從異軍突起到轟然崩盤：FTX曾經兩年增長66倍
Luisa Beltran
2022-11-18
FTX創始人薩姆·班克曼-弗里德，2021年7月16日攝于中國香港。圖片來源：ANTHONY KWAN FOR FORTUNE
近期幣圈最大的新聞就是FTX的破產，FTX雖然是一家短命的虛擬貨幣交易所，但從現在流出的文件來看，在它曇花一現的一生中，它的收入和支出也曾經有過極其驚人的增長。
FTX是2019年從量化交易公司Alameda Research剝離出來的。它的首席執行官名叫薩姆·班克曼-弗里德，幣圈習慣簡稱他為SBF，他也同時持有FTX和Alameda Research的多數股份。FTX通過多輪融資拉到了18億美元，并且在今年1月做到了320億美元的估值。FTX的總部位于巴哈馬群島，其背后還有老虎環球基金（Tiger Global Management）、軟銀（SoftBank）、紅杉（Sequoia Capital）等知名風投大鱷的支持。上周，隨著幣圈知名媒體CoinDesk的一篇報道引發FTX的擠兌潮，FTX、Alameda Research以及近130家關聯企業已經申請了破產保護。SBF也在上周辭去了FTX的首席執行官一職。
據一位風投界高管透露，FTX公司在每一輪融資過程中，SBF都會向潛在投資者發送一份電子表格，表格里有FTX的營收、損益、日均用戶和成本等項目，這位高管自己也曾經收到過這份表格。《財富》雜志也拿到了兩組表格，一組是2021年12月的，另一組則是2022年6月的。這些表格也提到了Alameda公司以及兩家公司權屬重合的事實。
總體來說，從這兩份表格中可以看出，作為一家創業初期的企業，FTX規避了傳統的管理結構和董事會的監督，沒有會計和律師團隊，也沒有采取其他同等規模企業會采取的一些標準做法。這兩份電子表格跟一般的審計報表相差甚遠，看起來只是普通的Excel表格，有的地方看起來甚至有些費解，甚至有些標簽也不準確。它們更像是銷售文件，也沒有說明FTX在計算“凈利潤”等項目時，是如何計算虛擬貨幣的價值或負債等具體指標的。不過SBF卻能夠憑著這樣一份表格，從那些最精明的風投家手中變現近20億美元的資產。
表格里的數據貌似都是估計值，而且是年化的數值，但從中可以出，FTX的收益和支出都在以令人瞠目的速度增長。在該公司剛成立的2019年，FTX的營收為1,500萬美元，凈利潤為300萬美元。到了2020年，它的營收暴漲至8,700萬美元，凈利潤達3,100萬美元。又一年后的2021年，它的營收再度飆升至10億美元左右，凈利潤更是達到3.7億美元。
2022年，FTX的增長勢頭有所趨緩。2021年第四季度，它的營收為13.5億美元，凈利潤為4.93億美元。到了今年第一季度，營收回落至10億美元，第二季度進一步滑落至9.95億美元。它第一季度的凈利潤也下滑至3.71億美元，并且在第二季度進一步下滑至3.66億美元。不過FTX的美國法律總顧問賴恩·米勒拒絕對此發表評論。
說到FTX自家發行的數字貨幣FTT，似乎就更是一筆糊涂賬。FTX在2019年發行了FTT幣，到2021年，FTT幣的價格最高達到了79.53美元。FTT幣的持有者還可以享受交易費減免等特權。FTX曾經在官網上稱“FTT幣是整個FTX生態系統的支柱”。FTT本來應該是一種廣泛分發給消費者的數字貨幣，但它大多由FTX公司自身所持有，這種情況也加速了它的爆雷。
金融服務公司Swan Bitcoin的創始人、首席執行官科里·克利普斯滕指出：“FTX一開始就向它的姊妹公司Alameda提供了幾十億美元的借款，其中也包括了大量的FTT幣資產，最終這些錢都被用來填補后者的巨額虧損。”卡內基梅隆大學泰珀商學院（Tepper School of Business at Carnegie Mellon University）的經濟學阿里爾·澤特林-瓊斯也表示：“FTX相當于使用FTT幣作為抵押品，將用戶的存款借給Alameda Research公司。一旦公眾對FTT幣的價值認知崩潰，這筆借款和抵押品的價值也就隨之崩潰了。”
出于力挺FTT幣值的目的，FTX會拿出平臺交易費的33%，用來定期購幣和燒幣。（燒幣是指減少流通中的數字貨幣數量，以確保數字貨幣的價格不會有大幅的變動。）根據《財富》雜志手中的這兩份表格，FTX用來購幣、燒幣的錢，以及交易成本等其他支出，在2019年約為1,200萬美元，到2020年就上升到了5,600萬美元，在2021年更是達到了6.35億美元之多。今年一季度，這一成本達到6.37億美元，二季度為6.30億美元。（根據今年6月的這份表格，2019年，FTX用來購幣和燒幣的費用為400萬美元，2020年為2,600萬美元，2021年為2.67億美元，2022年至今為2.66億美元。）
