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美國時(shí)間9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率上升至3~3.25%區(qū)間。貨幣政策聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于實(shí)現(xiàn)通脹2%的長期目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾延續(xù)了Jackson Hole會(huì)議上的“鷹”派態(tài)度，明確指出通脹回到2%對(duì)維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長有重要意義，美聯(lián)儲(chǔ)可以忍受經(jīng)濟(jì)放緩，但無法承擔(dān)通脹失控的代價(jià)。

受此影響，21日美股三大股指跳水，美元指數(shù)則升破111.48，日內(nèi)漲幅超1%。與此呼應(yīng)的是，22日亞洲交易時(shí)段，離岸人民幣兌美元跌破7.1，續(xù)創(chuàng)2020年6月以來新低。

在華爾街越來越多的聲音警告美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)提高之際，全球最大對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）發(fā)出最新警告，他表示美國已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退的典型早期預(yù)警信號(hào)，預(yù)計(jì)未來兩年美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將進(jìn)一步惡化，并稱“這將對(duì)（2024年總統(tǒng)）選舉產(chǎn)生影響”。

但面臨挑戰(zhàn)的顯然不僅是美國經(jīng)濟(jì)。亞洲金融危機(jī)時(shí)，時(shí)任美國財(cái)長就說過，“美元是我們的貨幣，但是你們的難題”。就我國而言，以美國為主的西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，作為全球最終需求國，其需求下滑必將對(duì)我國出口造成影響。同時(shí)，當(dāng)前中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對(duì)我國貨幣政策的主動(dòng)性帶來壓力。圍繞如何解讀美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，“財(cái)富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：

@鐘正生

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：1）經(jīng)濟(jì)增長方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)顯著低于長期增長水平，但仍可以實(shí)現(xiàn)正增長；2）就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為加息對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊會(huì)更明顯，且可能持續(xù)更久；3）通脹方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)測(cè)，但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預(yù)測(cè)，實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點(diǎn)陣圖方面，超過半數(shù)委員認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25-4.50%，意味著年內(nèi)的另外兩次會(huì)議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預(yù)測(cè)中值為4.6%，高于會(huì)議前CME市場(chǎng)預(yù)期 50BP左右。

總的來說，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會(huì)議后的政策立場(chǎng)，即美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過早放松政策。其對(duì)加息終點(diǎn)的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時(shí)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)會(huì)盡量在較長時(shí)間內(nèi)保持限制性利率水平。而對(duì)于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂，其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù)，生怕“錯(cuò)誤地”傳遞鴿派信號(hào)。但其有信心，認(rèn)為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。

在通脹形勢(shì)“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù)，勢(shì)必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對(duì)市場(chǎng)而言，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因市場(chǎng)仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段，且美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間。具體來看：1）本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5%，名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調(diào)整壓力。一是，美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；二是，估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間，明年美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)美股盈利的殺傷依然沒有足夠計(jì)入。3）無論是從美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏看，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

@張奧平

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長

雖然美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹下持續(xù)鷹派加息，推動(dòng)需求曲線快速左移，但是目前美國居民部門仍具有較高的通脹預(yù)期。根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，一年期通脹預(yù)期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預(yù)期下，想要馴服頑固的高通脹只有進(jìn)行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即持續(xù)大幅度的加息、縮表。

此外，需注意的是，當(dāng)前歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨通脹持續(xù)高位運(yùn)行的困境。歐元區(qū)近幾個(gè)月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率“史無前例”的上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制，有效需求被錯(cuò)殺。美國密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5，不及預(yù)期的60.0；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9，接近歷史低位。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必將對(duì)我國出口造成影響。目前，國內(nèi)出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。

當(dāng)前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對(duì)我國貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

今年5月以來，中國經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了疫情防控形勢(shì)總體改善后的環(huán)比修復(fù)，但并未實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。首先，8月投資實(shí)現(xiàn)同比6.5%的增長，主要是因政府部門對(duì)私人部門的持續(xù)補(bǔ)缺。其次，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但仍處于較弱水平。私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)的中小型企業(yè)，也就是私人部門中的民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力則越大，反之則反。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發(fā)力基建投資，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，創(chuàng)造市場(chǎng)有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發(fā)力，即民企投資與居民消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn)，其根本性原因便在于市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱。在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行強(qiáng)緊縮宏觀政策，使未來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，中國宏觀政策更需搶抓時(shí)間窗口，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì)，加速推動(dòng)需求曲線右移。加大對(duì)市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持，將政策再細(xì)化再落實(shí)，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而穩(wěn)私人部門預(yù)期、提振私人部門信心，避免市場(chǎng)主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。

@王衍行

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員

極端的通脹比經(jīng)濟(jì)衰退更嚴(yán)重。所謂極端的通脹，是指通脹率高的離譜，導(dǎo)致絕大多數(shù)民眾深受其害并民不聊生，經(jīng)濟(jì)天昏地暗、水深火熱，企業(yè)哀鴻遍野。而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)通常通脹率是下降的：經(jīng)濟(jì)衰退在經(jīng)濟(jì)學(xué)中是指商業(yè)周期中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)普遍放緩、商業(yè)萎縮的一個(gè)時(shí)期，通常出現(xiàn)于支出大幅下降時(shí)。衰退的誘因可能是金融危機(jī)、外貿(mào)摩擦，不利的市場(chǎng)供給或經(jīng)濟(jì)泡沫破滅。

“兩害相權(quán)取其輕”。最近，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)將強(qiáng)力打擊通脹，即便代價(jià)是將經(jīng)濟(jì)拖入衰退。如此，可以理解美聯(lián)儲(chǔ)選擇了“明知山有虎，偏向虎山行”的道路，并強(qiáng)調(diào)對(duì)抗通脹的決心，這個(gè)決心用堅(jiān)定不移、不獲全勝不收兵來表達(dá)是恰當(dāng)?shù)摹＠?，在美?lián)儲(chǔ)8月份杰克遜霍爾年度會(huì)議上，鮑威爾在抗通脹問題上表示：“我們必須堅(jiān)定不移，直到任務(wù)達(dá)成”。但是，如何界定“全勝”？又如何把控“出兵”的節(jié)奏及輕重緩急，這方面，話語權(quán)在美聯(lián)儲(chǔ)。道路是曲折的，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)在加息的問題上猶豫不決、舉棋不定、瞻前顧后、前怕狼后怕虎。

美國的強(qiáng)勢(shì)。一種可能是，無論應(yīng)對(duì)通脹，還是經(jīng)濟(jì)衰退，盡管美國困難重重，但美國的日子比其他國家好過，也即美國以外的其他國家可能沒有美國那么有實(shí)力、那么幸運(yùn)、那么專注專一。其他國家正確的邏輯可能是，自掃門前雪，莫管美國瓦上霜。若不按照此邏輯行事，必然跑題走偏，做無用功。

投資者的正確選擇。投資者必然要考慮通脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，如果有錦囊妙計(jì)，并可以概括為一句話，那就是，“良禽擇木而棲”。（財(cái)富中文網(wǎng)）

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編輯：劉蘭香