英鎊持續下跌，特拉斯可能面臨危機
David Goodman, 彭博社
2022-09-28
英國首相利茲·特拉斯，2022年9月9日攝于倫敦。圖片來源：WIKTOR SZYMANOWICZ—ANADOLU AGENCY VIA GETTY IMAGES
新的一周來臨，英國政府公布財政計劃后，市場拋售仍在持續，首相利茲·特拉斯剛剛上臺幾天的政府面臨巨大壓力。
9月23日，英國財政大臣夸西·克沃滕為刺激經濟，孤注一擲地推出了減稅和額外借款計劃，投資者反應激烈且極其負面，英國資產暴跌。上周末，夸西承諾進一步減稅，似乎對市場反應毫不在意。
當9月26日亞洲市場開市時，下跌幾乎沒有減弱勢頭，深陷困境的英鎊兌美元匯率跌至37年來新低。如果本周交易員繼續實時反饋市場情緒，跌勢就將繼續加深，拋售風險可能不僅導致政府短期內陷入尷尬，而是進入更嚴重的危機，政策要迅速回應。
9月25日晚的英鎊跌幅高達0.9%，跌至1.08美元以下，所以9月26日早上8點的英國國債市場也值得關注。
“由于財政領域普遍的非公開支出無法匹配貨幣政策從而抵消通脹沖動，英鎊可能進一步走軟。”包括卡馬克夏·特里維德在內等高盛集團（Goldman Sachs）的分析師在9月23日發給客戶的一份報告中寫道。
9月23日差點成為自2016年英國脫歐（Brexit）投票后創紀錄崩盤以來英鎊兌美元匯率最慘的一天，由此能夠看出其在歷史上的嚴重程度。收盤時跌幅達3.6%，為過去50年里第七大跌幅。與此同時，由于投資者懲罰財政大臣只顧追求增長還毫無悔意，政府債券收益率飆升，某些久期的債券收益率更是創下紀錄。
如果當前情況繼續保持，由于英國智庫Resolution Foundation預計未來五年的計劃需要額外舉債4,000億英鎊（約合4,340億美元），收益率走高就將導致借款成本大大增加。與此同時，因為通脹率居高不下和英國央行（Bank of England）加息，利息賬單已經不斷膨脹。
上周的市場走勢可能造成巨大影響。《每日電訊報》（The Telegraph）9月24日稱，如果英鎊降至與美元等值，特拉斯的減稅政策就將面臨保守黨后座議員的反對。與此同時，一些市場人士已經呼吁英國央行緊急采取行動遏制英鎊貶值趨勢，畢竟當代英鎊如此走低前所未有，可能加劇恐慌。
英國央行的前官員亞當·波森在推特（Twitter）上稱，預計英國央行的行長安德魯·貝利將“在周中之前公開表示，如果英鎊下跌，利率就會上升。”他還提到財政部有可能在9月25日開市前干預英鎊，但其他人指出，英國的外匯儲備比起日本等國少很多，而其他國家采取了相同的政策。
如果周末可以讓市場稍微平息，而且從9月26日開始回調，就能夠為特拉斯和克沃滕爭取一些奪回議程的時間。今年10月初保守黨會議的重要性有所提升，原本的會議主題是新政府上臺，如今可能變成政府恢復受損信譽的機會。
但在市場上，很多人對前景非常不樂觀。上周動蕩后出現了更多的預測，連美國財政部的前部長勞倫斯·薩默斯都預測稱英鎊將跌破與美元平價。彭博（Bloomberg）的期權定價模型顯示，未來六個月英鎊兌美元降到1的概率為四分之一，比9月22日的14%要高。
其他人則比較擔心將來的英國債務。令人不安的是，以前央行通過量化寬松政策提供支持是英國國債的救星，現在卻因為官員試圖控制失控的價格飆升而起反作用。
“英國國債市場正在逐漸調整，以適應財政形勢劇烈變化和巨大的供需前景。” 9月23日匯豐銀行（HSBC）的分析師在一份報告里寫道。“大規模借貸回歸之際，英國央行也從債券買家轉為賣家，更重要的是，其他投資者越發擔心英國財政的信譽。”
在克沃滕于9月23日發表演講后，英鎊下跌，10年期債券收益率上升30多個基點達到3.83%，五年期債券利率創紀錄地上升51個基點。
與此同時，交易員預計在今年11月3日的英國央行會議上，將繼續加息120個基點，加息幅度為9月22日將利率提升至2.25%的幅度兩倍還多。交易商間經紀公司Tradition Ltd.的國債經紀和代理部門負責人特雷沃爾·皮尤表示，交易員也在考慮會議期間加息的可能性。
英鎊大貶后，新任財政大臣否認出現投資者恐慌，還告訴英國的《金融時報》（Financial Times），“市場總在波動——保持冷靜且關注長期戰略非常重要。”
目前，市場對長期戰略的看法似乎并不明確。
“除非切實采取措施解決財政問題，或者經濟出現令人驚喜的強勁增長數據，否則投資者可能將繼續避開英鎊。”荷蘭國際集團（ING）的安托萬·布韋和克里斯·特納在9月23日寫道。“我們認為美元反彈也存在超速上漲現象，所以市場可能低估了英鎊與美元平價的幾率。”（財富中文網）
譯者：夏林