FTX的日均交易額也呈現了類似趨勢。2019年，它的日均交量額為1.484億美元；2020年它飆升592%，達到10億美元；2021年進一步暴增至日均126億美元。今年以來，它的日均交易額也維持在126億美元的水平（比2019年增長8,405%）。FTX的日均交易額（在表格中被標記為“運轉率”，這似乎是一個標記錯誤）是從2021年一季度開始驟然加速的，在當季達到了74億美元，較2019年上升4,882%，并且2021年二季度進一步上升到144億美元，三季度一度回落到118億美元，但四季度再度上升到167億美元的新高，較2019年上漲11,128%。今年第一季度，它的日均交易額降至125億美元，第二季度為127億美元，但仍較2019年增長8,461%。
對于這樣一家發布了如此驚人的增長數據的公司，很多人都指責它存在缺乏監管的問題。在申請破產前，FTX的發言人曾經對《財富》雜志表示，FTX是一家小公司，只雇傭了大約300名美國和國際員工。據《金融時報》（Financial Times）報道，FTX的董事會也非常小，成員只有三人，一個是SBF，一個是公司高管喬納森·奇斯曼（他已經在今年早些時候離職），另一個是一位不愿意透露姓名的外部董事，據稱他是安提瓜和巴布達的一名律師。通過LinkedIn得知，FTX還有一個咨詢委員會，成員包括Thoma Bravo公司的合伙人羅伯特·塞爾等。（不過截至11月14日，幾名企業高管已經在他們的LinkedIn頁面上刪除了曾經擔任FTX顧問的履歷。）Thoma Bravo公司和羅伯特·塞爾本人都未及時回復我們的置評請求。
FTX雖然拉來了一些知名風投背書，但這些風投都未加入FTX的董事會，而且它的這幾輪融資也沒有人領投。很多時候，投資者只能夠拿到非常小的股份。這位向我們分享表格的風投高官說：“只有2%的股份，是拿不到董事會席位的。”（財富中文網）
助理報道： Shawn Tully
譯者：樸成奎
近期幣圈最大的新聞就是FTX的破產，FTX雖然是一家短命的虛擬貨幣交易所，但從現在流出的文件來看，在它曇花一現的一生中，它的收入和支出也曾經有過極其驚人的增長。
FTX是2019年從量化交易公司Alameda Research剝離出來的。它的首席執行官名叫薩姆·班克曼-弗里德，幣圈習慣簡稱他為SBF，他也同時持有FTX和Alameda Research的多數股份。FTX通過多輪融資拉到了18億美元，并且在今年1月做到了320億美元的估值。FTX的總部位于巴哈馬群島，其背后還有老虎環球基金（Tiger Global Management）、軟銀（SoftBank）、紅杉（Sequoia Capital）等知名風投大鱷的支持。上周，隨著幣圈知名媒體CoinDesk的一篇報道引發FTX的擠兌潮，FTX、Alameda Research以及近130家關聯企業已經申請了破產保護。SBF也在上周辭去了FTX的首席執行官一職。
據一位風投界高管透露，FTX公司在每一輪融資過程中，SBF都會向潛在投資者發送一份電子表格，表格里有FTX的營收、損益、日均用戶和成本等項目，這位高管自己也曾經收到過這份表格。《財富》雜志也拿到了兩組表格，一組是2021年12月的，另一組則是2022年6月的。這些表格也提到了Alameda公司以及兩家公司權屬重合的事實。
總體來說，從這兩份表格中可以看出，作為一家創業初期的企業，FTX規避了傳統的管理結構和董事會的監督，沒有會計和律師團隊，也沒有采取其他同等規模企業會采取的一些標準做法。這兩份電子表格跟一般的審計報表相差甚遠，看起來只是普通的Excel表格，有的地方看起來甚至有些費解，甚至有些標簽也不準確。它們更像是銷售文件，也沒有說明FTX在計算“凈利潤”等項目時，是如何計算虛擬貨幣的價值或負債等具體指標的。不過SBF卻能夠憑著這樣一份表格，從那些最精明的風投家手中變現近20億美元的資產。
表格里的數據貌似都是估計值，而且是年化的數值，但從中可以出，FTX的收益和支出都在以令人瞠目的速度增長。在該公司剛成立的2019年，FTX的營收為1,500萬美元，凈利潤為300萬美元。到了2020年，它的營收暴漲至8,700萬美元，凈利潤達3,100萬美元。又一年后的2021年，它的營收再度飆升至10億美元左右，凈利潤更是達到3.7億美元。
