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9月13日，據(jù)彭博社報(bào)道，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)要求銀行等金融機(jī)構(gòu)密切審查對(duì)復(fù)星的風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)調(diào)查復(fù)星潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)星之后否認(rèn)了這一報(bào)道的真實(shí)性。

與此同時(shí)，網(wǎng)傳部分企業(yè)收到北京國(guó)資委通知，要求梳理與復(fù)星集團(tuán)合作情況并研判相關(guān)合作風(fēng)險(xiǎn)。一石激起千層浪，復(fù)星系股票14日大幅下挫，復(fù)星相關(guān)債券跌幅最高達(dá)到20%。復(fù)星集團(tuán)很快回應(yīng)稱這一調(diào)研是北京市國(guó)資委系統(tǒng)的一項(xiàng)日常信息搜集工作，沒(méi)有任何針對(duì)性。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)復(fù)星系宣布減持及已完成減持的參控股公司已經(jīng)至少達(dá)到13家，在資本市場(chǎng)已累計(jì)套現(xiàn)逾百億元，尤為引人注目的是9月份減持復(fù)星自家旗艦公司復(fù)星醫(yī)藥，系24年以來(lái)首次，這不禁讓人擔(dān)憂其資金流情況。

年少得志

郭廣昌1967年出生于浙江東陽(yáng)，盡管出身貧寒農(nóng)家，但從小成績(jī)優(yōu)異，立志干一番事業(yè)。1985年，他不負(fù)家人所望，以全班第一的成績(jī)考取復(fù)旦哲學(xué)系，畢業(yè)后留校任教，并結(jié)識(shí)了小他兩屆的未來(lái)復(fù)星合伙人梁信軍。

1992年，郭廣昌與梁信軍毅然決定放棄復(fù)旦教師的崗位，共同出資3.8萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立廣信科技咨詢公司，并于次年成功賺得第一桶金30萬(wàn)元，很快，他們又賺到了首個(gè)100萬(wàn)元。那年，郭廣昌才26歲。

但郭廣昌的野心遠(yuǎn)不止如此。他曾立下這樣一句誓言：“只有懦夫才后退，我絕不后退。”在賺到100萬(wàn)后，他敏銳地感覺(jué)到咨詢行業(yè)獲利空間已經(jīng)越來(lái)越小，于是一方面開(kāi)始謀劃進(jìn)入房地產(chǎn)，一方面極力邀請(qǐng)復(fù)旦遺傳工程系畢業(yè)的范偉、汪群斌加入團(tuán)隊(duì)，為進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)打下技術(shù)基礎(chǔ)。1994年，復(fù)星醫(yī)藥前身成立，1995年，郭廣昌將“廣信”正式更名為“復(fù)星”，意為“復(fù)旦之星”。

也就是在1995年底，復(fù)星憑借著PCR乙型肝炎診斷試劑的暢銷，一舉取得了一億的銷售額。僅僅三年時(shí)間，從創(chuàng)業(yè)初期的3.8萬(wàn)到公司資產(chǎn)過(guò)億，無(wú)論是28歲的郭廣昌還是他的復(fù)星，都已經(jīng)讓人刮目相看。

1998年，復(fù)星旗下另一家重要的公司復(fù)地集團(tuán)正式成立，借著房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)化的春風(fēng)，復(fù)地迅速崛起成為中國(guó)最大的房地產(chǎn)公司之一。郭廣昌的生意越做越大。

擴(kuò)張布局

郭廣昌曾表示，商業(yè)的本質(zhì)是一種規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如果沒(méi)有規(guī)模，就沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。有規(guī)模，才能形成貨源和渠道優(yōu)勢(shì)、形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

或許是在這種思想的指引下，復(fù)星走上了多元化經(jīng)營(yíng)之路：除了主業(yè)醫(yī)藥與房地產(chǎn)之外，2002年復(fù)星進(jìn)軍商業(yè)零售；2003年進(jìn)軍鋼鐵和證券；2004年進(jìn)軍黃金產(chǎn)業(yè)；2007年又投資礦業(yè)，截至2017年年底，復(fù)星系已經(jīng)是旗下?lián)碛?42家公司的龐大帝國(guó)，其中擁有豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、南鋼股份、招金礦業(yè)、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)6家上市公司。

此前，在大家都在懷疑復(fù)星財(cái)務(wù)狀況的時(shí)候，郭廣昌請(qǐng)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司作財(cái)務(wù)分析報(bào)告，一舉消除了公眾的質(zhì)疑。也是從那時(shí)起，郭廣昌加倍重視債務(wù)的控制，并時(shí)常告誡自己，多元化發(fā)展的同時(shí)，必須深耕自己的主業(yè)，培養(yǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這也保障了復(fù)星這艘巨輪20多年得以屹立不倒。

