they’d pick the woman who they believed the group of voters as a whole would choose as the most beautiful. Or more sophisticated voters might even take things a step further and attempt to anticipate “what average opinion expects the average opinion to be,” he explained.
Keynes believed this type of herding behavior is often seen in markets and is one of the reasons bubbles form. Investors will purchase a stock based purely on their perception that other investors will buy the same stock, instead of any fundamental analysis. Morgan Stanley’s analysts argued this “annual beauty contest” is feeding into the current A.I. stock market boom.
The euphoric rise in A.I. stocks, coupled with a recent slowdown in “needle-moving A.I. product releases,” implies “some tactical caution on the theme by investors is warranted in the second half of the year,” Stanley told Fortune.
Over the long term, it’s got potential
Investors certainly need to be careful over the short term when it comes to A.I.-linked stocks, but over the long term, it’s a different story. A.I. remains the decade’s top investing theme.
In his Monday research note, Stanley explained there are steady “signs of consumer and enterprise ‘stickiness’ versus prior hype cycles” and that user adoption of open-source A.I. models has been impressive.
At the leading repository of open-source A.I. models, Hugging Face, the top 100 models were downloaded 3.5 billion times since January 2021. “The breadth and depth of trial and error in trying to build the killer apps on top of these models is still in the exponential phase,” Stanley said of the data.
To determine the long-term potential of A.I.-linked stocks amid the development of A.I. tech, Stanley and Ovrum compared the past rise of bubbles to the much more modest year-to-date jump of A.I. indexes in 2023.
“Bubbles tend to rally a median 154% in the three years pre-peak; 217% on average. The first derivative A.I. winners have rallied over 200% YTD [year to date], yet broader A.I. indices are up a more modest 50% YTD and not yet above prior 2021 highs,” they explained, arguing that “stickiness and breadth of diffusion set A.I. apart from prior hype cycles.”
Over the long term, Stanley told Fortune, the more modest run-up in A.I. stock indexes versus past bubbles means that A.I. remains “one of the most attractive secular themes in the market”—investors just need to be careful when and where they put their money to work.
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