2022年，FTX的增長勢頭有所趨緩。2021年第四季度，它的營收為13.5億美元，凈利潤為4.93億美元。到了今年第一季度，營收回落至10億美元，第二季度進一步滑落至9.95億美元。它第一季度的凈利潤也下滑至3.71億美元，并且在第二季度進一步下滑至3.66億美元。不過FTX的美國法律總顧問賴恩·米勒拒絕對此發表評論。
說到FTX自家發行的數字貨幣FTT，似乎就更是一筆糊涂賬。FTX在2019年發行了FTT幣，到2021年，FTT幣的價格最高達到了79.53美元。FTT幣的持有者還可以享受交易費減免等特權。FTX曾經在官網上稱“FTT幣是整個FTX生態系統的支柱”。FTT本來應該是一種廣泛分發給消費者的數字貨幣，但它大多由FTX公司自身所持有，這種情況也加速了它的爆雷。
金融服務公司Swan Bitcoin的創始人、首席執行官科里·克利普斯滕指出：“FTX一開始就向它的姊妹公司Alameda提供了幾十億美元的借款，其中也包括了大量的FTT幣資產，最終這些錢都被用來填補后者的巨額虧損。”卡內基梅隆大學泰珀商學院（Tepper School of Business at Carnegie Mellon University）的經濟學阿里爾·澤特林-瓊斯也表示：“FTX相當于使用FTT幣作為抵押品，將用戶的存款借給Alameda Research公司。一旦公眾對FTT幣的價值認知崩潰，這筆借款和抵押品的價值也就隨之崩潰了。”
出于力挺FTT幣值的目的，FTX會拿出平臺交易費的33%，用來定期購幣和燒幣。（燒幣是指減少流通中的數字貨幣數量，以確保數字貨幣的價格不會有大幅的變動。）根據《財富》雜志手中的這兩份表格，FTX用來購幣、燒幣的錢，以及交易成本等其他支出，在2019年約為1,200萬美元，到2020年就上升到了5,600萬美元，在2021年更是達到了6.35億美元之多。今年一季度，這一成本達到6.37億美元，二季度為6.30億美元。（根據今年6月的這份表格，2019年，FTX用來購幣和燒幣的費用為400萬美元，2020年為2,600萬美元，2021年為2.67億美元，2022年至今為2.66億美元。）
FTX的日均交易額也呈現了類似趨勢。2019年，它的日均交量額為1.484億美元；2020年它飆升592%，達到10億美元；2021年進一步暴增至日均126億美元。今年以來，它的日均交易額也維持在126億美元的水平（比2019年增長8,405%）。FTX的日均交易額（在表格中被標記為“運轉率”，這似乎是一個標記錯誤）是從2021年一季度開始驟然加速的，在當季達到了74億美元，較2019年上升4,882%，并且2021年二季度進一步上升到144億美元，三季度一度回落到118億美元，但四季度再度上升到167億美元的新高，較2019年上漲11,128%。今年第一季度，它的日均交易額降至125億美元，第二季度為127億美元，但仍較2019年增長8,461%。
對于這樣一家發布了如此驚人的增長數據的公司，很多人都指責它存在缺乏監管的問題。在申請破產前，FTX的發言人曾經對《財富》雜志表示，FTX是一家小公司，只雇傭了大約300名美國和國際員工。據《金融時報》（Financial Times）報道，FTX的董事會也非常小，成員只有三人，一個是SBF，一個是公司高管喬納森·奇斯曼（他已經在今年早些時候離職），另一個是一位不愿意透露姓名的外部董事，據稱他是安提瓜和巴布達的一名律師。通過LinkedIn得知，FTX還有一個咨詢委員會，成員包括Thoma Bravo公司的合伙人羅伯特·塞爾等。（不過截至11月14日，幾名企業高管已經在他們的LinkedIn頁面上刪除了曾經擔任FTX顧問的履歷。）Thoma Bravo公司和羅伯特·塞爾本人都未及時回復我們的置評請求。
FTX雖然拉來了一些知名風投背書，但這些風投都未加入FTX的董事會，而且它的這幾輪融資也沒有人領投。很多時候，投資者只能夠拿到非常小的股份。這位向我們分享表格的風投高官說：“只有2%的股份，是拿不到董事會席位的。”（財富中文網）
助理報道： Shawn Tully
譯者：樸成奎
Leaked documents from FTX shows stunning growth for the crypto exchange and expenses that shot up dramatically during the company’s short existence.
