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2月6日，美國財長耶倫接受采訪時說：“當(dāng)你有50萬個工作崗位和50多年來最低的失業(yè)率時，你就沒有經(jīng)濟(jì)衰退。我看到的是通貨膨脹顯著下降且經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁的路徑。”

耶倫表示，雖然美國的通脹仍然過高，但過去六個月卻一直在下降。拜登政府采取包括降低汽油成本等一系列措施，接下來有可能使通脹大幅下降。而在1月底的一次采訪中，耶倫更是聲稱低通脹才是美國經(jīng)濟(jì)更可能面臨的長期挑戰(zhàn)。

同一天，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊將其對未來12個月經(jīng)濟(jì)衰退可能性的預(yù)期從35%下調(diào)至25%。Hatzius寫道，前景支持美聯(lián)儲的觀點，即所謂的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”是可以實現(xiàn)的。

事實上，正是這位為美聯(lián)儲效力了25年的前美聯(lián)儲主席、現(xiàn)任財長在2021年錯誤地判斷了通脹的形勢，影響了政策制定者，導(dǎo)致美聯(lián)儲去年連續(xù)四次大幅度加息，給金融市場帶來劇烈的動蕩。如今，耶倫又提前預(yù)言美國不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，是否會重蹈覆轍？

勞動力市場之謎

2月3日，美國勞工部發(fā)布1月非農(nóng)就業(yè)報告。數(shù)據(jù)顯示，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人口51.7萬，接近預(yù)期的3倍，失業(yè)率降至3.4%，創(chuàng)下50多年來新低。數(shù)據(jù)一出，市場震驚，美元指數(shù)當(dāng)天暴漲逾1%。拜登興奮地發(fā)推表示：“我們的經(jīng)濟(jì)狀況非常強(qiáng)勁。”這也正是耶倫堅信美國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)衰退的信心所在。

事實上，自2022年以來，非農(nóng)數(shù)據(jù)僅有兩次不及預(yù)期，其余普遍表現(xiàn)亮眼，職位空缺數(shù)始終維持在1000萬以上的高位，顯示勞動力市場持續(xù)火爆。

不過，這似乎與現(xiàn)實和常識背道而馳。現(xiàn)實情況是美聯(lián)儲去年3月開始加息，6月開始縮表，貨幣緊縮周期往往伴隨著股價下跌、裁員增多、通脹下降以及失業(yè)率上漲。這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱作“菲利普斯曲線”，美聯(lián)儲也正是利用這一規(guī)律，并通過貨幣總量的控制使經(jīng)濟(jì)得以平穩(wěn)運行。

美國勞動力市場是否真如數(shù)據(jù)顯示那么火爆？此處仍然存疑。

從勞動參與率來看，2022年以來始終在62%-62.5%之間上下徘徊，與疫情前仍然有1%（約350萬）左右的缺口，這似乎說明勞動力市場并沒有想象中那么強(qiáng)勁。

事實上，疫情帶給美國勞動力市場的影響是相當(dāng)深遠(yuǎn)的。富國銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩拉·豪斯估計，在新冠病毒殺死的100多萬美國人中，約30萬是勞動適齡人口。而根據(jù)測算，180 萬至 410 萬原本就業(yè)的人群可能因為“長新冠”原因而失業(yè)或者被迫退出勞動力市場。

《日經(jīng)中文網(wǎng)》在去年8月的一篇報道中指出，同樣來自美國勞工部的另一份家庭調(diào)查就業(yè)人數(shù)與企業(yè)調(diào)查得出的數(shù)據(jù)差異較為明顯，并暗示企業(yè)調(diào)查得出的數(shù)據(jù)可能被重復(fù)計算，而市場重視的就業(yè)人數(shù)往往是基于企業(yè)調(diào)查得出的。知名金融暢銷書作者宋鴻兵同樣認(rèn)為，勞動力市場火爆現(xiàn)象背后可能是因為打多份零工的人增多，且被勞工部重復(fù)統(tǒng)計，無意中造成了就業(yè)人口不斷上升的假象，而全職就業(yè)人數(shù)事實上在減少。

另外，美國近期大科技公司和華爾街金融機(jī)構(gòu)紛紛大裁員，引發(fā)市場高度關(guān)注。

無論如何，經(jīng)過三年疫情，勞動力市場已經(jīng)被扭曲，原本的勞動力結(jié)構(gòu)有了較大的變化，且統(tǒng)計數(shù)據(jù)之間存在矛盾，如果美聯(lián)儲制定貨幣政策過分看重非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或失業(yè)率，難免會繼續(xù)犯錯。

美國經(jīng)濟(jì)兩大風(fēng)險

2021年，為了保證充分就業(yè)，鮑威爾將首要責(zé)任——通脹控制拋諸腦后，最終導(dǎo)致通脹飆升至40年高位，引發(fā)物價全面上漲。

在現(xiàn)實的壓力下，錯失最佳緊縮時機(jī)的美聯(lián)儲三步并作一步走，連續(xù)四次大幅加息，引發(fā)金融市場劇烈的震蕩。正是美聯(lián)儲自以為是地偏離央行的本職，給金融市場平添了很大的不確定性，最終鮑威爾還是遭到了經(jīng)濟(jì)規(guī)律的懲罰，不得不重拾沃克爾的遺產(chǎn)，結(jié)果一步步又形成當(dāng)下更加被動的局面。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在本周二的講話中表示，最新的美國就業(yè)報告顯示，推動通脹回到美聯(lián)儲2%目標(biāo)附近的過程將需要“相當(dāng)長的時間”，并指出需要進(jìn)一步提高利率。