2007年，復(fù)星國(guó)際在港交所掛牌上市，由此開(kāi)啟了復(fù)星全球化布局的時(shí)代。2010年開(kāi)始，國(guó)家放寬了對(duì)外投資的限制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。當(dāng)年6月，復(fù)星斥資2500萬(wàn)歐元拿下法國(guó)地中海俱樂(lè)部7.1%的股權(quán)。此后，復(fù)星的海外擴(kuò)張駛上快車道。僅在2013-2015年間，復(fù)星就完成了30余起海外并購(gòu)，總投資資金達(dá)100多億美元。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，復(fù)星在全球化布局的頭十年至少投資了近50項(xiàng)海外項(xiàng)目，且多為溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)，總投入超過(guò)300億美元，投資項(xiàng)目范圍相當(dāng)廣泛，從銀行、保險(xiǎn)到醫(yī)療檢測(cè)，再到影視、地產(chǎn)、娛樂(lè)業(yè)，足跡遍布五大洲，投資超過(guò)20個(gè)國(guó)家。

風(fēng)云突變

然而，這一切從2016年開(kāi)始迎來(lái)了根本性的轉(zhuǎn)變。

2016年12月，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外匯管理局等部門(mén)聯(lián)合定調(diào)，高度關(guān)注海外房地產(chǎn)、酒店等領(lǐng)域的非理性投資傾向，防范風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)有一個(gè)重要背景特別值得注意：美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)2017年加息進(jìn)程提速，人民幣在破7的邊緣徘徊，兩年時(shí)間里外匯儲(chǔ)備從2014年6月3.99萬(wàn)億美元快速下降至2016年11月底3.05萬(wàn)億美元，資金外流壓力較大。

2017年8月，《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，其中明確提到限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等境外投資等。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年上半年，房地產(chǎn)、文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等海外投資同比下滑超過(guò)82%。

實(shí)際上，早在2016年上半年，復(fù)星就已經(jīng)終止了兩項(xiàng)海外收購(gòu)計(jì)劃，海外投資步伐明顯放緩。不僅如此，復(fù)星此后還加大了海外資產(chǎn)出售的力度，包括出售美國(guó)保險(xiǎn)公司Ironshore的全部股權(quán)以及倫敦金融城的Lloyds Chambers 大樓等等。

在2017年復(fù)星集團(tuán)中期業(yè)績(jī)會(huì)上，郭廣昌表示復(fù)星進(jìn)入了新的發(fā)展階段，以前是投資引領(lǐng)，現(xiàn)在投資是手段和方法，追求的是全球科技領(lǐng)先和產(chǎn)業(yè)深度。復(fù)星集團(tuán)高級(jí)副總裁、CFO王燦表示，集團(tuán)于過(guò)去數(shù)年一直持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。

復(fù)星國(guó)際目前在海外仍有大量資產(chǎn)布局。9月13日下午，久未露面的郭廣昌突然發(fā)了一條微博，并在微博中介紹自己近期海外出差的行程，稱“作為一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，復(fù)星現(xiàn)在有接近一半的產(chǎn)業(yè)和員工在海外”。

根據(jù)最近公布的半年報(bào)，今年上半年復(fù)星集團(tuán)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，總收入達(dá)到人民幣828.9億元，較2021年同期上升17.7％，其中海外業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)四成以上。

風(fēng)險(xiǎn)幾何

9月20日，新華保險(xiǎn)披露持股5%以上股東權(quán)益變動(dòng)的公告，9月15日，復(fù)星國(guó)際通過(guò)大宗交易方式減持新華保險(xiǎn)2615.95股H股，約占總股份的0.8386%。

對(duì)保險(xiǎn)的布局一直是郭廣昌被稱為“中國(guó)巴菲特”的基礎(chǔ)。此番除了減持新華保險(xiǎn)，此前不久4家“復(fù)星系”股東中有3家還出清了永安財(cái)險(xiǎn)的股權(quán)。事實(shí)上，復(fù)星入股永安財(cái)險(xiǎn)多年，早年一度與陜西國(guó)資爭(zhēng)取對(duì)永安財(cái)險(xiǎn)的控制權(quán)，這次決絕退出可見(jiàn)收縮版圖之迫切。

為何如此急迫？總的來(lái)看，復(fù)星目前面臨以下幾個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。