FTX spun out of Alameda Research, a quantitative trading firm, in 2019. Sam Bankman-Fried, CEO of FTX, owned a majority of both FTX and Alameda (read more about Alameda and its twentysomething CEO Caroline Ellison here). FTX raised about $1.8 billion through several rounds of funding, attaining a $32 billion valuation in January. Some of the biggest names in the venture world, including Tiger Global Management, SoftBank, and Sequoia Capital, backed the company, which is headquartered in the Bahamas. Last week, FTX, Alameda Research, and about 130 affiliated companies filed for Chapter 11 bankruptcy protection after a CoinDesk report led to a bank run. Bankman-Fried also resigned as CEO of FTX last week.
With each round FTX raised, Bankman-Fried sent a spreadsheet to potential investors displaying items like revenue, profit and losses, daily users, and expenses for FTX, according to an executive who received the documents. Fortune reviewed two sets of spreadsheets, one dated December 2021 and another from June 2022. The documents do mention Alameda and the fact that the market maker has overlapping ownership.
Taken together, the documents show an early picture of an outrageously fast-growing enterprise run by a founder who eschewed traditional management structures, board oversight, teams of accountants and lawyers, and other standard practices of businesses that grow to this size. The spreadsheets are a far cry from audited financials; rather, they appear to be homespun Excel files, which are at times confusing and have inaccurate labels. They are sales documents, and do not provide a clear accounting of how FTX was valuing its various tokens or liabilities when calculating figures such as “net profits.” And yet Bankman-Fried was able to translate such documents into nearly $2 billion from some of the savviest investors around.