他說：“我的猜測是，通脹肯定不僅需要今年，而且需要到明年才能下降，接近2%。”這或許意味著美聯(lián)儲將長時間維持高利率至2024年之后。不少分析師則預(yù)測美聯(lián)儲下半年將降息以提振衰退中的經(jīng)濟(jì)。

從12月美聯(lián)儲發(fā)布的點陣圖來看，官員們普遍認(rèn)為聯(lián)邦基金利率最終將超過5%。據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲3月加息25個基點的概率為90.8%，到5月累計加息50個基點的概率為70.5%。也就是說，到5月份，聯(lián)邦基金利率將達(dá)到5%-5.25%，這一點得到了美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯的證實。

5%的利率將是2007年來的新高，自2000年以來，利率高于5%均發(fā)生了金融危機(jī)，包括2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和2007年的次貸危機(jī)。

如此高的利率一旦長時間保持，將重創(chuàng)房地產(chǎn)投資和信貸消費，或引發(fā)消費支出的大幅下降，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。近期，美國2年期與10年期國債收益率倒掛程度又創(chuàng)出了40年之最，也指向經(jīng)濟(jì)可能衰退的猜測。

此外，加息雖然行將結(jié)束，但縮表卻是方興未艾。市場普遍關(guān)注美聯(lián)儲加息的影響，卻無意中忽視了縮表的殺傷力。縮表是指美聯(lián)儲從金融市場中釜底抽薪，收回美元流動性。目前縮表規(guī)模為每月950億美元。

流動性的短缺可能帶來美元荒，導(dǎo)致大量金融資產(chǎn)的違約、爆雷，高杠桿投資機(jī)構(gòu)財務(wù)風(fēng)險將飆升，甚至可能觸發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。流動性風(fēng)險將是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向貨幣寬松的最直接動力。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲縮表的持續(xù)推進(jìn)，2023年春季開始就會看到流動性問題，美聯(lián)儲將不得不提早停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表。多數(shù)投行預(yù)計縮表將在今年最后一個季度結(jié)束，屆時美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表仍將遠(yuǎn)高于疫情前的水平。

當(dāng)下，美聯(lián)儲的職責(zé)已經(jīng)不單單只是抗通脹，還包括保就業(yè)、防金融風(fēng)險等，美聯(lián)儲顯然已經(jīng)無法兼顧。政策的制定非常考驗美聯(lián)儲的水平，一旦失手緊縮過度，禍害匪淺。

2023步步驚心？

美國去年資本市場最大的事件當(dāng)屬FTX的爆雷，作為幣圈第二大交易所，巔峰期曾坐擁320億美元估值，知名機(jī)構(gòu)投資者包括加拿大養(yǎng)老金、紅杉資本、淡馬錫等，但隨著比特幣跌落谷底，財務(wù)問題被曝光，引發(fā)用戶瘋狂擠兌，短短數(shù)天便宣告破產(chǎn)。

美國去年股市表現(xiàn)也罕見低迷，一直走在下行通道中，尤其是泡沫較大的科技股跌幅巨大，全球知名科技富豪身價紛紛暴跌。特斯拉CEO馬斯克最慘，2022年個人凈資產(chǎn)損失超千億美元。

不過華爾街金融巨頭表現(xiàn)尚可。12月黑石曝出遭遇擠兌潮，原因是美國房地產(chǎn)市場十年牛市在去年戛然而止，導(dǎo)致部分投資者擔(dān)憂情緒上升。今年房地產(chǎn)市場的變動仍然是關(guān)注重點，如果房價回調(diào)幅度較大，將會有更多的黑石浮出水面。

相比之下，歐洲的問題更加嚴(yán)重。去年10月，百年大行瑞士信貸陷入財務(wù)危機(jī)，市場一度擔(dān)憂引發(fā)雷曼連鎖反應(yīng)。同一時期，英國國債遭遇史詩級拋售，導(dǎo)致英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)大幅縮水。全球最大主權(quán)財富基金——挪威政府養(yǎng)老基金則在2022年罕見巨虧1640億美元，創(chuàng)歷史最大虧損紀(jì)錄。

目前來看，歐洲央行和英國央行正處在抗通脹的攻堅階段。歐元區(qū)1月通脹高達(dá)8.5%，2月2日歐洲央行宣布加息50點至3%，利率創(chuàng)下2008年來新高，并將于3月啟動縮表。英國12月通脹高達(dá)10.5%，從高位下降并不明顯。英國央行同樣在2月初加息50點至4%，利率也達(dá)到15年來最高。

越來越高的利率水平無論對投資和消費都會形成抑制。不過，只要通脹實質(zhì)性地下降，目前加息對資產(chǎn)價格的沖擊基本已經(jīng)被市場消化，未來縮表導(dǎo)致的流動性風(fēng)險將是2023年歐美國家面對的最大風(fēng)險，尤其是杠桿率較高的市場可能出現(xiàn)頻繁爆雷，例如金融衍生品市場。如果不幸通脹死灰復(fù)燃，那么資本市場上的血雨腥風(fēng)也將卷土重來。

總結(jié)來看，2023年仍將會是暗流涌動的一年，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退與流動性危機(jī)的風(fēng)險巨大。

對于中國而言，2023年依然是危與機(jī)并存。一旦美歐經(jīng)濟(jì)衰退，勢必將影響與中國的貿(mào)易量，引發(fā)經(jīng)濟(jì)連鎖反應(yīng)。另一方面，隨著疫情放開，生活重回正軌，今年主題將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。高盛、大摩近日紛紛看漲中國股市，在美歐股市熄火的情況下，A股可能迎來新的機(jī)會。同時，人民幣也可能再次走強(qiáng)。（財富中文網(wǎng)）