特斯拉警報拉響，馬斯克還有什么牌
魏雨彤
2023-07-22
特斯拉的降價后遺癥再度顯現。
7月20日，特斯拉公布二季度業績。今年二季度，特斯拉的營業收入為249.27億美元，同比增長47%，超出市場預期。相比強勁的營收增長，盈利指標的頹勢更令市場擔憂。
二季度，特斯拉營業利潤為23.99億美元，同比下降3%，環比一季度下降9.9%；毛利率為18.2%，為16個季度來最低水平，低于分析師預期的18.8%，上年同期為25.0%。
財報發布當日，特斯拉股價在盤后跌幅超4%。截至美東時間周四美股收盤，特斯拉跌近10%，創4月20日以來最大單日跌幅，市值一夜蒸發899億美元（約合人民幣6446億元）。
特斯拉將二季度利潤率的下降歸因于“所銷售汽車的平均價格降低，以及提高內部設計的4680電池產量的成本高昂等因素”。但對于直接影響其盈利能力的降價手段，馬斯克卻并沒有收手的意思。
馬斯克在二季度財報電話會上表示，“若整體經濟環境惡化，特斯拉還將繼續降價。”這一劑預防針，也被普遍視作帶崩特斯拉股價的導火索。
今年以來，特斯拉股價漲幅超過140%。這只明星科技股近期的強勁增長勢頭，或許很難讓人想起，相似的一幕曾經在三個月前發生。
4月20日，特斯拉一季度業績發布后，股價最大跌幅超13%，彼時市值蒸發770億美元（約合人民幣逾5000億元）。一季度，特斯拉盈利同比降超20%、汽車業務毛利率跌至21.1%的表現，同樣與全球市場大幅降價難脫干系。
馬斯克稱，犧牲利潤率來換取更多產量是說得通的。當一眾造車新勢力仍在盈虧平衡線上苦苦掙扎，特斯拉一度超過30%的單車毛利率，儼然成為一張領跑新能源汽車行業的王牌，并為其調整價格的策略留出了充足的空間。由特斯拉引發的價格戰也使市場中的其他多數玩家做出艱難抉擇：跟，或者被淘汰。
數據顯示，今年二季度，特斯拉產量為47.97萬輛，同比增長約86%；交付量為46.61萬輛，同比增長約83%。根據CleanTechnica綜合中國汽車工業協會（CAAM）、歐洲汽車制造商協會（ACEA）等機構數據的分析，特斯拉在中國市場的份額超過2%，意味著在中國每售出50輛汽車，就有一輛是特斯拉。與中國市場相似，特斯拉在美國和歐洲市場的份額均呈不斷上升趨勢。
在新能車行業愈發激烈的競爭格局下，降價顯然是特斯拉市場份額不斷增長的利器，為何“讓利”會令諸多特斯拉在華爾街的忠實擁躉動搖信心？
特斯拉備受爭議的高估值是原因之一。
投資研究公司New Constructs創始人兼首席執行官大衛·特雷納（David Trainer）認為，在特斯拉最新財報顯示利潤率惡化和需求減弱后，特斯拉的每股價值約為26美元，這一預測僅為其美股周四收盤價的十分之一。
特雷納在周四的一份報告中寫道，看多特斯拉的人依靠對完全自動駕駛業務（FSD）和電動汽車充電網絡的預期來估值該公司，但這些業務部門目前對盈利“并不重要”，因為特斯拉約86%的收入來自汽車銷售。
數據研究機構DataTrekResearch聯合創始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）持有相似的觀點。他認為特斯拉目前的市值中，僅約三分之一來自電動汽車，其余6000億—7000億美元均為“自動駕駛看漲期權”。根據科拉斯的估值模型，如果特斯拉不能實現被投資者寄予厚望的完全自動駕駛，其股價可能暴跌70%。
隨著美股通脹降溫，市場預期美聯儲數十年來最激進的加息周期有望劃上句點，特斯拉今年以來的股價上漲同樣受益于整體轉變的市場情緒。但對特斯拉股價和基本面看似“脫鉤”的質疑，實則恰好切中馬斯克不得不持續降價的痛點。特斯拉已經進入了“以價換量”時代。
首先，降價能夠帶來需求的增長，并有效對沖競爭者帶來的壓力，無論是新晉的強勁對手，還是正在向電動車轉型的傳統汽車制造商。