第一，短期現(xiàn)金流緊張。截至2022年上半年末，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)總額為8496.85億元，其中負(fù)債為6511.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率為76.6%。其中值得注意的是流動(dòng)資產(chǎn)3787.82億元，流動(dòng)負(fù)債3753.95億元，流動(dòng)比率1.009，速動(dòng)比率0.787。

一般認(rèn)為，流動(dòng)比率在1.5~2.0之間比較好，速動(dòng)比率最好在1以上，保證現(xiàn)金等具有即時(shí)變現(xiàn)能力的速動(dòng)資產(chǎn)能即時(shí)覆蓋流動(dòng)負(fù)債。顯然，在償還短期債務(wù)方面，復(fù)星存在較大的資金缺口，這迫使復(fù)星不斷處置資產(chǎn)來(lái)變現(xiàn)。

第二，融資更加困難。標(biāo)普在9月16日把復(fù)星信貸評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“BB-”。標(biāo)普指出復(fù)星依賴于短期借款在當(dāng)前環(huán)境下令公司陷入困境，且公司的融資渠道正在收窄。標(biāo)普提到復(fù)星過(guò)去幾年頻繁使用的融資渠道——在岸和離岸債券市場(chǎng)，在過(guò)去幾個(gè)月實(shí)際上已經(jīng)暫停，并可能在至少在未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)繼續(xù)保持關(guān)閉狀態(tài)。

其實(shí)早在上個(gè)月，穆迪也把復(fù)星信貸評(píng)級(jí)從 Ba3降低至B1，意味著投資者持有復(fù)星債券屬于“高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)”。穆迪高級(jí)副總裁蔡慧表示：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了復(fù)星的流動(dòng)性較弱，境內(nèi)外充滿挑戰(zhàn)的融資環(huán)境造成其再融資壓力較大，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和資本市場(chǎng)波動(dòng)背景下該公司出售資產(chǎn)的計(jì)劃產(chǎn)生執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。” 不過(guò)，好在復(fù)星的銀行信貸渠道仍然維持暢通，復(fù)星的投資組合迄今絕大部分并未用于抵質(zhì)押。穆迪迪預(yù)計(jì)復(fù)星能夠獲得更多銀行信貸，尤其是如果復(fù)星愿意抵質(zhì)押部分上市投資對(duì)象資產(chǎn)。

第三，盈利挑戰(zhàn)與資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)。去年年中以來(lái)，復(fù)星國(guó)際股價(jià)進(jìn)入下降通道，市值蒸發(fā)過(guò)半。盈利方面，復(fù)星在2020年之前穩(wěn)步提升，2020年來(lái)大幅下挫，去年歸母凈利潤(rùn)僅為2019年的三分之二。

自家旗艦復(fù)星醫(yī)藥的狀況也不樂(lè)觀。早在疫情爆發(fā)之初，復(fù)星醫(yī)藥便斥資1.35億美元，獲得BioNTech疫苗大中華地區(qū)獨(dú)家代理權(quán)。去年借著“疫苗與醫(yī)美”的春風(fēng)，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)一度創(chuàng)下歷史最高的91.69元/股，不過(guò)好景不長(zhǎng)，目前復(fù)必泰在內(nèi)地仍未獲批，進(jìn)展停留在行政審批階段已近一年半，眼看無(wú)緣上千億的疫苗收益，市場(chǎng)看漲情緒逐漸消退，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)也從歷史高位回吐逾六成。從今年最新發(fā)布的半年報(bào)來(lái)看，復(fù)星醫(yī)藥增收不增利，歸母凈利潤(rùn)同比大降37%，原因竟是炒股失敗。

從大環(huán)境來(lái)看，受疫情沖擊，今年各行業(yè)均較為低迷，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)。穆迪下調(diào)其評(píng)級(jí)的原因之一是擔(dān)心中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)更大的負(fù)面波動(dòng)，這將影響到仍從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的復(fù)星。另外，復(fù)星涉足的零售、旅游等領(lǐng)域也將成為重災(zāi)區(qū)。

但就目前而言，郭廣昌和他的復(fù)星遠(yuǎn)未到山窮水盡的地步，坐擁大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的他，只要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，收縮龐大帝國(guó)的部分版圖，就足以應(yīng)對(duì)當(dāng)下危機(jī)。郭廣昌需要盡快平息這場(chǎng)輿論風(fēng)暴，最好的手段還是像當(dāng)年一樣公開(kāi)透明地向公眾展示復(fù)星真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，但不知道他還有沒(méi)有當(dāng)年的勇氣。（財(cái)富中文網(wǎng)）