新的一周來臨，英國政府公布財政計劃后，市場拋售仍在持續，首相利茲·特拉斯剛剛上臺幾天的政府面臨巨大壓力。
9月23日，英國財政大臣夸西·克沃滕為刺激經濟，孤注一擲地推出了減稅和額外借款計劃，投資者反應激烈且極其負面，英國資產暴跌。上周末，夸西承諾進一步減稅，似乎對市場反應毫不在意。
當9月26日亞洲市場開市時，下跌幾乎沒有減弱勢頭，深陷困境的英鎊兌美元匯率跌至37年來新低。如果本周交易員繼續實時反饋市場情緒，跌勢就將繼續加深，拋售風險可能不僅導致政府短期內陷入尷尬，而是進入更嚴重的危機，政策要迅速回應。
9月25日晚的英鎊跌幅高達0.9%，跌至1.08美元以下，所以9月26日早上8點的英國國債市場也值得關注。
“由于財政領域普遍的非公開支出無法匹配貨幣政策從而抵消通脹沖動，英鎊可能進一步走軟。”包括卡馬克夏·特里維德在內等高盛集團（Goldman Sachs）的分析師在9月23日發給客戶的一份報告中寫道。
9月23日差點成為自2016年英國脫歐（Brexit）投票后創紀錄崩盤以來英鎊兌美元匯率最慘的一天，由此能夠看出其在歷史上的嚴重程度。收盤時跌幅達3.6%，為過去50年里第七大跌幅。與此同時，由于投資者懲罰財政大臣只顧追求增長還毫無悔意，政府債券收益率飆升，某些久期的債券收益率更是創下紀錄。
如果當前情況繼續保持，由于英國智庫Resolution Foundation預計未來五年的計劃需要額外舉債4,000億英鎊（約合4,340億美元），收益率走高就將導致借款成本大大增加。與此同時，因為通脹率居高不下和英國央行（Bank of England）加息，利息賬單已經不斷膨脹。
上周的市場走勢可能造成巨大影響。《每日電訊報》（The Telegraph）9月24日稱，如果英鎊降至與美元等值，特拉斯的減稅政策就將面臨保守黨后座議員的反對。與此同時，一些市場人士已經呼吁英國央行緊急采取行動遏制英鎊貶值趨勢，畢竟當代英鎊如此走低前所未有，可能加劇恐慌。
英國央行的前官員亞當·波森在推特（Twitter）上稱，預計英國央行的行長安德魯·貝利將“在周中之前公開表示，如果英鎊下跌，利率就會上升。”他還提到財政部有可能在9月25日開市前干預英鎊，但其他人指出，英國的外匯儲備比起日本等國少很多，而其他國家采取了相同的政策。
如果周末可以讓市場稍微平息，而且從9月26日開始回調，就能夠為特拉斯和克沃滕爭取一些奪回議程的時間。今年10月初保守黨會議的重要性有所提升，原本的會議主題是新政府上臺，如今可能變成政府恢復受損信譽的機會。
但在市場上，很多人對前景非常不樂觀。上周動蕩后出現了更多的預測，連美國財政部的前部長勞倫斯·薩默斯都預測稱英鎊將跌破與美元平價。彭博（Bloomberg）的期權定價模型顯示，未來六個月英鎊兌美元降到1的概率為四分之一，比9月22日的14%要高。
其他人則比較擔心將來的英國債務。令人不安的是，以前央行通過量化寬松政策提供支持是英國國債的救星，現在卻因為官員試圖控制失控的價格飆升而起反作用。
“英國國債市場正在逐漸調整，以適應財政形勢劇烈變化和巨大的供需前景。” 9月23日匯豐銀行（HSBC）的分析師在一份報告里寫道。“大規模借貸回歸之際，英國央行也從債券買家轉為賣家，更重要的是，其他投資者越發擔心英國財政的信譽。”
在克沃滕于9月23日發表演講后，英鎊下跌，10年期債券收益率上升30多個基點達到3.83%，五年期債券利率創紀錄地上升51個基點。
與此同時，交易員預計在今年11月3日的英國央行會議上，將繼續加息120個基點，加息幅度為9月22日將利率提升至2.25%的幅度兩倍還多。交易商間經紀公司Tradition Ltd.的國債經紀和代理部門負責人特雷沃爾·皮尤表示，交易員也在考慮會議期間加息的可能性。
英鎊大貶后，新任財政大臣否認出現投資者恐慌，還告訴英國的《金融時報》（Financial Times），“市場總在波動——保持冷靜且關注長期戰略非常重要。”
目前，市場對長期戰略的看法似乎并不明確。
“除非切實采取措施解決財政問題，或者經濟出現令人驚喜的強勁增長數據，否則投資者可能將繼續避開英鎊。”荷蘭國際集團（ING）的安托萬·布韋和克里斯·特納在9月23日寫道。“我們認為美元反彈也存在超速上漲現象，所以市場可能低估了英鎊與美元平價的幾率。”（財富中文網）
譯者：夏林
The market selloff that followed the release of the UK government’s fiscal plan extended into a new week, heaping the pressure on Liz Truss’s days-old administration.