在中國市場中，以銷量強勁的比亞迪為例，據乘聯會公布的6月新能源汽車銷量數據統計，繼3—5月單月銷量均破20萬輛后，比亞迪6月銷量突破23萬輛，穩居首位，上半年市占率達37.4%。特斯拉中國6月銷量超7.4萬輛，位居第二。
先讓潛在用戶成為用戶，這或許是特斯拉降價策略的最直接目的。
不過，就單車毛利而言，特斯拉還有很大的價格調整空間，二季度特斯拉單車毛利為7676美元（約合人民幣55039元）。作為對比，去年，比亞迪的單車平均利潤約為9000元人民幣。毛利下降后，特斯拉單車利潤仍是比亞迪的6倍有余。
在特斯拉工廠滿負荷運轉帶來高速增長的產銷量下，同樣存在隱憂。目前，特斯拉的汽車產量已連續五個季度超過銷量，部分引發了對需求放緩的拷問。未來幾年，隨著競爭對手的涌入，電動汽車賽道的競爭壓力有增無減，如果特斯拉的庫存水平高于預期，有可能導致進一步降價，并對本已下降的利潤率造成額外壓力。
這是一個難解的循環。除了新品對消費者的吸引力，盈利能力更是一家公司市值增長的長期動力。
在二季度的財報電話會上，馬斯克大膽預期：“公司價值將增長至少5倍，甚至有增長10倍的潛力”。此前，馬斯克也曾聲稱，特斯拉的市值將超越蘋果和沙特阿美的總和。
要實現這一目標，至少重回穩定的增長勢頭，馬斯克手上還有哪些牌？
新品仍然是最核心的關注點。除了即將發布的新款Model 3，據傳有著更低售價的下一代經濟型電動車Model 2，也是不可忽視的“價格殺手”。主打性價比的定位同樣是小米等新進入者意在爭奪的領域，馬斯克曾直言，“降價是為了讓更多人買得起，因為有一部分人的收入太低”，特斯拉必然不會錯過低價車型面向的巨大市場空間。
電動皮卡Cybertruck同樣備受矚目。7月15日，特斯拉宣布，第一輛Cybertruck在特斯拉得州超級工廠下線。不過，這款粉絲翹首以盼的革新性車型，截至目前仍未公布汽車的具體性能及售價。對于交上100美元訂金、排隊等候的180萬人而言，Cybertruck在公布具體信息及量產之前，依舊是一個噱頭或懸念。
將超級充電樁開放給對手，也是特斯拉的一步好棋。除了以福特、通用汽車為代表的老玩家外，美國電動車新勢力Rivian、大眾旗下充電網絡供應商Electrify America和看似鐵板一塊的日產汽車，均宣布采用特斯拉的北美充電標準（NACS）連接器。
從電池、超級充電樁再到儲能系統，韋德布什證券分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）認為，特斯拉如今正成為一只“下金蛋的鵝”。
特斯拉真正區別于其他新能源車企的，或是其發力于人工智能及超級計算等科技領域的定位。而馬斯克目前的底牌，也許該稱作他的下一張王牌，便是他重申特斯拉將在今年年底前實現的完全自動駕駛功能（FSD）。
在馬斯克看來，借助FSD，特斯拉有望迎來自己的“ChatGPT時刻”。一旦FSD的模型規模、數據積累邁過某一個門檻，也會像ChatGPT一樣開始爆發式增長。此外，與北美充電標準（NACS）類似，特斯拉考慮通過將FSD硬件和軟件授權給競爭對手，進而影響整個智能汽車行業。
當中蘊含的巨大機會也是馬斯克愿意用盈利能力換取銷量的原因之一：未來從客戶汽車中獲取真實駕駛數據用于訓練計算數據，而非在計算能力上投入大量資金。
盡管目前來說，馬斯克描繪的種種商業前景仍在落地前夜，但這并不意味著犧牲了利潤率的特斯拉，股價會自此一蹶不振，畢竟今年以來，其70%的漲幅都是從一季度報發布后的股價低點實現的。及時把握市場的情緒溫度，正是馬斯克擅長的。
“當其他人還在玩跳棋的時候，他已經開始下象棋了。”（財富中文網）
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