The figures—which are estimates and appear to be annualized—detail jaw-dropping growth as well as escalating costs. FTX revenue in 2019, the year it was founded, was $15 million, while net profit was $3 million. In 2020, revenue jumped to $87 million on $31 million in net profit. A year later, in 2021, revenue skyrocketed to about $1 billion, while net profit was $370 million.
FTX’s success appears to have leveled off in 2022. Revenue in the fourth quarter of 2021 stood at $1.34 billion on $493 million in net profit. This dropped to about $1 billion in Q1, which then slid to $995 million in revenue in Q2. First-quarter profit also fell to $371 million and then $366 million in Q2 of this year. Ryne Miller, FTX.US general counsel, declined to comment.
The picture gets even murkier when it comes to FTX’s in-house token, FTT. FTX created the FTT token in 2019, the same year it spun off from Alameda. By September 2021, the token had hit a high of $79.53. Holders of the FTT token were given discounts on trading fees and other perks. The exchange, on its website, said the FTT Token (FTT) is “the backbone of the FTX ecosystem.” The token was supposed to be widely distributed, but most were held by FTX, a situation that helped lead to its implosion.
“The exchange lent billions, including most of its FTT pile, to its sister firm Alameda for trading capital at first, and eventually to cover massive losses,” said Cory Klippsten, founder and CEO of Swan Bitcoin, a financial services company. “It seems like FTX lent customer deposits to Alameda Research using FTT tokens as collateral. So when public perception of the value of the tokens collapsed, the value of the loan and collateral also collapsed,” added Ariel Zetlin-Jones, economist at Tepper School of Business at Carnegie Mellon University.
FTX, to support the value of the FTT token, regularly repurchases and burns the tokens using 33% of the trading fees generated on its platform. According to the documents reviewed by Fortune, the buy/burn rate, plus trading and other expenses, totaled around $12 million in 2019; jumped to $56 million in 2020; and hit $635 million in 2021. This year, the buy/burn rate, plus trading and other expenses, was $637 million in Q1 and $630 million in the second quarter. (The buy/burn was $4 million in 2019; $26 million in 2020; $267 million the next year; and $266 million in 2022, according to the June spreadsheet.)
Daily average volume for FTX shows a similar trend, starting out at about $148.4 million in 2019. Volume surged 592% to $1 billion in 2020, then to a $12.6 billion average in 2021, and remained at a $12.6 billion average this year (an 8,405% gain from 2019). FTX’s daily average volume (labeled run rate, which appears to be an error) began accelerating in the first quarter of 2021, hitting about $7.4 billion: a 4,882% increase from 2019. It rose to $14.4 billion in Q2 2021, dropped to $11.8 billion in Q3, and then rebounded in Q4 2021, rising to a high of about $16.7 billion, up 11,128% from 2019. Volume then fell to $12.5 billion in the first quarter of this year and $12.7 billion in Q2, which was still up 8,461% from 2019.
For a company posting such staggering growth numbers, much has been made about the lack of oversight. The company was small, employing roughly 300 people including U.S. and international staff, a spokesman told Fortune before the bankruptcy filing. FTX had a very small board, which included Bankman-Fried; FTX executive Jonathan Cheesman, who left earlier this year; and a single unnamed outside director, an attorney based in Antigua and Barbuda, according to the Financial Times. FTX also has advisory board members like Robert Sayle, a partner at Thoma Bravo, according to LinkedIn. (Several executives as of late November 14 had apparently deleted their roles as advisers to FTX on LinkedIn.) Thoma Bravo and Sayle did not immediately return messages for comment.
FTX had some well-known venture investors, but none received board seats, and FTX raised several rounds of funding that did not include a lead investor. Many times, investors would get very small stakes, the exec said: “You don’t get a board seat for 2%.”
—With additional reporting by Shawn Tully
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