Kwasi Kwarteng’s all-out gamble on tax cuts and extra borrowing to stimulate the economy sparked a ferocious and damaging assessment from investors on September 23 that sent UK assets tumbling. Seemingly unperturbed by the response, the Chancellor this weekend pledged even more tax cuts.
When markets reopened in Asia on September 26, the slump showed few signs of abating, as the beleaguered pound dropped to a fresh 37-year low against the dollar. If the rout continues to deepen as traders continue to deliver their real-time verdict this week, the selloff risks moving beyond a short-term embarrassment for the government into a more profound crisis that could necessitate a rapid policy response.
With the pound sliding as much as 0.9% to below $1.08 on September 25 night, the opening of the gilt market at 8 a.m. on September 26 will also be one to watch.
“With broad unfunded spending on the fiscal side unmatched by monetary policy to offset the inflationary impulse, the currency is likely to weaken further,” Goldman Sachs analysts including Kamakshya Trivedi wrote in a note to clients on September 23.
In a sign of the historic severity of September 23’s selloff, the pound at one stage was set for its worse day against the dollar since the record crash that followed the Brexit vote in 2016. In the end, the 3.6% slump was the seventh-worst in the past 50 years. At the same time, government bond yields soared, by a record amount on some maturities, as investors punished the Chancellor for his unapologetic dash for growth.
If maintained, the move in yields will dramatically inflate the cost of the extra ￡400 billion ($434 billion) of borrowing the Resolution Foundation estimate is needed over the next five years to fund the plan, adding to an interest bill already bulging thanks to sky-high inflation and Bank of England rate increases.
The market moves this week could have huge implications. The Telegraph reported on September 24 that Truss will face a rebellion from Tory backbenchers against her tax cuts if the pound falls to parity with the dollar. Meanwhile, some in the markets are already calling for emergency BOE action to stem the tide, an unprecedented action in modern times that would risk adding to the sense of panic.
Former BOE official Adam Posen said on Twitter that he expects Andrew Bailey to “say publicly by mid-week that if GBP down, rates up.” He also mentioned the possibility of Treasury intervention to prop up the pound on September 25 before the open, but others pointed out that Britain’s foreign currency reserves are a fraction of those of the likes of Japan, which pursued the same policy last week.
If the weekend break has brought some calm, and moves start to retrace on September 26, that will buy Truss and Kwarteng time to try to seize back the agenda. That would increase the importance of the Tory Party Conference early next month, which now risks turning from a coronation of the new government into a chance to restore already-battered credibility.
But the outlook from many in the market is far from rosy. The turmoil last week led to more predictions, including from former US Treasury Secretary Lawrence Summers, that the pound will decline below parity with the dollar. Bloomberg’s options pricing model now shows a one-in-four chance the pound will reach $1 in the next six months, up from 14% on September 22.
Others are expressing concerns over the future of UK debt. Worryingly, the central bank support through quantitative easing, previously a savior of gilts, has now been thrown into reverse by officials looking to keep a lid of runaway price gains.
“The gilt market is adjusting to a seismic shift in the fiscal landscape and a mammoth supply-demand outlook,” HSBC analysts wrote in a note on September 23. “The return of such large-scale borrowing of this nature comes at the same time as the BOE is also turning from a buyer to a seller of bonds, and — more importantly — other investors are increasingly concerned about the UK’s fiscal credibility.”
After Kwarteng’s speech on September 23, the pound slumped, yields on 10-year debt rose more than 30 basis points to 3.83%, and the rate of five-year notes jumped by a record 51 basis points.
Meanwhile traders fully priced 120 basis points of additional rate hikes from the BOE by its Nov. 3 meeting — more than double the size of the move announced on September 23 that took rates to 2.25%. Traders are also now pricing in the possibility of an intra-meeting hike, according to Trevor Pugh, head of gilt inter-dealer broker and agency desks at Tradition Ltd.
Following the event, the new Chancellor denied investors were panicking, telling the Financial Times that “markets move all the time — it’s very important to keep calm and focus on the longer-term strategy.”
For now, the market’s view of that strategy appears dim.
“Unless something can be done to address these fiscal concerns, or the economy shows some surprisingly strong growth data, it looks like investors will continue to shun sterling,” ING’s Antoine Bouvet and Chris Turner wrote on September 23. “Given our bias for the dollar rally going into over-drive as well, we think the market may be underpricing the chances of parity.”
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